2024年中报点评：存货较年初增长51%；下半年需求或有望改善

中无人机（688297.SH）2024年中报点评 存货较年初增长51%；下半年需求或有望改善2024年09月01日 事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收2.7亿元，YoY-77.2%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为2.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，上年同期为2.1亿元。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受市场波动影响，交付的产品数量较上期有所减少；归母净利润下降主要是收入下降，以及产品毛利率同比下降等导致。我们综合点评如下： 2Q24业绩环比改善；盈利能力有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收 2.1亿元，同比减少70.6%，环比增长243.8%；归母净利润-0.1亿元，同比亏损增加较多（23Q2为1.5亿元），但环比亏损有所收窄（24Q1为-0.3亿元）。盈利能力方面，公司2Q24毛利率为27.5%，同比减少4.70ppt；1H24综合毛利率为27.4%，同比减少2.68%。 产品谱系日趋丰富，自贡基地已具备年产200架无人机能力。上半年，公司翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，形成了较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架无人机的能力。市场拓展方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，国内外装备市场稳步发展。同时公司进一步拓展国内市场，如翼龙 -2无人机系统在应急救援、人工影响天气、气象探测等领域已得到广泛应用。 存货较年初增长51%，公司预计下半年交付产品数量较大。费用方面，公司1H24期间费用同比有所下降，但因为收入端下滑幅度较大，导致期间费用率率同比增加27.78ppt至37.7%。从主要费用来看，公司1H24：1）管理费用率17.6%，同比增加13.96ppt；管理费用0.5亿元，同比增长10.9%；2）研发费用率29.9%，同比增加21.51ppt。研发费用0.81亿元，上年同期为1亿元。从资产负债表看，截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据11.5亿元，较年初减少15.8%；2）存货15.0亿元，较年初增长51.4%，主要是公司为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入导致；3）合同负债2.4亿元，较年初增长199.5%，主要是收到客户预付款；4）经营活动净现金流为-1.2亿元，上年同期为-0.2亿元，主要是公司本期订单交付产品数量减少，收款金额有所下降，公司预计下半年交付产品数量较大，为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动，公司未来几年或有望实现较好发展。我们根据下游需求节奏，调整公司2024~2026年归母净利润为2.28亿元、3.16亿元、4.32亿元，当前股价对应2024~2026年PE为91x/66x/48x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,664 2,735 3,737 5,038 增长率（%） -3.9 2.7 36.6 34.8 归属母公司股东净利润（百万元） 303 228 316 432 增长率（%） -18.3 -24.6 38.8 36.5 每股收益（元） 0.45 0.34 0.47 0.64 PE 69 91 66 48 PB 3.6 3.5 3.4 3.2 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：30.77元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中无人机（688297.SH）2024年一季报点评：存货较年初增长30%；国内市场或将加速放量-2024/04/28 2.中无人机（688297.SH）2023年年报点评无人机出海龙头；24年或将加大国内市场拓展-2024/03/16 3.中无人机（688297.SH）2023年三季报点评：产品验收延期影响短期业绩；利润率水平有所提升-2023/10/30 4.中无人机（688297.SH）2023年中报点评交付延缓影响收入确认；利润率水平有所提升 -2023/08/19 5.中无人机（688297.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：22年业绩同比增长25%研发投入持续加大-2023/05/09 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,664 2,735 3,737 5,038 成长能力（%） 营业成本 2,159 2,291 3,125 4,211 营业收入增长率-3.94 2.68 36.63 34.80 营业税金及附加 19 17 23 32 EBIT增长率-37.26 -40.00 76.49 50.14 销售费用 20 20 27 35 净利润增长率-18.27 -24.62 38.77 36.53 管理费用 93 98 123 157 盈利能力（%） 研发费用 173 177 206 253 毛利率18.95 16.26 16.40 16.42 EBIT 221 132 234 351 净利润率11.36 8.34 8.47 8.58 财务费用 -93 -99 -100 -104 总资产收益率ROA4.11 2.94 3.70 4.50 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE5.18 3.82 5.15 6.76 投资收益 14 0 0 0 偿债能力 营业利润 328 247 342 465 流动比率5.09 4.45 3.57 2.97 营业外收支 0 0 0 0 速动比率4.37 3.51 2.79 2.26 利润总额 328 247 342 465 现金比率3.38 2.83 2.11 1.62 所得税 25 19 25 32 资产负债率（%）20.59 23.11 28.15 33.46 净利润 303 228 316 432 经营效率 归属于母公司净利润 303 228 316 432 应收账款周转天数187.08 150.00 150.00 142.50 EBITDA 296 229 337 462 存货周转天数167.13 236.14 200.72 180.65 总资产周转率0.36 0.35 0.44 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,693 4,723 4,811 5,005 每股收益0.45 0.34 0.47 0.64 应收账款及票据 1,365 1,124 1,536 1,967 每股净资产8.66 8.84 9.10 9.47 预付款项 15 56 77 98 每股经营现金流0.17 0.43 0.57 0.79 存货 989 1,482 1,718 2,084 每股股利0.18 0.16 0.21 0.27 其他流动资产 13 29 10 13 估值分析 流动资产合计 7,075 7,414 8,152 9,166 PE69 91 66 48 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.6 3.5 3.4 3.2 固定资产 91 131 164 190 EV/EBITDA54.50 70.50 47.56 34.33 无形资产 25 55 84 114 股息收益率（%）0.58 0.52 0.67 0.87 非流动资产合计 287 346 398 443 资产合计 7,362 7,760 8,550 9,609 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,146 1,318 1,798 2,423 净利润303 228 316 432 其他流动负债 244 350 483 666 折旧和摊销76 96 104 111 流动负债合计 1,390 1,668 2,281 3,089 营运资金变动-244 -32 -37 -12 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流118 293 383 531 其他长期负债 126 126 126 126 资本开支-107 -155 -155 -155 非流动负债合计 126 126 126 126 投资1,800 0 0 0 负债合计 1,516 1,794 2,407 3,215 投资活动现金流1,715 -155 -155 -155 股本 675 675 675 675 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 5,846 5,967 6,144 6,394 筹资活动现金流-240 -108 -140 -182 负债和股东权益合计 7,362 7,760 8,550 9,609 现金净流量1,593 30 88 194 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担