量价下滑影响上半年业绩，煤电一体化成长未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 刘波煤炭行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盘江股份（600395） 量价下滑影响上半年业绩，煤电一体化成长未来可期 2024年8月28日 事件：2024年8月27日，盘江股份发布2024年半年报，2024年上半年， 公司实现营业收入40.46亿元，同比下降23.63%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降93.98%；扣非后净利润-0.45亿元，同比下降108.16%。经营活动现金流量净额1.08亿元，同比下降86.4%；基本每股收益0.017元/股，同比下降94.1%。资产负债率为69.65%，较2023年全年增加5.14pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入20.97亿元，同比下降13.88%，环比增长7.59%；单季度归母净利润0.16亿元，同比下降93.95%，环比下降22.52%； 点评： 受矿井安全事故及需求较差影响，2023年量价大幅下滑。2024年上半年公司商品煤产量447万吨，同比下降193万吨（-30.14%）；其中，二季度商品煤产量243万吨，环比增长40万吨（+19.46%），同比下 降80万吨（-24.65%）。公司上半年煤炭售价同比上升，煤炭综合售价 为835元/吨，较2023年上半年的764元/吨上涨71元/吨（+9.32%）。 其中，受行业需求较差影响，二季度公司煤炭综合售价为784元/吨，较一季度的894元/吨下跌111元/吨（-12.36%）。受矿井安全事故影响，公司2024年上半年吨煤成本抬升，吨煤综合成本644元/吨（同比 +19.64%），其中，二季度吨煤综合成本625元/吨（环比-6.07%）。公司2024上半年煤炭板块毛利率22.9%，同比下降6.6pct，其中二季度毛利率20.2%，环比下降5.3pct。受煤炭价格下降及安全事故带来的产量下降、成本抬升影响，公司2024上半年业绩大幅下滑。 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220 万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区 （120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团 承诺在承诺出具之日起�年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四🖂”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司电力板块业绩有大幅增长。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次 并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公 司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源 方面：关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现 首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp。截至2024年上半年，公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235 万千瓦。上半年，公司共实现发电量14.86亿度，同比大增，平均上网 电价0.3677元/度。未来，随着更多项目的并网发电，电力板块业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业 基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为1.89亿、8.11亿、11.71亿，EPS分别 0.09/0.38/0.55元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为60.27/14.05/9.73倍；维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11,843 9,403 9,252 14,683 15,995 同比(%) 21.8% -20.6% -1.6% 58.7% 8.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,194 732 189 811 1,171 同比(%) 87.1% -66.6% -74.2% 328.9% 44.4% 毛利率(%) 40.6% 29.2% 21.1% 24.8% 27.1% ROE(%) 19.1% 6.4% 1.6% 6.6% 8.7% EPS（摊薄）（元） 1.02 0.34 0.09 0.38 0.55 P/E 5.20 15.56 60.27 14.05 9.73 P/B 0.99 1.00 0.99 0.92 0.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月27日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 8,3945,761 5,1498,853 10,462 营业总收入11,843 9,403 9,252 14,683 15,995 货币资金 4,5712,373 2,2904,773 6,093 营业成本7,040 6,654 7,298 11,037 11,664 应收票据 2,896909 8941,419 1,545 营业税金及 554 473 449 713 777 应收账款 346394 327519 565 销售费用18 23 18 29 32 附加 18 19 29 44 47 管理费用1,568 1,110 1,040 1,650 1,798 存货376 245 327 494 522 其他187 1,823 1,282 1,604 1,690 非流动资产21,651 29,498 30,940 31,260 31,692 研发费用185 217 158 251 273 财务费用157 170 372 405 417 减值损失合-1 -176 5 5 5 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 708 772 822 872 922 投资净收益214 172 204 220 208 6,920 8,935 15,545 18,004 19,073 其他190 172 116 184 200 4,535 5,230 6,090 6,950 7,810 营业利润2,723 924 242 1,006 1,449 计 其他9,488 14,562 8,484 5,434 3,886 资产总计30,045 35,259 36,089 40,113 42,153 流动负债8,391 9,540 9,393 11,790 12,137 营业外收支-25 -1 -9 -9 -9 利润总额2,699 923 233 997 1,440 所得税459 175 40 170 246 应付票据600 540 567 858 906 应付账款2,707 3,435 2,980 4,507 4,763 长期借款3,3097,7398,7399,53910,039 少数股东损益 短期借款 归属母公司 净利润 2,194 732 189 811 1,171 1,616 1,815 1,715 1,615 1,515 净利润2,240 747 193 827 1,194 其他3,469 3,751 4,130 4,810 4,952 EBITDA3,076 1,694 1,648 2,093 2,435 非流动负债9,07013,20414,05914,85815,358 EPS(当 1.11 0.340.090.380.55 年)(元) 461541623 负债合计17,46122,74423,45126,64827,494 现金流量表单位:百万元 其他 5,761 5,465 5,320 5,319 5,319 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 1,066 1,101 1,105 1,121 1,145 经营活动现 金流 3,535 1,4461,6362,9902,162 归属母公司 负债和股东 权益 股东权益 11,51711,41411,53212,34413,514净利润2,2407471938271,194 30,045 35,259 36,089 40,113 42,153 折旧摊销385 599 1,043 691 578 财务费用177201383416439 重要财务指 单位:百 投资损失-214 -172 -204 -220 -208 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 营运资金变 2026E903-1022441,276158 动 营业总收入 11,843 9,403 9,252 14,683 15,995 其它 44 173 -24 1 1 同比（%） 21.8% -20.6% -1.6% 58.7% 8.9% 投资活动现 -4,961 -6,742 -2,284 -791 -803 金流 归属母公司净2,194 732 189 811 1,171 资本支出 -3,911 -7,877 -2,507 -1,006 -1,006 同比（%） 87.1% -66.6% -74.2% 328.9% 44.4% 长期投资 -1,100 1,080 0 0 0 毛利率（%） 40.6% 29.2% 21.1% 24.8% 27.1% 其他 50 54 223 215 203 ROE% 19.1% 6.4% 1.6% 6.6% 8.7% 筹资活动现 3,098 4,159 566 284 -39 金流 EPS(摊1.02 0.34 0.09 0.38 0.55 吸收投资 3,500 58 -60 0 0 利润 薄)(元) P/E5.2015.5660.2714.059.73 借款4434,629900700400 P/B 0.99 1.00 0.99 0.92 0.84 支付利息或 -1,078 -991 -383 -416 -439 股息 EV/EBITDA 5.50 13.58 13.58 9.84 8.08 现金流净增 加额 1,671 -1,138 -82 2,483 1,319 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责