季报点评：产业链一体化优势保障，三季度业绩环比增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 产业链一体化优势保障，三季度业绩环比 增长 ——龙佰集团(002601)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-30) 收盘价(元)19.21 一年内最高/最低(元)22.98/15.36 沪深300指数3,889.45 市净率(倍)1.92 流通市值(亿元)381.86 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)10.01 每股经营现金流(元)1.09 毛利率(%)26.95 净资产收益率_摊薄(%)10.74 资产负债率(%)60.30 总股本/流通股(万股)238,629.33/198,781.58B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 龙佰集团沪深300 25% 20% 14% 8% 2% -3% -9% -15% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《龙佰集团(002601)中报点评：钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业链优势进一步巩固》2024-09-19 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉涨价带动业绩逐步改善，全产业链优势保障公司长期发展》2024-04-25 《龙佰集团(002601)中报点评：二季度业绩环比改善，产业链一体化优势显著》 2023-08-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 发布日期：2024年10月31日 投资要点：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08 元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10股派发 人民币现金股利3.00元。 三季度业绩实现逆势增长。2024年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。前三季度公司实现收入208.66亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74亿元，同比增长0.87%，环比增长 8.78%，实现净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。 盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41个百分点，净利率12.25%，提升1.26个百分 点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73个百分点，环比提升0.06个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。 多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。 持续推进产业链一体成化本，优势保障公司竞争力。公司 持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金 川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以10月30日收盘价19.21元计算，PE分别为13.06倍和11.70倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,155 26,794 27,789 30,417 32,556 增长比率（%） 17.16 10.92 3.71 9.46 7.03 净利润（百万元） 3,419 3,226 3,511 3,918 4,557 增长比率（%） -26.88 -5.64 8.82 11.59 16.31 每股收益(元) 1.43 1.35 1.47 1.64 1.91 市盈率(倍) 13.41 14.21 13.06 11.70 10.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 铁制品(%) 锆制品(%) 30000500% 25000 400% 20000 15000 10000 5000 300% 200% 100% 0% -100% 0 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 -200% 钛白粉(%) 钛制品（%） 营业总收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%） 新能源材料（%）其他主营业务(%)其他业务（%） 资料来源：中原证券研究所、wind资料来源：中原证券研究所、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3钛白粉(%)锆制品(%)铁制品(%)钛制品(%)新能源材料（%） 综合毛利率(%) 资料来源：中原证券研究所、wind资料来源：中原证券研究所、wind 图5：金红石型钛白粉价格走势图6：钛精矿（46%）价格走势 25000 3000 20000 2500 2000 15000 1500 10000 1000 5000 500 0 2018/7/142019/7/142020/7/142021/7/142022/7/142023/7/142024/7/14 中国钛白粉(金红石型)日度均价(元/吨) 0 2018/7/142019/7/142020/7/142021/7/142022/7/142023/7/142024/7/14 中国市场钛精矿(46%)日度市场价 资料来源：中原证券研究所、卓创资讯资料来源：中原证券研究所、卓创资讯 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,110 20,119 23,432 26,266 29,229 营业收入 24,155 26,794 27,789 30,417 32,556 现金 8,726 7,007 9,728 11,480 13,658 营业成本 16,834 19,617 20,412 22,225 23,424 应收票据及应收账款 2,377 3,393 3,085 3,335 3,569 营业税金及附加 277 362 319 350 374 其他应收款 236 158 231 211 181 营业费用 428 546 458 501 537 预付账款 630 309 755 822 867 管理费用 1,424 999 933 1,021 1,093 存货 6,547 7,328 7,654 8,334 8,784 研发费用 1,014 1,014 1,166 1,276 1,366 其他流动资产 1,593 1,925 1,979 2,084 2,170 财务费用 102 237 516 597 580 非流动资产 39,079 43,698 45,562 46,950 48,126 资产减值损失 -30 -183 -20 -20 -20 长期投资 337 860 860 860 860 其他收益 132 224 222 243 260 固定资产 18,118 23,511 25,773 27,678 29,266 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 7,042 6,734 6,614 6,494 6,374 投资净收益 -91 -68 -56 -61 -65 其他非流动资产 13,583 12,593 12,316 11,918 11,626 资产处置收益 -10 -8 -14 -15 -16 资产总计 59,189 63,817 68,994 73,216 77,355 营业利润 4,086 3,917 4,117 4,593 5,341 流动负债 26,178 26,614 27,971 28,961 29,645 营业外收入 15 33 15 15 15 短期借款 5,617 8,198 8,698 8,898 8,998 营业外支出 28 33 25 25 25 应付票据及应付账款 15,030 10,279 10,376 11,112 11,712 利润总额 4,073 3,917 4,107 4,583 5,331 其他流动负债 5,531 8,137 8,897 8,950 8,935 所得税 536 671 575 642 746 非流动负债 9,744 12,179 14,102 14,902 15,402 净利润 3,537 3,246 3,532 3,942 4,585 长期借款 8,405 10,757 12,757 13,557 14,057 少数股东损益 118 20 21 24 28 其他非流动负债 1,338 1,421 1,345 1,345 1,345 归属母公司净利润 3,419 3,226 3,511 3,918 4,557 负债合计 35,922 38,793 42,073 43,863 45,047 EBITDA 6,012 6,820 7,130 7,902 8,844 少数股东权益 2,449 2,543 2,564 2,587 2,615 EPS（元） 1.43 1.35 1.47 1.64 1.91 股本 2,390 2,385 2,384 2,384 2,384 资本公积 14,542 14,413 14,179 14,179 14,179 主要财务比率 留存收益 5,168 6,245 8,388 10,796 13,723 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益