公司事件点评报告；业绩符合预期，生长激素保持快速增长，曲妥珠单抗获批在即

证 券 研2023年10月25日 究 报业绩符合预期，生长激素保持快速增长，曲妥珠 告单抗获批在即 —安科生物（300009.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吴景欢S1050523070004wujh2@cfsc.com.cn 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 9.8 164 1673 1209 9.15-12.09 141.75 市场表现 (%)安科生物沪深300 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安科生物（300009）：生长激素持续发力驱动业绩增长，曲妥珠单抗即将获批》2023-08-27 公司研究 安科生物股份发布2023年三季报：2023年前三季度实现营收20.21亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长10.12%；扣非归母净利润6.31亿元，同比增长11.79%。 2023年三季度单季实现营收7.34亿元，同比增长17.28%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长3.29%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2.18%。 投资要点 ▌生长激素销售保持增长态势，驱动公司前三季度业绩稳健增长 2023年前三季度公司实现营收20.21亿元，同比增长 18.44%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长10.12%。主要是2023年1-9月，公司主营产品生长激素销售保持增长态势，收入同比增长28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同推动公司业绩增长。 ▌若剔除2022Q3冲回的计提信用减值，2023Q3归母净利润增长可达18.73%，业绩增速符合预期 2023Q3单季实现营收7.34亿元（+17.28%），归母净利润 2.58亿元（+3.29%）。Q3单季归母净利润增速较低的原因是：①2023Q3公司新增限制性股权激励的费用摊销1809.52万元，2023年1-9月合计新增股权激励费用摊销5428.56万元，整体降低了公司净利润的增长幅度；②公司2022年 9月收回借款、冲回计提的信用减值损失2300万元，增厚了2022Q3净利润，降低了2023Q3净利润的同比增速。 若剔除上述因素对净利润的影响，公司2023年1-9月归母净利润同比增长21.89%，2023年7-9月归母净利润同比增长18.73%，业绩增长符合预期。 ▌持续加大研发投入，现有产品不断升级，多种抗 肿瘤创新药物持续推进，曲妥珠单抗获批在即 公司持续加大新品开发工作，2023年1-9月研发费用1.53亿元（+41.69%），主要集中于：①加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发：AK1012吸入用溶液于2023年10月获得药品注册申请受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α2b喷雾剂已进入Ⅱ期临床；Fc融合蛋白注射液准备开展II期临床；②推进HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗在上市注册审批阶段；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；宫缩抑制剂醋酸阿托西班注射液上市许可申请于近期获得受理。 ▌盈利预测 公司主营产品生长激素销售持续增长，子公司经营持续向好，新品种陆续研发申报临床，驱动公司业绩稳健增长，我们预测公司2023-2025年收入分别为29.27、35.82、43.28亿元，归母净利润分别为9.27亿元、11.59亿元、14.26亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.85元，当前股价对应PE分别为17.7、14.1、11.5倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,331 2,927 3,582 4,328 增长率（%） 7.5% 25.6% 22.4% 20.8% 归母净利润（百万元） 703 927 1,159 1,426 增长率（%） 240.4% 31.8% 25.0% 23.0% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.55 0.69 0.85 ROE（%） 20.7% 23.5% 25.1% 26.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,331 2,927 3,582 4,328 现金及现金等价物 325 683 1,116 1,682 营业成本 503 578 666 764 应收款 416 523 640 773 营业税金及附加 19 29 36 43 存货 210 254 293 338 销售费用 734 937 1,146 1,385 其他流动资产 959 989 1,022 1,059 管理费用 140 175 214 259 流动资产合计 1,911 2,449 3,070 3,851 财务费用 -2 -19 -31 -47 非流动资产: 研发费用 166 220 269 325 金融类资产 843 843 843 843 费用合计 1,038 1,312 1,598 1,921 固定资产 700 703 707 709 资产减值损失 -28 0 0 0 在建工程 446 496 596 696 公允价值变动 36 36 36 36 无形资产 276 262 248 235 投资收益 5 5 5 5 长期股权投资 196 196 196 196 营业利润 842 1,107 1,382 1,699 其他非流动资产 727 727 727 727 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,345 2,384 2,474 2,563 减:营业外支出 8 8 8 8 资产总计 4,255 4,833 5,544 6,414 利润总额 834 1,099 1,374 1,690 流动负债: 所得税费用 96 127 158 195 短期借款 3 3 3 3 净利润 738 972 1,216 1,496 应付账款、票据 151 182 210 242 少数股东损益 34 45 57 70 其他流动负债 494 494 494 494 归母净利润 703 927 1,159 1,426 流动负债合计 676 714 750 791 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.5% 25.6% 22.4% 20.8% 归母净利润增长率 240.4% 31.8% 25.0% 23.0% 盈利能力毛利率 78.4% 80.2% 81.4% 82.3% 四项费用/营收 44.5% 44.8% 44.6% 44.4% 净利率 31.6% 33.2% 33.9% 34.6% ROE 20.7% 23.5% 25.1% 26.2% 偿债能力资产负债率 20.1% 18.5% 16.7% 15.1% 净利润 738 972 1216 1496 营运能力 少数股东权益 34 45 57 70 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 81 60 60 60 应收账款周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 公允价值变动 36 36 36 36 存货周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 营运资金变动 -190 -141 -153 -174 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 699 973 1216 1487 EPS 0.42 0.55 0.69 0.85 投资活动现金净流量 -544 -53 -103 -103 P/E 23.3 17.7 14.1 11.5 筹资活动现金净流量 203 -433 -541 -666 P/S 7.0 5.6 4.6 3.8 现金流量净额 359 487 572 719 P/B 5.1 4.4 3.8 3.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 854 892 928 969 所有者权益股本 1,673 1,673 1,673 1,673 股东权益 3,402 3,941 4,616 5,446 负债和所有者权益 4,255 4,833 5,544 6,414 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫