2024年三季报点评：资产瘦身盈利能力提升，受益卫星&低空经济发展

2024年前三季度，公司实现营收92.3亿元，同比下降28.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长9.4%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降57.5%。收入略低于市场预期，主要受航天产品用户结算计划调整及电缆资产剥离影响。Q3单季度净利润同比大增151%，主要得益于航天电工部分股权转让带来的投资收益（Q1~Q3投资收益2.7亿元，上年同期204万元）。盈利能力显著提升，Q3毛利率39.8%（同比+14.13ppt），净利率20.6%（同比+16.76ppt）；前三季度综合毛利率22.8%（同比+3.11ppt），净利率6.4%（同比+2.37ppt），主要归因于资产瘦身。

费用方面，前三季度期间费用率19.4%（同比+4.50ppt），其中销售费用率2.7%（同比+0.42ppt），管理费用率9.6%（同比+2.42ppt），研发费用率6.0%（同比+1.54ppt），研发费用5.5亿元（同比-3.9%）。截至Q3末，应收账款及票据86.7亿元（同比-5.3%），存货213.0亿元（同比+9.2%），合同负债17.0亿元（同比-37.8%），经营活动净现金流-38.2亿元（上年同期-20.7亿元），主要因销售商品收到的现金流减少。

公司聚焦航天电子和无人系统装备主业，不再对航天电工并表。卫星业务方面，具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等载荷配套能力，有望受益于国内星座加速发射。无人系统装备方面，或深度受益于山东省“低空天网”计划（拟采购超2000架干线飞行器、超20000架支线飞行器）。

投资建议：公司航天电子业务景气度高，行业龙头地位稳固，同时受益于无人系统装备和卫星产业发展，叠加资产改革瘦身，未来有望实现较好发展。调整2024~2026年归母净利润预测为7.99亿、7.26亿、8.96亿元，对应2024~2026年PE为36x/40x/33x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险等。