三季度业绩环比改善，拓展钛产业链一体化

龙佰集团（002601） 公司点评 三季度业绩环比改善，拓展钛产业链一体化 2024-10-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.10 近12个月最高/最低（元）23.20/15.12 总股本（百万股）2,386 流通股本（百万股）1,988 流通股比例（%）83.30 总市值（亿元）456 流通市值（亿元）380 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/231/244/247/24 % % 34% 19 4 -11 -26 龙佰集团沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.钛白粉产销量提升，拓展钛产业链一体化2024-09-01 2.一季度业绩同比大幅改善，钛产业景气度持续向好2024-05-07 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚，龙佰集团发布2024三季报，公司Q3实现营业收入70.81亿元，同比增长0.85%，环比增长8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比下降4.29%，环比增长9.33%，销售毛利率25.81%，环比下降0.87pct。 Q3钛白粉价格回落毛利率收窄，产销量增加公司业绩环比改善 2024以来，钛白粉行业受内需走弱影响，以及下游谨慎消化库存使得钛白粉库存逐步累库，钛白粉价格有所回落。根据百川数据，2024Q3钛白粉均价15405元/吨，环比下降4.7%。此外，2024Q3钛精矿/海绵钛均价分别为0.2/4.7万/吨，环比变化+2.0/-8.3%，钛白粉作为公司最重要的产品，一定程度影响毛利率，2024Q3公司销售毛利率25.81%，环比下降0.87pct。公司钛白粉具有成本及规模双重优势，积极拓展销售渠道，预计产销量环比改善，使得收入及业绩保持正增长。当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间，我们预计随着行业内高成本企业逐步减产以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。 钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间 公司2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，2024年，公司自有矿山钛精矿自给率约50%，目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权，红格南矿资源储量：铁矿石32.56亿吨、TiO2 2.85亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。 投资建议 公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.29、41.53、48.90亿元，同比增速为6.3%、21.1%、17.8%。当前股价对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26794 29864 32566 36915 收入同比（%） 10.9% 11.5% 9.0% 13.4% 归属母公司净利润 3226 3429 4153 4890 净利润同比（%） -5.6% 6.3% 21.1% 17.8% 毛利率（%） 26.7% 30.2% 31.6% 32.5% ROE（%） 14.4% 14.1% 14.6% 14.7% 每股收益（元） 1.38 1.44 1.74 2.05 P/E 12.41 13.29 10.98 9.32 P/B 1.82 1.88 1.60 1.37 EV/EBITDA 8.18 5.99 5.21 4.09 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20119 24280 27847 35563 营业收入 26794 29864 32566 36915 现金 7007 8916 13664 21187 营业成本 19617 20835 22277 24923 应收账款 3013 3076 3510 3890 营业税金及附加 362 374 424 472 其他应收款 158 235 224 272 销售费用 546 569 643 716 预付账款 309 554 471 595 管理费用 999 1439 1393 1679 存货 7328 9260 7426 6923 财务费用 237 1618 1907 2162 其他流动资产 2304 2239 2552 2695 资产减值损失 -183 2 16 9 非流动资产 43698 49298 52811 56530 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 860 813 634 615 投资净收益 -68 90 107 122 固定资产 23511 27966 31703 34706 营业利润 3917 4122 5016 5893 无形资产 6734 8715 9552 10961 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 12593 11804 10922 10248 营业外支出 33 0 0 0 资产总计 63817 73578 80658 92093 利润总额 3917 4122 5016 5893 流动负债 26614 33579 35429 40878 所得税 671 624 810 922 短期借款 8198 9198 12198 14198 净利润 3246 3497 4207 4971 应付账款 5929 6723 6960 7914 少数股东损益 20 69 54 81 其他流动负债 12487 17658 16271 18765 归属母公司净利润 3226 3429 4153 4890 非流动负债 12179 13114 14117 15112 EBITDA 6820 10207 11587 13657 长期借款 10757 11757 12757 13757 EPS（元） 1.38 1.44 1.74 2.05 其他非流动负债 1421 1357 1360 1355 负债合计 38793 46693 49546 55990 主要财务比率 少数股东权益 2543 2611 2665 2746 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2385 2384 2384 2384 成长能力 14413 14179 14179 14179 营业收入 10.9% 11.5% 9.0% 13.4% 5684 7710 11883 16794 营业利润 -4.1% 5.2% 21.7% 17.5%17.8% 资本公积留存收益 归属母公司股东 权益 22482242742844733357归属于母公司净利润-5.6%6.3%21.1% 负债和股东权益63817735788065892093获利能力 毛利率（%） 26.7% 30.2% 31.6% 32.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.1% 11.5% 12.8% 13.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.4% 14.1% 14.6% 14.7% 经营活动现金流 3404 13042 11062 16430 ROIC（%） 7.5% 9.5% 9.7% 10.1% 净利润 3246 3497 4207 4971 偿债能力 折旧摊销 2561 4467 4663 5602 资产负债率（%） 60.8% 63.5% 61.4% 60.8% 财务费用 406 1899 2264 2709 净负债比率（%） 155.0% 173.7% 159.3% 155.1% 投资损失 68 -90 -107 -122 流动比率 0.76 0.72 0.79 0.87 营运资金变动 -3151 3260 40 3266 速动比率 0.44 0.40 0.54 0.66 其他经营现金流 6672 247 4161 1709 营运能力 投资活动现金流 -2977 -10101 -8073 -9213 总资产周转率 0.44 0.43 0.42 0.43 资本支出 -2914 -10322 -8335 -9330 应收账款周转率 10.17 9.81 9.89 9.98 长期投资 -709 27 154 -4 应付账款周转率 3.35 3.29 3.26 3.35 其他投资现金流 646 194 107 122 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1220 -1094 1739 286 每股收益 1.38 1.44 1.74 2.05 短期借款 2581 1000 3000 2000 每股经营现金流（摊 1.43 5.47 4.64 6.89 薄） 长期借款 2352 1000 1000 1000 每股净资产 9.42 10.17 11.92 13.98 普通股增加 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -129 -234 0 0 P/E 12.41 13.29 10.98 9.32 其他筹资现金流 -6018 -2860 -2261 -2714 P/B 1.82 1.88 1.60 1.37 现金净增加额 -804 1909 4748 7523 EV/EBITDA 8.18 5.99 5.21 4.09 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司