量价下滑拖累业绩，煤电化成长可期

证券研究报告|公司点评 甘肃能化(000552.SZ) 2024年11月1日 买入（维持） 甘肃能化（000552.SZ）：量价下滑拖累业绩，煤电化成长可期 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：2.73 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 研究助理 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入78.01亿元，同比-9.35；归母净利润10.32亿元，同比-33.85%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比-37.4%。分季度看，三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比-23.67%，环比-22.34%；归母净利润1.34亿元，同比-51.91%，环比-62.73%；扣非归母净 利润1.27亿元，同比-53.7%，环比-60.14%。 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 甘肃能化沪深300 煤炭产销下滑拖累业绩表现。1）煤炭业务：2024年前三季度煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。分季度看，24Q3原煤产量425万吨，环比-15.9%；销量402万吨，环比-8.7%。24Q3甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为680元/吨，环 市场表现 比第二季度下降3.77%。受量价下行影响，公司营收承压。2）非煤业务：煤化 工方面，2024Q3浓硝酸产量/销量为1.18/0.83万吨，环比-29.76%/-52.30%；复 合肥产量销量为2.28/2.05万吨，环比+10.14%/-22.05%。电力方面，2024前三季度，火力发电量28.10亿度，售电量26.58亿度。 2023-102024-022024-062024-10 成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.447.911.11 相对涨幅(%)-6.50-9.24-14.37 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《甘肃能化（000552.SZ）：Q2业绩同比改善，煤电化成长可期》，2024.8.23 2.《甘肃能化（000552.SZ）：短期经营改善，长期增量可观》，2024.6.25 公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万 吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）煤炭业务：白岩子煤矿取得联合试运转复函公告，矿井设计生产能力90万吨/年,煤炭资源量9075.8万吨，联合试运转时间为2024年9月18日至2025 年3月17日。此外，红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25 年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）电力业务：公司在建兰州新区火电机组700MW项目，预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%；庆阳煤电项目计划新建两台660MW超临界空冷燃煤发电机组，预计 年运行5500小时，年发电量达70亿度。目前项目已获核准，首台机组预计2027 年2月投运，第二台机组预计同年3月投运。火电机组逐步落地，煤电结构有望 深化。3）化工业务：刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024 年11月底前产出产品。 盈利预测：根据公司2024年三季报，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为107/130/156亿元，归母净利润分别为15/18/21亿元，PE分别为9.65/8.23/ 7.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 5,351.80 流通A股(百万股)： 3,725.77 52周内股价区间(元)： 2.24-3.77 总市值(百万元)： 14,610.41 总资产(百万元)： 31,976.52 每股净资产(元)： 3.18 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 123 113 107 130 156 (+/-)YOY(%) 22.3% -8.2% -5.1% 21.9% 20.0% 净利润(亿元) 32 17 15 18 21 (+/-)YOY(%) 82.7% -45.2% -12.9% 17.3% 16.9% 全面摊薄EPS(元) 0.59 0.32 0.28 0.33 0.39 毛利率(%) 46.9% 35.9% 33.3% 31.7% 31.5% 净资产收益率(%) 24.6% 10.9% 8.9% 9.7% 10.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 113 107 130 156 每股收益 0.37 0.28 0.33 0.39 营业成本 72 71 89 107 每股净资产 2.99 3.19 3.42 3.69 毛利率% 35.9% 33.3% 31.7% 31.5% 每股经营现金流 0.35 0.54 1.01 0.70 营业税金及附加 4 4 5 6 每股股利 0.10 0.08 0.10 0.12 营业税金率% 3.9% 3.7% 3.7% 3.8% 价值评估(倍) 营业费用 1 1 1 1 P/E 8.24 9.65 8.23 7.04 营业费用率% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% P/B 1.02 0.86 0.80 0.74 管理费用 9 9 10 12 P/S 1.30 1.37 1.12 0.94 管理费用率% 8.0% 8.0% 7.6% 7.7% EV/EBITDA -0.55 0.45 0.73 1.22 研发费用 3 3 4 5 股息率% 3.3% 3.1% 3.6% 4.2% 研发费用率% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 23 20 22 26 毛利率 35.9% 33.3% 31.7% 31.5% 财务费用 1 1 1 1 净利润率 15.5% 14.5% 13.9% 13.6% 财务费用率% 1.1% 0.8% 0.7% 0.7% 净资产收益率 10.9% 8.9% 9.7% 10.5% 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 资产回报率 5.6% 4.4% 4.3% 4.7% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 8.4% 6.1% 6.2% 6.6% 营业利润 22 18 21 25 盈利增长(%) 营业外收支 -1 1 1 1 营业收入增长率 -8.2% -5.1% 21.9% 20.0% 利润总额 21 18 22 25 EBIT增长率 -42.8% -12.8% 13.8% 17.2% EBITDA 39 32 36 41 净利润增长率 -45.2% -12.9% 17.3% 16.9% 所得税 4 3 3 4 偿债能力指标 有效所得税率% 16.8% 16.4% 16.2% 16.4% 资产负债率 46.7% 49.3% 54.9% 53.6% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.3 0.9 0.8 归属母公司所有者净利润 17 15 18 21 速动比率 1.3 1.1 0.8 0.6 现金比率 1.2 1.0 0.6 0.6 资产负债表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 82 81 91 83 应收帐款周转天数 27.7 24.8 25.2 25.5 应收账款及应收票据 10 5 14 9 存货周转天数 32.9 26.8 28.1 28.5 存货 8 3 11 6 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 其它流动资产 15 17 16 17 固定资产周转率 1.3 0.9 0.9 0.9 流动资产合计 115 106 132 115 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 84 115 146 171 在建工程 44 49 54 59 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 51 61 71 80 净利润 17 15 18 21 非流动资产合计 193 240 285 323 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 308 346 417 438 非现金支出 17 14 15 15 短期借款 4 26 48 63 非经营收益 2 2 2 2 应付票据及应付账款 40 26 58 43 营运资金变动 -18 -2 20 -1 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 18 29 54 38 其它流动负债 28 32 37 43 资产 -30 -59 -60 -53 流动负债合计 71 84 143 149 投资 10 1 1 1 长期借款 31 44 44 44 其他 -6 0 0 0 其它长期负债 42 42 42 42 投资活动现金流 -26 -58 -59 -52 非流动负债合计 73 86 86 86 债权募资 2 35 22 15 负债总计 144 170 229 235 股权募资 20 0 0 0 实收资本 54 54 54 54 其他 -7 -7 -8 -9 普通股股东权益 160 171 183 198 融资活动现金流 15 28 14 6 少数股东权益 4 5 5 5 现金净流量 7 -1 10 -8 负债和所有者权益合计 308 346 417 438 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所