核心观点
- 行情演绎：本轮行情启动段18个交易日、+22%，中继段11个交易日、-2%，冲顶段11个交易日、+11%。启动段到中继段信号为首个放量大跌，中继段到冲顶段信号为首个低量大涨。节后调整后中性空间10%，乐观30%。
- 主战场转移：当前大盘蓝筹抬升后，中小成长显现赚钱效应，主战场转向快速轮动的成长行业与阶段性主题。
- 未来转向信号：11月后需观察能否从“情绪市”转向“复苏市”，主要信号为海外地产链条、补库存、中韩越出口，以及货币财政信贷刺激脉冲情况。
- 配置建议：短期科技（科创、半导体、消费电子等）、金融受益情绪回暖，化债受益方向（toG、地方城投、大行等）也提示关注；中期逐步转向消费（必选、消费红利等）、地产等复苏线。
复苏共振
- 海外：经济有二次上行迹象，参考2019年降息后2个月左右全球经济可能出现二次冲顶，“特朗普交易2.0”叠加短期复苏预期已在资产中反映，10年期美债利率、美元指数、美股周期股、油等大宗商品相对强势。
- 国内：财政化债稳增长，10月25日全国人大常委会委员长会议、10月底政治局会议、11月初全国人大常委会，一系列增量财政政策正在路上，财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。
化债主线
- 置换存量隐形债务：现金流有望缓解的To G相关公司。
- 直接受益于化债业务：AMC和地方城投。
- 股权财政重要性提升：地方高分红国企。
关键数据
- Q3业绩：整体增速改善，科创板增速改善更明显，已披露业绩公司较自身Q2业绩增速从4.8%提升1.9pct至6.8%，其中科创板从2.4%提升至12.2%。
- Q3基金持仓：增配电新、银行、出海链，减配公用、计算机等。基金权益仓位回升0.9pct至83.3%，创业板、港股、科创板配置比例提升2.0pct、0.9pct、0.6pct。
研究结论
- 短期配置：科技金融是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。
- 中期配置：消费（必选、消费红利等）、地产等复苏主线赔率更好+胜率有财政政策催化，后续可能接棒行情。
十大金股
杰瑞股份、海螺水泥、东方雨虹、北京人力、沪电股份、海光信息、福瑞股份、东鹏饮料、顾家家居、中信证券。
