2024年三季报点评：业绩符合市场预期；航空&航海等业务快速发展

中国卫通（601698.SH）2024年三季报点评 业绩符合市场预期；航空&航海等业务快速发展2024年11月01日 事件：公司10月30日发布了2024年三季报，前三季度实现营收17.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润4.8亿元，YoY+18.4%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY-18.8%。业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润下降主要因为本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少。我们综合点评如下： 利润率有所波动。单季度看，24Q3收入为6.1亿元，YoY-4.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-46.8%。盈利能力方面，24Q3毛利率为29.1%，同比减少5.22ppt；净利率为15.5%，同比减少12.93ppt。2024年前三季度综合毛利率同比减少5.24ppt至29.5%，净利率同比增加3.66ppt至31.7%，净利率水平提升，主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力提升，重视研发投入。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为3.7%，同比减少2.08ppt。其中：1）销售费用率2.1%，同比增加0.08ppt；2）管理费用7.0%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率2.7%，同比增长0.34ppt；研发费用0.5亿元，同比增长7.9%；4）财务费用率-8.1%，上年同期为-5.6%。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金61.3亿元，较年初减少15.3%；2）应收账款及票据9.0亿元，较年初增长124.7%；3）存货7.8亿元，较年初减少46.8%；4）合同负债9.7亿元，较年初增长1.1%；5）预付款1.3亿元，较年初增34.8%；6）经营活动净现金流为7.4亿元，与上年同期基本持平。 聚焦通信卫星运营服务主业，积极拓展航空、航海等新领域需求。公司是我国拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，已经构建了完整的卫星空间段运营体系，拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星。近年来，公司聚焦卫星运营主业，并积极拓展在航空、航海等新领域的应用。海洋通信网络建设方面，公司全资子公司鑫诺公司扩展优化安全可控的“全球网”，加快推进中星26号、中星19号等高通量卫星资源的融入和应用，目前“全球网”在网服务海洋站点超9000个。机载网络方面，公司控股子公司星航互联承担民航局“前后舱协同应用试点”项目，已完成软硬件开发，有序推进装机测试等后续工作，积极推进高通量卫星通信技术和设备在民航运输飞机前舱应用。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，受益于国内卫星互联网的加速部署，有望加速发展。我们考虑到公司下游需求节奏变化和24年的非经常性损益情况，调整公司2024~2026年归母净利润分别为6.25亿元、5.43亿元、5.87亿元，对应2024~2026年PE为112x/129x/119x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,616 2,631 2,764 2,999 增长率（%） -4.3 0.6 5.1 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 349 625 543 587 增长率（%） -62.2 79.3 -13.2 8.1 每股收益（元） 0.08 0.15 0.13 0.14 PE 201 112 129 119 PB 4.6 4.4 4.3 4.2 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月01日收盘价） 谨慎推荐下调评级 当前价格：16.56元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中国卫通（601698.SH）首次覆盖报告：我国卫星通信运营唯一上市平台；高通量卫星打造新引擎-2023/11/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,616 2,631 2,764 2,999 成长能力（%） 营业成本 1,682 1,849 1,816 1,976 营业收入增长率-4.30 0.57 5.05 8.50 营业税金及附加 18 15 15 17 EBIT增长率-10.48 -27.20 26.74 9.44 销售费用 54 55 61 62 净利润增长率-62.21 79.34 -13.15 8.12 管理费用 194 188 207 218 盈利能力（%） 研发费用 69 72 80 83 毛利率35.71 29.70 34.28 34.11 EBIT 694 505 640 700 净利润率13.33 23.78 19.66 19.59 财务费用 -149 -141 -102 -104 总资产收益率ROA1.54 2.74 2.33 2.45 资产减值损失 -277 0 0 0 净资产收益率ROE2.28 3.96 3.35 3.51 投资收益 14 -42 -44 -48 偿债能力 营业利润 580 604 698 757 流动比率4.28 5.45 6.17 6.24 营业外收支 29 232 29 29 速动比率4.10 4.01 4.65 4.85 利润总额 609 836 726 785 现金比率3.88 3.74 4.36 4.55 所得税 100 109 94 102 资产负债率（%）14.05 12.10 11.54 11.70 净利润 509 727 632 683 经营效率 归属于母公司净利润 349 625 543 587 应收账款周转天数53.48 53.48 53.48 53.48 EBITDA 1,950 1,892 2,202 2,440 存货周转天数3.20 2.00 2.00 2.00 总资产周转率0.12 0.12 0.12 0.13 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,241 5,630 6,231 7,056 每股收益0.08 0.15 0.13 0.14 应收账款及票据 399 393 413 448 每股净资产3.62 3.74 3.84 3.96 预付款项 97 74 73 79 每股经营现金流0.42 0.39 0.50 0.60 存货 15 10 10 11 每股股利0.02 0.02 0.03 0.03 其他流动资产 242 2,085 2,085 2,086 估值分析 流动资产合计 7,994 8,192 8,811 9,680 PE201 112 129 119 长期股权投资 473 473 473 473 PB4.6 4.4 4.3 4.2 固定资产 9,499 10,018 10,225 10,431 EV/EBITDA32.82 33.83 29.06 26.23 无形资产 1,490 1,489 1,489 1,489 股息收益率（%）0.15 0.15 0.16 0.16 非流动资产合计 14,661 14,651 14,476 14,299 资产合计 22,656 22,843 23,287 23,979 短期借款 10 10 10 10 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 612 304 299 325 净利润509 727 632 683 其他流动负债 1,244 1,190 1,121 1,215 折旧和摊销1,256 1,387 1,562 1,739 流动负债合计 1,866 1,504 1,429 1,550 营运资金变动-269 -311 -94 78 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,793 1,653 2,122 2,526 其他长期负债 1,318 1,260 1,258 1,255 资本开支-1,648 -1,292 -1,359 -1,534 非流动负债合计 1,318 1,260 1,258 1,255 投资-728 0 0 0 负债合计 3,184 2,764 2,687 2,806 投资活动现金流-2,304 -3,106 -1,403 -1,582 股本 4,224 4,224 4,224 4,224 股权募资10 0 0 0 少数股东权益 4,173 4,275 4,364 4,459 债务募资-5 -6 -2 -3 股东权益合计 19,472 20,079 20,600 21,173 筹资活动现金流-349 -157 -118 -118 负债和股东权益合计 22,656 22,843 23,287 23,979 现金净流量-822 -1,611 601 826 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更