2024年三季报点评：存货较年初增长89%；受益装备和低空经济发展

中无人机（688297.SH）2024年三季报点评 存货较年初增长89%；受益装备和低空经济发展2024年11月01日 事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收 3.7亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8亿元，上年同期为2.4亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。我们综合点评如下： 需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24实现营收1.0亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.3亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。盈利能力方面，3Q24毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。 研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用为1.8亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金44.4亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1亿元，上年同期为2.0亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。 加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,664 1,508 2,965 3,714 增长率（%） -3.9 -43.4 96.7 25.3 归属母公司股东净利润（百万元） 303 105 263 354 增长率（%） -18.3 -65.2 150.0 34.5 每股收益（元） 0.45 0.16 0.39 0.53 PE 106 303 121 90 PB 5.5 5.5 5.3 5.0 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月01日收盘价） 谨慎推荐下调评级 当前价格：47.32元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中无人机（688297.SH）2024年中报点评存货较年初增长51%；下半年需求或有望改善-2024/09/01 2.中无人机（688297.SH）2024年一季报点评：存货较年初增长30%；国内市场或将加速放量-2024/04/28 3.中无人机（688297.SH）2023年年报点评无人机出海龙头；24年或将加大国内市场拓展-2024/03/16 4.中无人机（688297.SH）2023年三季报点评：产品验收延期影响短期业绩；利润率水平有所提升-2023/10/30 5.中无人机（688297.SH）2023年中报点评交付延缓影响收入确认；利润率水平有所提升 -2023/08/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,664 1,508 2,965 3,714 成长能力（%） 营业成本 2,159 1,238 2,464 3,068 营业收入增长率-3.94 -43.41 96.66 25.25 营业税金及附加 19 3 6 7 EBIT增长率-37.26 -103.31 2542.57 51.56 销售费用 20 15 29 35 净利润增长率-18.27 -65.18 150.03 34.53 管理费用 93 90 103 122 盈利能力（%） 研发费用 173 169 184 210 毛利率18.95 17.91 16.89 17.38 EBIT 221 -7 179 271 净利润率11.36 6.99 8.89 9.54 财务费用 -93 -99 -100 -103 总资产收益率ROA4.11 1.53 3.32 4.06 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE5.18 1.80 4.39 5.58 投资收益 14 0 0 0 偿债能力 营业利润 328 114 284 381 流动比率5.09 7.14 4.17 3.67 营业外收支 0 0 0 0 速动比率4.37 5.99 3.35 2.97 利润总额 328 114 284 381 现金比率3.38 5.08 2.63 2.32 所得税 25 9 21 27 资产负债率（%）20.59 15.12 24.37 27.31 净利润 303 105 263 354 经营效率 归属于母公司净利润 303 105 263 354 应收账款周转天数187.08 200.00 160.00 144.00 EBITDA 296 89 282 381 存货周转天数167.13 300.00 210.00 178.50 总资产周转率0.36 0.22 0.37 0.43 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,693 4,662 4,742 5,246 每股收益0.45 0.16 0.39 0.53 应收账款及票据 1,365 826 1,300 1,465 每股净资产8.66 8.68 8.88 9.41 预付款项 15 30 60 71 每股经营现金流0.17 0.33 0.53 0.98 存货 989 1,017 1,418 1,500 每股股利0.18 0.14 0.18 0.24 其他流动资产 13 18 9 10 估值分析 流动资产合计 7,075 6,553 7,529 8,293 PE106 303 121 90 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.5 5.5 5.3 5.0 固定资产 91 131 164 190 EV/EBITDA92.18 307.41 96.69 70.20 无形资产 25 55 84 114 股息收益率（%）0.37 0.30 0.39 0.51 非流动资产合计 287 346 398 443 资产合计 7,362 6,899 7,927 8,736 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,146 712 1,418 1,765 净利润303 105 263 354 其他流动负债 244 205 389 495 折旧和摊销76 96 104 111 流动负债合计 1,390 917 1,806 2,260 营运资金变动-244 18 -7 194 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流118 220 360 659 其他长期负债 126 126 126 126 资本开支-107 -155 -155 -155 非流动负债合计 126 126 126 126 投资1,800 0 0 0 负债合计 1,516 1,043 1,932 2,386 投资活动现金流1,715 -155 -155 -155 股本 675 675 675 675 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 5,846 5,856 5,995 6,350 筹资活动现金流-240 -96 -124 0 负债和股东权益合计 7,362 6,899 7,927 8,736 现金净流量1,593 -31 81 504 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考