公司事件点评报告：业绩符合预期，鲜战略持续发力

证 券 研2023年08月29日 究 报业绩符合预期，鲜战略持续发力 告—新乳业（002946.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.58 118 866 846 10.2-17.63 78.47 市场表现 (%)新乳业沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《新乳业（002946）：五年战略规划清晰，继续做强核心业务》2023-06-02 2、《新乳业（002946）：一季度业绩超预期，利润弹性可期》2023- 04-26 3、《新乳业（002946）：业绩符合预期，四季度望加速改善》2022- 10-30 相关研究 公司研究 2023年8月28日，新乳业发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力持续提升 2023H1总营业收入52.98亿元（同增11%），归母净利润 2.37亿元（同增25%）。上半年毛利率27.97%（同增 3pct）；净利率4.65%（同增1pct）；销售费用率15.66% （同增1pct），系公司加大广告投入、新媒体广告投放；管理费用率4.34%（同减1pct）；营业税金及附加占比0.51% （同增0.02pct）；经营活动现金流净额8.92亿元（同增45%），系销售规模增长、存货和经营性应付项目带来的经营性净现金流入增加所致。其中2023Q2营收27.77亿元（同增13%），归母净利润1.76亿元（同增21%）。毛利率28.8% （同增3pct），净利率6.61%（同增1pct），销售费用率15.82%（同增2pct），管理费用率4.26%（同减1pct），营业税金及附加占比0.51%（同增0.01pct）。 ▌鲜战略优化产品结构，数字化转型全面提速 分产品看，2023H1液体乳/奶粉/其他营收为48.18/0.41/4.3 9亿元，同比+12%/+18%/-4%。公司坚持深入落实“鲜立方战略”，以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%，鲜奶同增超10%，市场占有率基本保持稳定。分渠道看，2023H1经销/直销模式营收为21.4/27.2亿元，同比-7% /+34%。公司线上创新营销活动，提升品牌势能，直播总曝光超4000万；2023年“618”期间，公司全域电商销售额同比增长超过30%。分区域看，2023H1西南/华东/西北/华北/其他区域营收分别为20.13/14.36/7.78/4.46/6.25亿元，同增7%/21%/2%/9%/15%。截至2023H1末，经销商共计3019家，净减少242家。公司全面深化数字化转型，提升运营能力“鲜活go”商城GMV达1.1亿，履约达114万单，新增用户达82万。截止2023H1末，公司全域数字化用户达1600万。 ▌盈利预测 我们看好公司继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，多维破局。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS分别为0.60/0.80/1.04元（前值分别为0.62/0.82/1.06元），当前股价对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 10,006 11,047 12,721 14,383 增长率（%） 11.6% 10.4% 15.2% 13.1% 归母净利润（百万元） 362 517 695 898 增长率（%） 15.8% 43.1% 34.3% 29.2% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.60 0.80 1.04 ROE（%） 13.6% 16.2% 17.9% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 10,006 11,047 12,721 14,383 现金及现金等价物 494 1,416 2,368 3,493 营业成本 7,601 7,966 9,119 10,246 应收款 629 605 627 630 营业税金及附加 46 56 66 76 存货 800 725 755 792 销售费用 1,357 1,768 2,023 2,272 其他流动资产 221 221 229 245 管理费用 470 552 623 690 流动资产合计 2,145 2,967 3,979 5,160 财务费用 148 102 79 49 非流动资产: 研发费用 48 55 64 72 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,022 2,477 2,788 3,084 固定资产 2,807 2,690 2,539 2,381 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 117 47 19 7 公允价值变动 29 0 0 0 无形资产 776 737 699 662 投资收益 52 40 35 30 长期股权投资 489 489 489 489 营业利润 403 578 776 1,002 其他非流动资产 3,157 3,157 3,157 3,157 加:营业外收入 7 6 5 4 非流动资产合计 7,346 7,120 6,902 6,695 减:营业外支出 4 3 2 1 资产总计 9,490 10,087 10,881 11,855 利润总额 406 581 779 1,005 流动负债: 所得税费用 44 62 83 106 短期借款 828 878 908 923 净利润 362 518 696 899 应付账款、票据 958 879 881 905 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 2,150 2,150 2,150 2,150 归母净利润 362 517 695 898 流动负债合计 4,261 4,239 4,287 4,332 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 11.6% 10.4% 15.2% 13.1% 归母净利润增长率 15.8% 43.1% 34.3% 29.2% 盈利能力毛利率 24.0% 27.9% 28.3% 28.8% 四项费用/营收 20.2% 22.4% 21.9% 21.4% 净利率 3.6% 4.7% 5.5% 6.3% ROE 13.6% 16.2% 17.9% 18.8% 偿债能力资产负债率 71.9% 68.4% 64.3% 59.7% 净利润 362 518 696 899 营运能力 少数股东权益 1 1 1 2 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 折旧摊销 440 226 216 204 应收账款周转率 15.9 18.3 20.3 22.8 公允价值变动 29 0 0 0 存货周转率 9.5 11.1 12.2 13.0 营运资金变动 202 27 -42 -25 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1034 773 871 1080 EPS 0.42 0.60 0.80 1.04 投资活动现金净流量 -653 187 179 169 P/E 32.6 22.7 16.9 13.1 筹资活动现金净流量 541 150 80 45 P/S 1.2 1.1 0.9 0.8 现金流量净额 922 1,110 1,131 1,294 P/B 4.7 3.9 3.2 2.5 非流动负债:长期借款 2,265 2,365 2,415 2,445 其他非流动负债 298 298 298 298 非流动负债合计 2,563 2,663 2,713 2,743 负债合计 6,824 6,902 7,000 7,075 所有者权益股本 867 866 866 866 股东权益 2,666 3,185 3,881 4,780 负债和所有者权益 9,490 10,087 10,881 11,855 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其