2024年三季报点评：存货较年初增长89%；受益装备和低空经济发展

公司2024年前三季度业绩略低于市场预期，营收3.7亿元（YoY-72.0%），归母净利润-0.8亿元（上年同期2.4亿元）。主要受市场需求放缓导致交付量减少、研发投入增加等多因素影响。

单季度来看，3Q24营收1.0亿元（YoY-21.3%），归母净利润-0.4亿元（上年同期0.3亿元），毛利率23.2%（同比-3.53ppt）。前三季度综合毛利率26.3%（同比-3.49ppt）。

费用方面，前三季度期间费用1.8亿元（同比增长30.7%），其中研发费用1.4亿元（同比增长16.5%），研发费用率39.2%（同比增长29.79ppt），主要因持续加大研发投入及营收基数较小。存货较年初大增89.4%（至18.7亿元），合同负债增长248%（至2.8亿元），预付款增长595%（至1.1亿元）。经营活动净现金流-1.1亿元（上年同期2.0亿元），主要因加大存货投入。

公司持续扩充产能，自贡基地年产能200架，翼龙系列无人机项目有序推进。战略上巩固海外市场，拓展国内大应急、大气象领域需求，并布局低空经济。

投资建议：下调评级至“谨慎推荐”。预计2024~2026年归母净利润1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，对应PE 303x/121x/90x。看好装备出海及国内特种领域需求，但需警惕需求不及预期、竞争加剧及利润率波动风险。