公司事件点评报告：业绩符合预期，市场战略持续推进

证 券 研2024年08月18日 究 报业绩符合预期，市场战略持续推进 告—今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月16日，今世缘发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-16 ▌业绩延续增势，市场战略布局稳步推进 当前股价（元） 42.99 公司2024H1营收73.05亿元（同增22%），主要系公司筑牢 总市值（亿元） 539 省内基本盘的同时落实省外周边化/板块化举措，归母净利润 总股本（百万股） 1255 24.61亿元（同增20%），扣非归母净利润24.46亿元（同增 流通股本（百万股） 1255 19%）。2024Q2营收26.34亿元（同增22%），归母净利润 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 42.12-65.05 289.41 市场表现 (%)今世缘沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《今世缘（603369）：上市十年焕新天，后百亿锐意进取》2024- 07-08 2、《今世缘（603369）：一季度延续增势，国缘势能强劲》2024-04-30 3、《今世缘（603369）：提价提振信心，全年目标可期》2024-02-28 相关研究 公司研究 9.29亿元（同增17%），扣非归母净利润9.21亿元（同增15%），业绩符合预期。盈利端，2024Q2公司毛利率同增0.2pct至73.02%，主要系高端酒销售占比提升所致，销售费用率同减1pct至12.23%，主要系公司针对渠道费用投放优化预算配置所致，管理费用率同增0.1pct至3.94%，净利率同减1pct至35.27%，销售回款24.96亿元（同增7%）。 ▌品类费投规划清晰，终端促销保持克制 2024H1公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类酒营收分别为 46.54/22.16/2.58/0.82/0.44亿元，分别同比 +22%/+26%/+14%/-2%/-8%，从具体产品来看，国缘四开处于升级换代的衔接期，总体产品结构升级仍在稳步推进，公司对于主流产品进行正常铺货销售，对于战术产品K3/K5推出针对性政策，同时培育引导V3/V6，不断提升品牌占有率。2024H1公司直销（含团购）/批发代理渠道营收分别为 0.95/71.63亿元，分别同增31%/22%，公司针对主流消费场景进行自然覆盖的同时，针对宴席市场延续产品组合打法提升产品结构，在终端促销政策上保持克制，维持宴席场景占有率。截至2024H1末，公司经销商总数为1050家，较年初净减少11家，后续公司延续库存管理，维持价盘稳中有升。 ▌省内价格带精细化运作，省外市场差异化布局 2024H1公司省内/省外营收分别为66.58/5.99亿元，分别同增21%/36%。其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31亿元，分别同增21%/17%/22%/33%/23%/14%，省内市场竞争加剧，公司抓住分化趋势扩大主线价格带优势，精细化运作100-600元价格带，针对苏南大区进行结构拔高。总体来看，公司坚定 推进10+N计划，针对浙江/山东/安徽/河南/江西等市场追加品牌预算，并主动布局重点省份团队，推进省外规模提升，目前公司根据部分样板市场运作经验进行复制推广，加快省外战略布局。 ▌盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为3.00/3.61/4.31元 （前值为3.07/3.79/4.57元），当前股价对应PE分别为 14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 10,100 12,357 15,008 17,821 增长率（%） 28.0% 22.3% 21.5% 18.7% 归母净利润（百万元） 3,136 3,769 4,527 5,410 增长率（%） 25.3% 20.2% 20.1% 19.5% 摊薄每股收益（元） 2.50 3.00 3.61 4.31 ROE（%） 23.6% 23.6% 23.4% 23.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 10,100 12,357 15,008 17,821 现金及现金等价物 6,457 9,046 12,554 16,794 营业成本 2,187 2,649 3,273 3,959 应收款 77 85 95 103 营业税金及附加 1,497 1,829 2,251 2,655 存货 4,996 5,520 6,054 6,343 销售费用 2,097 2,595 3,182 3,742 其他流动资产 1,383 1,496 1,582 1,634 管理费用 428 519 615 704 流动资产合计 12,914 16,146 20,284 24,873 财务费用 -183 -215 -312 -431 非流动资产: 研发费用 43 62 75 89 金融类资产 1,297 1,397 1,477 1,527 费用合计 2,385 2,960 3,560 4,105 固定资产 1,254 3,397 4,061 4,146 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 3,711 1,484 594 237 公允价值变动 17 15 13 10 无形资产 409 388 368 348 投资收益 109 80 70 50 长期股权投资 41 41 41 41 营业利润 4,179 5,019 6,010 7,163 其他非流动资产 3,302 3,302 3,302 3,302 加:营业外收入 4 5 4 3 非流动资产合计 8,717 8,613 8,366 8,076 减:营业外支出 21 25 18 10 资产总计 21,631 24,759 28,650 32,949 利润总额 4,162 4,999 5,996 7,156 流动负债: 所得税费用 1,026 1,230 1,469 1,746 短期借款 900 950 980 990 净利润 3,136 3,769 4,527 5,410 应付账款、票据 1,170 1,227 1,362 1,450 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,672 3,672 3,672 3,672 归母净利润 3,136 3,769 4,527 5,410 流动负债合计 8,142 8,557 9,098 9,285 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 28.0% 22.3% 21.5% 18.7% 归母净利润增长率 25.3% 20.2% 20.1% 19.5% 盈利能力毛利率 78.3% 78.6% 78.2% 77.8% 四项费用/营收 23.6% 24.0% 23.7% 23.0% 净利率 31.0% 30.5% 30.2% 30.4% ROE 23.6% 23.6% 23.4% 23.1% 偿债能力资产负债率 38.6% 35.4% 32.5% 28.8% 净利润 3136 3769 4527 5410 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 144 104 246 289 应收账款周转率 130.9 146.0 158.7 173.8 公允价值变动 17 15 13 10 存货周转率 0.4 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -497 -179 -39 -121 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2800 3709 4747 5588 EPS 2.50 3.00 3.61 4.31 投资活动现金净流量 -1198 -16 146 221 P/E 17.2 14.3 11.9 10.0 筹资活动现金净流量 986 -1005 -1147 -1288 P/S 5.3 4.4 3.6 3.0 现金流量净额 2,588 2,687 3,746 4,520 P/B 4.1 3.4 2.8 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 201 201 201 201 非流动负债合计 201 201 201 201 负债合计 8,344 8,758 9,299 9,487 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 13,287 16,001 19,350 23,462 负债和所有者权益 21,631 24,759 28,650 32,949 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，