10月PMI解读：景气回升初期特征明显

主要数据 10月制造业PMI为50.1%，前值49.8%；非制造业商务活动指数50.2%，前值50.0%；综合PMI为50.8%，前值50.4%。 10月制造业时隔5个月重回扩张区间，环比走势强于季节性，分项整体环比改善，内因为政策脉冲推升经济回暖预期，外因为大宗商品价格上涨推动价格指数明显回升，但同时多数指标处于景气线下，景气回升初期特征较为明显。当前新订单和进口指数均未回到景气线上，新出口订单、小企业景气度继续下降，总需求暂未呈现明显改善。微观上，企业9月利润降幅扩大、持续主动去库，短期经营仍偏谨慎，经营情况实际改善仍待政策落地；宏观上，本轮政策脉冲力度超以往，四季度景气持续上行或可期待。 政策推动叠加价格上行，制造业景气重回扩张 第一，一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，制造业景气度升破景气线，环比走势强于季节性。第二，制造业PMI各分项多数改善，整体仍处于景气线下。第三，大宗商品价格上涨推动价格指数明显回升，上游金属冶炼压延行业价格处于高景气区间。第四，原材料库存指数回升，产成品库存指数继续下探，企业主动去库存趋势短期或将延续。第五，供给端，生产景气超季节性升高，供给端边际改善，强生产格局未变。第六，需求端，内需有所改善，外需边际走弱，出口压力或有所增大。第七，大中型企业景气升高，小企业景气下行，上游原料加工、装备制造等中上游行业景气改善好于下游消费品、出口等小型企业。 服务业重回扩张，建筑业经营预期升高 第一，非制造业商务活动指数重回扩张区间，环比走势强于季节性，从绝对数值上看为近年来较低水平。第二，服务业重回扩张区间，国庆假期带动旅游、出行、娱乐等相关行业处于高景气区间，货币金融服务、资本市场服务业务活动预期较高。第三，建筑业景气边际回落，仍处扩张区间，政策脉冲提升建筑业经营预期。第四，综合PMI产出指数升高，扩张有所加速。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 10月31日，国家统计局公布10月份中国采购经理指数（PMI）。10月制造业PMI为50.1%，前值49.8%；非制造业商务活动指数50.2%，前值50.0%；综合PMI为50.8%，前值50.4%。 1政策推动叠加价格上行，制造业景气重回扩张 制造业景气度升破景气线，环比走势强于季节性。10月份，随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好，制造业PMI为50.1%，较上月升高0.3 pct，时隔5个月重回景气线上。 从季节性上看，10月制造业景气降多升少，过去十年10月份制造业PMI环比1升1平9降，5年、10年均值分别为-0.5 pct、-0.3 pct，今年10月环比升高0.3 pct明显强于季节性。 图表1：10月制造业景气升破景气线 图表2：10月制造业PMI环比强于季节性 制造业PMI各分项多数改善，整体仍处于景气线下。环比看，13个分项中11项景气水平环比升高，2项下降；环比升幅较高的为主要原材料购进价格（+8.3 pct）、出厂价格（+5.9 pct）、生产经营活动预期（+2.0 pct），环比下降的为产成品库存（-1.5 pct）、新出口订单（-0.2 pct）。从绝对数值上看，13个分项中3项处于扩张区间，1项持平景气线，9项处于收缩区间；处于扩张区间的为生产活动经营预期（54.0%）、主要原材料购进价格（53.4%）、生产（52.0%），景气数值较低的为在手订单（45.4%）、产成品库存（46.9%）、进口（47.0%），新订单指数持平景气线。 图表3：制造业PMI主要分项多数环比改善，整体仍处于景气线下 大宗商品价格上涨推动价格指数明显回升，上游金属冶炼压延行业价格处于高景气区间。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数为53.4%，较上月升高8.3 pct，时隔3个月重回扩张区间；出厂价格指数为49.9%，较上月升高5.9 pct，接近景气线，产品价格预期相对稳定。分行业看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨较多。 原材料库存指数回升，产成品库存指数继续下探，企业主动去库存趋势短期或将延续。10月原材料库存指数为48.2%，较上月升高0.5pct；产成品库存指数为46.9%，较上月下降1.5 pct。9月规模以上工业企业连续两个月主动去库存，10月制造业PMI产成品库存指数继续下行，企业库存略滞后于整体景气走势，景气回升初期主动去库存趋势或仍将延续一段时间，关注后续景气回升持续性与强度。 图表4：价格指数大幅回升 图表5：产成品库存指数继续下行 供给端，生产景气超季节性升高，供给端边际改善，强生产格局未变。（1）生产指数超季节性上行，企业生产继续加快。10月制造业PMI生产指数为52.0%，较上月升高0.8 pct，强生产格局持续。历年10月份生产指数环比降多升少，2019-2023年五年环比变动均值为-1.3 pct，且五年均为下降，今年10月环比升高0.8 pct明显强于季节性。（2）供给端其他指数环比均改善，进口指数为47.0%，较上月升高0.9pct；采购量指数录得49.3%，较上月升高1.7pct；从业人员指数录得48.4%，较上月升高0.2pct。 图表6：生产指数走势强于季节性 图表7：进口指数低位回升 需求端，内需有所改善，外需边际走弱，出口压力或有所增大。（1）新订单指数持平荣枯线，环比超季节性上行。10月新订单指数录得50.0%，较上月升高0.1pct，持平荣枯线；环比走势上看，2019-2023年五年10月制造业PMI新订单指数环比变动均值为-0.82 pct，今年10月新订单指数走势强于季节性。（2）新出口订单指数继续回落，海外需求边际走弱，出口压力或有所增大。10月新出口订单指数录得47.3%，较上月下降0.2 pct，景气度有所回落。韩国10月前20日出口金额同比增速-2.89%，降幅较上月同期扩大1.71 pct。从韩国出口数据上看，短期海外需求边际回落，中国出口压力或有所增大。（3）在手订单指数录得45.4%，较上月升高1.4pct，景气水平低位升高。（4）从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快；木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。 图表8：新订单指数回升，新出口订单指数下降 图表9：新出口订单指数边际走弱 大中型企业景气升高，小企业景气下行。制造业PMI大型企业录得51.5%，较上月升高0.9pct，扩张步伐加快；中型企业录得49.4%，较上月升高0.2pct，景气边际改善；小型企业录得47.5%，较上月下降1.0 pct。不同类型企业景气度走势分化，反映上游原料加工、装备制造等中上游行业景气改善好于下游消费品、出口等小型企业，10月景气改善的政策动能较强。 2服务业重回扩张，建筑业经营预期升高 非制造业商务活动指数重回扩张区间，环比走势强于季节性。10月非制造业商务活动PMI录得50.2%，较上月升高0.2 pct，时隔一个月重回扩张区间。 从季节性上看，2019-2023年的五年10月非制造业商务活动PMI环比四年下降一年升高，均值为-0.88pct，今年10月环比走势强于季节性；从绝对数值上看，为近年来较低水平。 服务业重回扩张区间，国庆假期带动旅游、出行、娱乐等相关行业处于高景气区间，货币金融服务、资本市场服务业务活动预期较高。10月服务业商务活动指数为50.1%，较上月升高0.2 pct，重回景气区间。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长；此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。服务业业务活动预期指数为56.2%，较上月升高1.6 pct，升至较高景气区间，其中铁路运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65.0%。 建筑业景气边际回落，仍处扩张区间，政策脉冲提升建筑业经营预期。建筑业商务活动指数录得50.4%，较上月下降0.3 pct，维持扩张。建筑业业务活动预期指数为55.2%，比上月升高2.1 pct。其中，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，基建施工进度有所加快。 综合PMI产出指数升高，扩张有所加速。综合PMI产出指数为50.8%，较上月升高0.4pct，企业生产经营活动整体扩张加速。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.0%和50.2%，分别较上月升高0.8pct和0.2pct。 图表10：服务业重回扩张 图表11：商务活动指数环比走势超预期 3总结：景气回升初期特征明显 10月制造业时隔5个月重回扩张区间，环比走势强于季节性，分项整体环比改善，内因为政策脉冲推升经济回暖预期，外因为大宗商品价格上涨推动价格指数明显回升，但同时多数指标处于景气线下，景气回升初期特征较为明显。当前新订单和进口指数均未回到景气线上，新出口订单、小企业景气度继续下降，总需求暂未呈现明显改善。微观上，企业9月利润降幅扩大、持续主动去库，短期经营仍偏谨慎，经营情况实际改善仍待政策落地；宏观上，本轮政策脉冲力度超以往，四季度景气持续上行或可期待。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。