事件:公司2024年8月14日发布了2024年中报,1H24年实现营收1.6亿元,YoY-47.8%;归母净利润170万元,YoY-95.8%;扣非归母净利润-127万元,上年同期为0.3亿元。公司业绩下降主要是因为受行业环境影响,多型号订单延后,报告期内新增订单不及预期,导致交付减少。我们综合点评如下:Q2毛利率水平有所提升。单季度看,公司2Q24实现营收1.1亿元,同比减少53.4%,环比增长125.5%;归母净利润0.1亿元,同比减少69.1%,环比改善明显(1Q24为-0.1亿元)。利润率方面,2Q24毛利率同比增加8.69ppt至51.5%;净利率同比减少5.90ppt至11.6%。2024年上半年综合毛利率同比增加5.23ppt至50.0%,净利率同比减少12.09ppt至1.1%。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响,但我们观察到公司23Q2~24Q2连续五个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%,毛利率水平已经整体稳定在一定区间。 持续重视技术研发,24H1新研项目数同比增长18%至120个。费用方面,24H1公司期间费用率为55.1%,同比增加23.59ppt。其中:1)销售费用率8.5%,同比增加3.04ppt;2)管理费用率12.3%,同比增加5.87ppt;3)财务费用率1.1%,同比增加0.80ppt;4)研发费用率33.2%,同比增加13.88ppt; 研发费用0.5亿元,同比减少10.3%。主要有2点原因:一是受材料成本及领料管控影响,研发领料同比减少;二是研发人员较去年同期人数减少,员工薪酬减少。研发项目方面,公司依托新技术、国产化、低成本等优势,在2024年上半年获得新项目120个,较上年同期增加17.65%。同时在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长19%,或说明需求仍在增长。截至2Q24末,公司:1)应收账款及票据7.6亿元,较年初减少了7.4%,主要是应收票据到期承兑;2)存货2.7亿元,较年初增长了18.7%。公司Q2收入同比下降但存货较年初增加,或反应下游需求较旺盛;3)货币资金0.2亿元,较年初减少了80.3%,主要是支付生产厂房等款项以及归还了部分借款;4)经营活动净现金流为-0.02亿元,上年同期为-0.55亿元,主要是应收票据到期承兑同比年同期有所增加。 投资建议:公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头,深耕机载、弹载领域多年,同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局,已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求节奏变化,我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.12亿元、1.52亿元、2.04亿元,当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/12x,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;合同签订不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)