公司事件点评报告：业绩符合预期，保持战略定力

证 券 研2024年11月01日 究 报业绩符合预期，保持战略定力 告—古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月30日，古井贡酒发布2024年三季度。 投资要点 基本数据 2024-10-31 ▌业绩符合预期，费投力度优化 当前股价（元） 188.41 业绩符合预期，利润增速略快于收入。2024Q1-Q3总营收 总市值（亿元） 996 190.69亿元（同增19.53%），归母净利润47.46亿元（同增 总股本（百万股） 529 24.49%），扣非净利润47.00亿元（同增25.55%）。2024Q3 流通股本（百万股） 409 总营收52.63亿元（同增13.36%），归母净利润11.74亿元 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 140.6-280.38 383.57 市场表现 (%)古井贡酒沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《古井贡酒（000596）：业绩增长稳健，全年目标达成可期》2024-08-31 2、《古井贡酒（000596）：全国化顺利推进，剑指三百亿新征程》2024-06-02 3、《古井贡酒（000596）：双百亿目标顺利达成，剑指三百亿新征程》2024-04-28 相关研究 公司研究 （同增13.60%），扣非净利润11.59亿元（同增14.52%）。产品结构略调整，费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为79.71%/25.68%，分别同比+0.67/+1.17pcts；2024Q3分别为77.87%/23.14%，分别同比-1.55/+0.17pcts。 2024Q1-3销售/管理费用率分别为25.29%/5.20%，分别同比- 2.06/-0.27pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为 23.01%/6.07%，分别同比-5.32/-0.14pcts。Q3经营净现金流表现较好，销售回款双位数增长。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为53.44/13.34亿元，分别同比-6.56%/+34.55%；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为 197.05/54.06亿元，分别同比+13.58%/+24.58%。截至 2024Q3末，合同负债19.36亿元（环比减少2.83亿元）。 ▌省内推动下沉，省外重点突破 产品方面，公司在安徽省基地市场持续实现产品结构升级，古16及以上产品放量明显，预计主要受益于当地消费升级影响。区域方面，公司以省内为基本盘，持续发挥省内龙头优势地位，推动终端下沉；同时加大对省外市场布局，对江苏、山东、河南等市场实现重点突破。 ▌盈利预测 公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，短期行业需求扰动较大，根据公司三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为10.41/11.98/13.72（前值为 10.91/13.64/16.78）元，当前股价对应PE分别为18/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 20,254 23,802 26,425 29,549 增长率（%） 21.2% 17.5% 11.0% 11.8% 归母净利润（百万元） 4,589 5,505 6,335 7,254 增长率（%） 46.0% 20.0% 15.1% 14.5% 摊薄每股收益（元） 8.68 10.41 11.98 13.72 ROE（%） 20.5% 21.0% 20.6% 20.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 20,254 23,802 26,425 29,549 现金及现金等价物 15,966 19,633 25,055 30,842 营业成本 4,240 4,926 5,304 5,934 应收款 118 163 152 162 营业税金及附加 3,050 3,808 4,228 4,728 存货 7,520 7,179 6,790 6,718 销售费用 5,437 6,308 6,976 7,683 其他流动资产 1,904 1,434 1,381 1,370 管理费用 1,367 1,547 1,691 1,862 流动资产合计 25,508 28,410 33,378 39,092 财务费用 -162 -538 -686 -845 非流动资产: 研发费用 71 83 93 104 金融类资产 720 720 720 720 费用合计 6,713 7,400 8,074 8,803 固定资产 4,596 6,036 6,332 6,190 资产减值损失 -31 -18 -10 -5 在建工程 2,911 1,164 466 186 公允价值变动 20 30 20 15 无形资产 1,123 1,067 1,011 958 投资收益 -6 -33 -25 -15 长期股权投资 10 10 10 10 营业利润 6,283 7,682 8,834 10,105 其他非流动资产 1,273 1,273 1,273 1,273 加:营业外收入 85 65 50 40 非流动资产合计 9,913 9,550 9,092 8,616 减:营业外支出 36 26 20 18 资产总计 35,421 37,960 42,469 47,708 利润总额 6,332 7,721 8,864 10,127 流动负债: 所得税费用 1,606 2,046 2,340 2,663 短期借款 0 30 30 30 净利润 4,726 5,675 6,524 7,463 应付账款、票据 4,167 3,111 3,134 3,213 少数股东损益 137 170 189 209 其他流动负债 6,840 6,840 6,840 6,840 归母净利润 4,589 5,505 6,335 7,254 流动负债合计 12,409 10,959 10,945 11,055 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 21.2% 17.5% 11.0% 11.8% 归母净利润增长率 46.0% 20.0% 15.1% 14.5% 盈利能力毛利率 79.1% 79.3% 79.9% 79.9% 四项费用/营收 33.1% 31.1% 30.6% 29.8% 净利率 23.3% 23.8% 24.7% 25.3% ROE 20.5% 21.0% 20.6% 20.3% 偿债能力资产负债率 36.7% 30.8% 27.7% 25.0% 净利润 4726 5675 6524 7463 营运能力 少数股东权益 137 170 189 209 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 346 363 456 473 应收账款周转率 172.0 146.0 173.8 182.5 公允价值变动 20 30 20 15 存货周转率 0.6 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 -733 -714 440 182 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4496 5524 7628 8342 EPS 8.68 10.41 11.98 13.72 投资活动现金净流量 -1278 306 402 422 P/E 21.7 18.1 15.7 13.7 筹资活动现金净流量 449 -1657 -2000 -2334 P/S 4.9 4.2 3.8 3.4 现金流量净额 3,667 4,174 6,030 6,430 P/B 4.6 4.0 3.4 2.9 非流动负债:长期借款 107 237 327 387 其他非流动负债 491 491 491 491 非流动负债合计 598 728 818 878 负债合计 13,007 11,687 11,763 11,933 所有者权益股本 529 529 529 529 股东权益 22,414 26,273 30,706 35,776 负债和所有者权益 35,421 37,960 42,469 47,708 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能