量价下滑拖累业绩，煤电化成长可期

公司2024年前三季度业绩承压，主要受煤炭产销下滑拖累。具体表现为：

• 业绩表现：营收78.01亿元（同比-9.35%），归母净利润10.32亿元（同比-33.85%），扣非归母净利润9.75亿元（同比-37.4%）。三季度单季营收21.76亿元（同比-23.67%），归母净利润1.34亿元（同比-51.91%）。
• 煤炭业务：前三季产量1458万吨，销量1259万吨；三季度产量环比-15.9%，销量环比-8.7%，甘肃靖远电煤车板价环比下降3.77%，量价双降导致营收承压。
• 非煤业务：煤化工方面，浓硝酸产量/销量环比分别下降29.76%/52.30%，复合肥产量环比增长10.14%但销量环比下降22.05%；电力业务前三季火力发电量28.10亿度，售电量26.58亿度。

成长空间与在建项目：

• 煤炭：白岩子煤矿已取得联合试运转复函，红沙梁露天矿进入试运转，井工矿投产后可新增654万吨权益产能。
• 电力：兰州新区火电项目预计2025年10月投产（增容86.5%），庆阳煤电项目首台机组2027年2月投运，煤电结构将深化。
• 化工：刘化化工一期预计2024年11月底产出产品。

盈利预测：预计2024-2026年合计收入107/130/156亿元，归母净利润15/18/21亿元，PE分别为9.65/8.23/7.04倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期、煤炭价格超预期下行、油价下跌拖累化工品价格。