2024年三季报点评：业绩符合预期，蒲公英快速爬坡

公司研究 证券研究报告 医疗服务2024年11月01日 通策医疗（600763）2024年三季报点评 业绩符合预期，蒲公英快速爬坡 推荐维持） 目标价：60元 当前价：50.23元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)44,728.91 已上市流通股(万股)44,728.91 总市值(亿元)224.67 流通市值(亿元)224.67 资产负债率(%)27.74 每股净资产(元)9.23 12个月内最高/最低价90.90/38.35 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-10-31 19% -1% -21%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -41% 通策医疗 沪深300 相关研究报告 《通策医疗（600763）2024年半年报点评：半年报业绩符合预期，种植牙进入放量期》 2024-08-26 《通策医疗（600763）2023年三季报点评：业绩符合预期，蒲公英分院如期推进》 2023-10-27 《通策医疗（600763）2023年半年报点评：集采后种植牙业务放量，蒲公英计划持续推进》 2023-08-27 事项： 近日，公司公布2024年三季报，公司前三季度实现收入22.33亿元（+2.21%），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非归母净利润4.94亿元（-0.47%）。24年第三季度公司实现收入8.23亿元（+0.05%），归母净利润1.88亿（-9.10%），扣非归母净利润1.89亿（-7.37%）。 评论： 集采后种植牙业务实现正增长。分业务看，2024年前三季度种植业务收入3.84亿元（+11.7%），正畸业务收入3.95亿元（同比下降），儿科业务收入3.86亿元（基本持平略有下降），修复业务收入3.31亿元（基本持平），大综合业务 5.93亿元（+1.1%）。种植牙业务方面，公司今年前三季度收入端实现双位数增 长，并且进一步拉动修复和大综合业务的增长。我们预计随着第四季度种植旺季到来，公司的种植牙业务将会持续高速放量。正畸和儿科业务，尽管受到宏观消费环境影响公司低价产品的占比有所提升，但公司的定价体系依然坚挺， 彰显品牌力。 蒲公英医院建设顺利推进，扩张致毛利率短期波动。截至24年第三季度，公司已经开业45家蒲公英医院，今年前三季度实现收入5.23亿，同比增长19%，持续快速爬坡。整体看，2024Q3公司毛利率为43.51%（-1.11pct），我们预计 公司的毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院，需要支出相关固定成本如购买牙椅等设备，以及人员扩张致成本上升等有关。 成本控制良好，公司经营稳健。2024Q3公司销售费用率为1.43%（+0.43pct），管理费用率为7.90%（+0.26pct），财务费用率为1.61%（+0.45pct），我们预计公司财务费用率的提升主要和本期租赁负债利息费用增加有关。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。 投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到公司逆势扩张，持续新开蒲公英分院前期刚性成本费用支出或会影响公司短期利润，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利 润为5.68、6.64和7.69亿元（预测前值分别为6.12、7.00和8.08亿元），同比增速为13.4%、17.0%和15.7%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司，并结合公司历史估值及行业趋势，公司作为龙头企业应当给予一定估值溢价，给予2025年40倍目标PE，对应60元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,847 2,966 3,475 3,974 同比增速(%) 4.7% 4.2% 17.1% 14.4% 归母净利润(百万) 500 568 664 769 同比增速(%) -8.7% 13.4% 17.0% 15.7% 每股盈利(元) 1.12 1.27 1.49 1.72 市盈率(倍) 45 40 34 29 市净率(倍) 5.9 5.2 4.6 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 594 1,259 1,761 2,320 营业总收入 2,847 2,966 3,475 3,974 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,750 1,824 2,137 2,444 应收账款 138 108 130 160 税金及附加 7 7 9 10 预付账款 13 33 30 34 销售费用 29 30 35 40 存货 25 26 30 35 管理费用 309 297 341 382 合同资产 0 0 0 0 研发费用 56 53 63 72 其他流动资产 200 167 228 303 财务费用 50 32 33 37 流动资产合计 969 1,592 2,179 2,851 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 767 767 767 767 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 840 825 825 829 投资收益 60 60 60 60 在建工程 839 899 959 1,019 其他收益 9 10 10 10 无形资产 14 14 13 13 营业利润 712 790 924 1,057 其他非流动资产 2,534 2,547 2,570 2,595 营业外收入 1 5 5 5 非流动资产合计 5,037 5,093 5,176 5,265 营业外支出 4 4 4 4 资产合计6,006 6,685 7,354 8,116 利润总额 709 791 925 1,058 短期借款80 80 80 80 所得税 130 134 157 169 应付票据 0 0 0 0 净利润 578 656 768 889 应付账款 183 207 225 251 少数股东损益 78 88 103 120 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 500 568 664 769 合同负债 20 21 24 28 NOPLAT 619 682 795 920 其他应付款 29 29 29 29 EPS(摊薄)（元） 1.12 1.27 1.49 1.72 一年内到期的非流动负债140 140 140 140 其他流动负债 193 195 226 245 主要财务比率 流动负债合计 645 671 724 773 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 189 227 268 311 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.7% 4.2% 17.1% 14.4% 其他非流动负债 1,050 1,050 1,050 1,050 EBIT增长率 -3.3% 8.4% 16.5% 14.2% 非流动负债合计 1,239 1,276 1,318 1,361 归母净利润增长率 -8.7% 13.4% 17.0% 15.7% 负债合计 1,883 1,947 2,041 2,134 获利能力 归属母公司所有者权益 3,805 4,360 4,867 5,451 毛利率 38.5% 38.5% 38.5% 38.5% 少数股东权益 317 378 446 531 净利率 20.3% 22.1% 22.1% 22.4% 所有者权益合计 4,123 4,738 5,313 5,982 ROE 13.2% 13.0% 13.7% 14.1% 负债和股东权益 6,006 6,685 7,354 8,116 ROIC 30.9% 26.2% 25.8% 25.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.4% 29.1% 27.8% 26.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.4% 31.6% 28.9% 26.4% 经营活动现金流840 837 917 1,032 流动比率 1.5 2.4 3.0 3.7 现金收益768 848 962 1,091 速动比率 1.5 2.3 3.0 3.6 存货影响 -2 -1 -4 -5 营运能力 经营性应收影响 -33 26 -34 -45 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 84 26 53 49 应收账款周转天数 15 15 12 13 其他影响 22 -62 -59 -58 应付账款周转天数 33 39 36 35 投资活动现金流 -884 -182 -276 -302 存货周转天数 5 5 5 5 资本支出 -702 -204 -220 -230每股指标(元) 股权投资-524 0 0 0 每股收益 1.12 1.27 1.49 1.72 其他长期资产变化342 22 -56 -72 每股经营现金流 1.88 1.87 2.05 2.31 融资活动现金流9 9 -140 -170 每股净资产 8.51 9.75 10.88 12.19 借款增加 239 38 42 43估值比率 股利及利息支付 -78 -218 -251 -288 P/E 45 40 34 29 股东融资 4 4 4 4 P/B 6 5 5 4 其他影响 -156 185 65 71 EV/EBITDA 26 24 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北