2024年三季报点评：资产瘦身盈利能力提升，受益卫星&低空经济发展

航天电子（600879.SH）2024年三季报点评 资产瘦身盈利能力提升，受益卫星&低空经济发展2024年11月01日 事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收 92.3亿元，YoY-28.7%；归母净利润5.6亿元，YoY+9.4%；扣非归母净利润2.0亿元，YoY-57.5%。收入表现略低于市场预期。主要受航天产品用户结算计划调整，以及电缆资产剥离出表等因素影响。我们综合点评如下： Q3净利润同比大增151%；资产瘦身盈利能力显著提升。单季度看，公司3Q24实现营收15.2亿元，YoY-54.1%；归母净利润3.1亿元，YoY+150.9%。公司Q3利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响 （2024Q1~3投资收益2.7亿元，上年同期为204万元）。盈利能力方面，3Q24毛利率为39.8%，同比增加14.13ppt；净利率为20.6%，同比增加16.76ppt。2024年前三季度综合毛利率为22.8%，同比增加3.11ppt；净利率为6.4%，同比增加2.37ppt。公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体，盈利能力显著提升。 研发投入加大；存货较年初增长9%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为19.4%，同比增加4.50ppt。其中：1）销售费用率2.7%，同比增加0.42ppt；2）管理费用率9.6%，同比增加2.42ppt；3）研发费用率6.0%，同比增加1.54ppt；研发费用5.5亿元，同比减少3.9%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.12ppt。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据86.7亿元，较年初减少5.3%；2）存货213.0亿元，较年初增长9.2%；3）合同负债17.0亿元，较年初减少37.8%；4）经营活动净现金流为-38.2亿元，上年同期为-20.7亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。 聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。卫星方面，公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着24年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。无人系统装备方面，2024年10月20日，山东省提出拟打造“低空天网”，提出了庞大的飞行器采购需求，将采购不低于2000架的干线飞行器和不低于20000架的支线飞行器，公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。 投资建议：公司航天电子业务需求景气，行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司2024~2026年归母净利润为7.99亿、7.26亿、8.96亿元，当前股价对应2024~2026年PE为36x/40x/33x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,727 16,387 19,271 22,326 增长率（%） 7.2 -12.5 17.6 15.9 归属母公司股东净利润（百万元） 525 799 726 896 增长率（%） -14.3 52.2 -9.1 23.3 每股收益（元） 0.16 0.24 0.22 0.27 PE 56 36 40 33 PB 1.4 1.4 1.4 1.3 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月01日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：8.83元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天电子（600879.SH）2024年中报点评 24Q2毛利率有所提升；顺利完成航天电工资产剥离-2024/08/31 2.航天电子（600879.SH）2024年一季报点评：多因素影响业绩；军贸及低空经济赋能无人机业务发展-2024/04/29 3.航天电子（600879.SH）2023年年报点评利润有所波动；看好卫星与无人系统业务未来发展-2024/03/24 4.航天电子（600879.SH）2023年三季报点评：成本上升导致3Q23业绩波动；无人系统加速发展-2023/10/30 5.航天电子（600879.SH）2023年中报点评 1H23收入完成经营计划的51%；研发投入加大-2023/09/01 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 18,727 16,387 19,271 22,326 成长能力（%） 营业成本 14,923 12,667 14,987 17,466 营业收入增长率7.16 -12.50 17.60 15.86 营业税金及附加 78 84 98 114 EBIT增长率-25.74 49.54 18.47 13.44 销售费用 373 333 387 449 净利润增长率-14.35 52.24 -9.09 23.31 管理费用 1,391 1,311 1,480 1,663 盈利能力（%） 研发费用 1,075 977 1,115 1,269 毛利率20.32 22.70 22.23 21.77 EBIT 679 1,016 1,203 1,365 净利润率3.15 5.17 4.00 4.25 财务费用 169 153 163 142 总资产收益率ROA1.13 1.67 1.41 1.61 资产减值损失 -69 -55 -55 -55 净资产收益率ROE2.59 3.82 3.39 4.05 投资收益 113 272 0 0 偿债能力 营业利润 589 920 837 1,032 流动比率1.75 1.76 1.70 1.66 营业外收支 9 1 0 0 速动比率0.71 0.64 0.64 0.65 利润总额 598 921 837 1,032 现金比率0.21 0.15 0.15 0.18 所得税 7 74 67 83 资产负债率（%）49.08 49.13 51.60 53.79 净利润 591 847 770 949 经营效率 归属于母公司净利润 525 799 726 896 应收账款周转天数156.63 203.62 193.43 183.76 EBITDA 1,393 1,865 2,095 2,298 存货周转天数476.94 620.02 558.02 502.21 总资产周转率0.40 0.34 0.37 0.40 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,735 3,372 3,949 5,227 每股收益0.16 0.24 0.22 0.27 应收账款及票据 9,153 9,502 10,677 11,814 每股净资产6.14 6.33 6.50 6.70 预付款项 3,573 4,246 4,923 5,623 每股经营现金流-0.31 -0.18 0.50 0.72 存货 19,499 21,461 22,857 23,977 每股股利0.05 0.05 0.06 0.07 其他流动资产 2,050 1,995 2,025 2,055 估值分析 流动资产合计 39,011 40,577 44,431 48,695 PE56 36 40 33 长期股权投资 211 211 211 211 PB1.4 1.4 1.4 1.3 固定资产 4,518 4,675 4,761 4,789 EV/EBITDA20.62 16.14 14.09 12.29 无形资产 1,006 957 909 861 股息收益率（%）0.54 0.54 0.65 0.75 非流动资产合计 7,425 7,253 7,046 6,804 资产合计 46,436 47,830 51,477 55,499 短期借款 4,172 4,172 4,172 4,172 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 11,787 13,095 15,494 18,057 净利润591 847 770 949 其他流动负债 6,396 5,793 6,461 7,189 折旧和摊销714 849 891 933 流动负债合计 22,355 23,060 26,127 29,418 营运资金变动-2,711 -2,504 -491 25 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-1,020 -600 1,651 2,388 其他长期负债 437 437 437 437 资本开支-588 -676 -684 -691 非流动负债合计 437 437 437 437 投资24 0 0 0 负债合计 22,791 23,497 26,563 29,855 投资活动现金流-1,683 -404 -684 -691 股本 3,299 3,299 3,299 3,299 股权募资4,257 0 0 0 少数股东权益 3,385 3,432 3,476 3,530 债务募资-1,326 0 0 0 股东权益合计 23,645 24,333 24,913 25,644 筹资活动现金流2,345 -359 -390 -419 负债和股东权益合计 46,436 47,830 51,477 55,499 现金净流量-358 -1,363 576 1,278 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负