本增量减拖累业绩，煤电一体化成长未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 刘波煤炭行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 高升能源、钢铁行业联席首席分 析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盘江股份（600395） 本增量减拖累业绩，煤电一体化成长未来可期 2024年10月26日 事件：2024年10月25日，盘江股份发布2024年三季报，2024年前三季 度，公司实现营业收入64.49亿元，同比下降15.36%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降95.47%；扣非后净利润-0.44亿元，同比下降99.18%。基本每股收益-0.001元/股，同比下降101.39%。资产负债率为70.78%，较2023年全年增加6.22pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入24.03亿元，同比增长3.49%，环比增长14.59%；单季度归母净利润-0.02亿元，同比下降101.3%，环比下降112.29%。 点评： 受矿井安全事故及需求较差影响，前三季度业绩大幅下滑。2024年前三季度公司商品煤产量691万吨，同比下降231万吨（-25.07%）；其中，三季度商品煤产量244万吨，环比基本持平，同比下降38万吨（- 13.61%）。公司前三季度煤炭售价仍同比上升，煤炭综合售价为829元 /吨，较2023年前三季度的773元/吨上涨56元/吨（+7.19%）。其中， 三季度公司煤炭综合售价为815元/吨，较二季度的784元/吨上涨31元/吨（+4.01%）。受矿井安全事故影响，公司2024年前三季度吨煤成本抬升，吨煤综合成本644元/吨（同比+19.22%），其中，三季度吨煤 综合成本644元/吨（环比+2.95%）。公司2024前三季度煤炭板块毛利率22.3%，同比下降7.8pct，其中三季度毛利率21%，环比增长0.8pct。受煤炭价格下降及安全事故带来的产量下降、成本抬升影响，公司2024前三季度业绩大幅下滑。 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220 万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区 （120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团 承诺在承诺出具之日起�年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四🖂”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司电力板块业绩有大幅增长。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。2024年6月29日，盘江新光燃煤发电项目实 现全部建成投运。同时，公司普定2×66万千瓦燃煤发电项目1号机 组在9月30日实现机组并网发电。新能源方面：关岭新能源项目一 期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp。截至2024年上半年，公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235万千瓦。2024年前三季度，公司共实现发电量39.02亿度，同比大增（+7379.53%），平均上网电 价0.3648元/度。未来，随着更多项目的并网发电，电力板块业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业 基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为0.56亿、7.34亿、10.65亿，EPS分别 0.03/0.34/0.50元/股；截至10月25日收盘价对应2024-2026年PE 分别为219.76/16.68/11.49倍；维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11,843 9,403 8,461 14,010 15,219 同比(%) 21.8% -20.6% -10.0% 65.6% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,194 732 56 734 1,065 同比(%) 87.1% -66.6% -92.4% 1217.9% 45.2% 毛利率(%) 40.6% 29.2% 19.8% 24.5% 26.7% ROE(%) 19.1% 6.4% 0.5% 5.9% 7.9% EPS（摊薄）（元） 1.02 0.34 0.03 0.34 0.50 P/E 5.58 16.70 219.76 16.68 11.49 P/B 1.06 1.07 1.05 0.99 0.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月25日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 8,3945,761 7,01611,928 15,078 营业总收入11,843 9,403 8,461 14,010 15,219 货币资金 4,5712,373 4,3327,999 10,881 营业成本7,040 6,654 6,786 10,572 11,152 应收票据 2,896909 8181,354 1,470 营业税金及 554 473 411 681 739 应收账款 346394 299495 538 销售费用18 23 17 28 30 附加 18 19 27 42 45 管理费用1,568 1,110 951 1,574 1,710 存货376 245 304 473 499 其他187 1,823 1,236 1,565 1,645 非流动资产21,651 29,498 28,967 28,032 26,784 研发费用185 217 144 239 260 财务费用157 170 372 396 402 减值损失合-1 -176 5 5 5 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 708 772 822 872 922 投资净收益214 172 186 210 198 6,920 8,935 13,883 15,788 15,977 其他190 172 106 175 191 4,535 5,230 5,590 5,750 5,810 营业利润2,723 924 77 911 1,319 计 其他9,488 14,562 8,673 5,623 4,075 资产总计30,045 35,259 35,983 39,961 41,861 流动负债8,391 9,540 9,130 11,560 11,875 营业外收支-25 -1 -9 -9 -9 利润总额2,699 923 68 902 1,310 所得税459 175 12 154 223 应付票据600 540 527 821 866 应付账款2,707 3,435 2,771 4,317 4,554 长期借款3,3097,7398,7399,53910,039 少数股东损益 短期借款 归属母公司 净利润 2,194 732 56 734 1,065 1,616 1,815 1,715 1,615 1,515 净利润2,240 747 57 748 1,086 其他3,469 3,751 4,117 4,806 4,939 EBITDA3,076 1,694 2,145 3,043 3,471 非流动负债9,07013,20414,06914,86915,368 EPS(当 1.11 0.340.030.340.50 年)(元) 461511521 负债合计17,46122,74423,20026,42927,243 现金流量表单位:百万元 其他 5,761 5,465 5,330 5,330 5,329 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 1,066 1,101 1,103 1,117 1,138 经营活动现 金流 3,535 1,4462,0393,9843,234 归属母公司 负债和股东 权益 股东权益 11,51711,41411,68112,41513,480净利润2,240747577481,086 30,045 35,259 35,983 39,961 41,861 折旧摊销385 599 1,705 1,745 1,759 财务费用177201383416439 重要财务指 单位:百 投资损失-214 -172 -186 -210 -198 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 营运资金变 2026E903-102781,284147 动 营业总收入 11,843 9,403 8,461 14,010 15,219 其它 44 173 3 1 1 同比（%） 21.8% -20.6% -10.0% 65.6% 8.6% 投资活动现 -4,961 -6,742 -990 -601 -313 金流 归属母公司净2,194 732 56 734 1,065 资本支出 -3,911 -7,877 -1,034 -806 -506 同比（%） 87.1% -66.6% -92.4% 1217.9 45.2% 长期投资 -1,100 1,080 0 0 0 毛利率（%） 40.6% 29.2% 19.8% 24.5% 26.7% 其他 50 54 43 205 193 ROE% 19.1% 6.4% 0.5% 5.9% 7.9% 筹资活动现 3,098 4,159 911 284 -39 金流 EPS(摊1.02 0.34 0.03 0.34 0.50 吸收投资 3,500 58 -60 0 0 利润 薄)(元) P/E5.5816.70219.7616.6811.49 借款4434,629900700400 P/B 1.06 1.07 1.05 0.99 0.91 支付利息或 -1,078 -991 -383 -416 -439 股息 EV/EBITDA 5.50 13.58 9.91 6.01 4.55 现金流净增 加额 1,671 -1,138 1,959 3,667 2,882 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中