今世缘（603369.SH）2024年半年度报告点评
一、业绩延续增势，市场战略布局稳步推进
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营收与利润增长
- 2024年上半年，公司实现营业收入73.05亿元，同比增长22%。
- 归母净利润为24.61亿元，同比增长20%。
- 2024年第二季度，公司营收26.34亿元，同比增长22%；归母净利润9.29亿元，同比增长17%。
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盈利能力
- 2024年第二季度毛利率为73.02%，同比上升0.2个百分点。
- 销售费用率下降1个百分点至12.23%。
- 管理费用率上升0.1个百分点至3.94%。
- 净利率下降1个百分点至35.27%。
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销售回款
- 2024年上半年，公司销售回款24.96亿元，同比增长7%。
二、品类费投规划清晰，终端促销保持克制
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产品结构
- 特A+类、特A类、A类、B类、C类、D类酒营收分别为46.54亿、22.16亿、2.58亿、0.82亿、0.44亿，同比增长22%、26%、14%、-2%、-8%。
- 国缘四开处于升级换代期，总体产品结构升级仍在稳步推进。
- 公司对主流产品进行正常铺货销售，推出针对性政策支持K3/K5，并培育V3/V6。
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渠道策略
- 直销（含团购）和批发代理渠道营收分别为0.95亿和71.63亿，同比增长31%和22%。
- 公司针对主流消费场景进行自然覆盖，针对宴席市场延续产品组合打法提升产品结构。
- 截至2024年上半年末，公司经销商总数为1050家，较年初减少11家。
三、省内价格带精细化运作，省外市场差异化布局
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省内市场
- 2024年上半年，公司省内营收66.58亿元，同比增长21%；省外营收5.99亿元，同比增长36%。
- 内部市场中，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区营收分别为12.81亿、19.05亿、8.18亿、11.19亿、8.05亿、7.31亿，同比增长21%、17%、22%、33%、23%、14%。
- 公司抓住省内市场分化趋势，扩大主线价格带优势，精细化运作100-600元价格带，针对苏南大区进行结构拔高。
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省外市场
- 公司推进10+N计划，针对浙江、山东、安徽、河南、江西等市场追加品牌预算，并主动布局重点省份团队。
- 根据部分样板市场运作经验进行复制推广，加快省外战略布局。
四、盈利预测与投资评级
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盈利预测
- 预计2024-2026年EPS分别为3.00元、3.61元、4.31元。
- 当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍。
- 维持“买入”投资评级。
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风险提示
- 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。
主要财务数据
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2023年数据
- 营业收入：10,100百万元，同比增长28%。
- 归母净利润：3,136百万元，同比增长25.3%。
- 毛利率：78.3%。
- 净利率：31.0%。
- ROE：23.6%。
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2024年预测
- 营业收入：12,357百万元，同比增长22.3%。
- 归母净利润：3,769百万元，同比增长20.2%。
- 毛利率：78.6%。
- 净利率：30.5%。
- ROE：23.
