8月PMI解读20240901：景气小幅回落，出口指数回升

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年9月1日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《利润增速持续上行，营运能力边际回落——7月工业企业利润解读20240827》-2024.08.28 景气小幅回落，出口指数回升 ——8月PMI解读20240901 主要数据 8月制造业PMI为49.1%，前值49.4%；非制造业商务活动指数 50.3%，前值50.2%；综合PMI为50.1%，前值50.2%。 核心观点 8月制造业景气度继续回落，供需同步走弱，价格指数降幅较大，除受高温多雨、部分行业生产淡季影响外，市场需求不足的影响较明显。短期看，高温降雨不利因素消退，月底沥青、螺纹钢供需回升，生产高频数据边际回暖，叠加出口韧性仍在、高技术和装备制造业持续扩张，经济景气或已接近阶段性底部。 供需同步走弱，制造业景气度回落 第一，受高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，制造业景气有所回落，环比季节性偏弱。第二，出厂价格、主要原材料购进价格景气线下降幅较大，制造业市场价格指数持续回落，8月PPI降幅或将扩大。第三，原材料库存指数下降，产成品库存指数升高，需求偏弱，企业补库动能不强。第四，供给端，生产淡季、高温多雨影响、叠加需求偏弱，供给端边际走弱；生产指数超季节回落，时隔5个月再次降至景气线下，进口、采购量、从业人员指数不同程度下降。第五，需求端，新订单指数下降，出口订单指数回升，内需恢复偏缓，外需短期维持韧性。第六，不同类型企业景气度均下降，大型企业持续处于扩张区间。 暑期消费带动服务业景气回升，建筑业扩张持续放缓 第一，非制造业商务活动指数小幅回升，持续处于扩张区间，环比走势强于季节性。第二，服务业景气度升至扩张区间，暑期消费带动作用显著，居民出行、娱乐相关行业景气度较高。第三，建筑业扩张放缓，不利因素减弱，短期或迎回升。第四，综合PMI产出指数小幅回落，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 目录 1供需同步走弱，制造业景气度回落4 2暑期消费带动服务业景气回升，建筑业扩张持续放缓7 3总结：景气小幅回落，出口指数回升9 4风险提示9 图表目录 图表1：8月制造业景气水平持续回落4 图表2：8月制造业PMI环比季节性偏弱4 图表3：制造业PMI主要分项指数均处于景气线下5 图表4：生产指数走势弱于季节性6 图表5：进口指数处于近年同期低位6 图表6：新订单指数下降，新出口订单指数回升7 图表7：新出口订单指数处于近年同期高位7 图表8：服务业景气回升，建筑业扩张均放缓8 图表9：商务活动指数环比走势强于季节性8 8月31日，国家统计局公布8月份中国采购经理指数（PMI）。8月制造业PMI为49.1%，前值49.4%；非制造业商务活动指数50.3%，前值50.2%；综合PMI为50.1%，前值50.2%。 1供需同步走弱，制造业景气度回落 制造业PMI继续回落，环比季节性不强。8月受高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，制造业景气有所回落，制造业PMI为49.1%，较上月下降0.3pct，低于预期的49.5%。从季节性上看，2019-2023年五年8月环比变动均值为0，今年8月环比下降0.3pct，走势偏弱。从历年同期景气水平上看，2014-2023年 的十年8月份制造业PMI均值为50.4%，且其中6年高于景气线，整体看今年8月制造业景气相对季节性偏弱。 图表1：8月制造业景气水平持续回落图表2：8月制造业PMI环比季节性偏弱 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分项看，出厂价格、原料购进价格指数下降幅度较大，大宗商品价格走弱，8月PPI或边际走弱；企业补库动能不强，原材料库存指数下降，产成品库存被动回升。 （1）制造业PMI各分项整体处于景气线下。13个分项中3项景气水平环比上升，10项下降；处于景气扩张区间的有1项，为生产经营活动预期（52.0%）。 （2）出厂价格、主要原材料购进价格景气线下降幅较大，制造业市场价格指数持续回落，8月PPI降幅或将扩大。受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，原料及出厂价格指数降幅较大。主要原材料购进价格录得43.2%，较上月下降6.7pct；出厂价格录得42.0%，较上月下降4.3pct。分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落幅度较大，相关行业市场价格总体水平下降。 （3）原材料库存指数下降，产成品库存指数升高，需求偏弱，企业补库动能不强。8月原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.2pct；产成品库存指数为48.5%，较上月升高0.7pct。原材料库存下降，企业采购和补库动能不强；产成品库存指数升高或受下游需求偏弱影响被动抬升。 图表3：制造业PMI主要分项指数均处于景气线下 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 供给端，生产淡季、高温多雨影响、叠加需求偏弱，供给端边际走弱。生产指数超季节回落，时隔5个月再次降至景气线下，进口、采购量、从业人员指数不同程度下降。 （1）生产指数降至景气线下，环比季节性走势偏弱。8月制造业PMI生产指数录得49.8%，较上月下降0.3pct，时隔5个月重新降至景气线下。2019- 2023年五年8月制造业PMI生产指数环比变动均值为+0.2pct，今年8月生产指数环比下降0.3pct明显弱于季节性。从景气水平数值上看，同样处于近年来低位。 （2）供给端其他指数，进口指数录得46.8%，较上月下降0.2pct；采购量指数录得47.8%，较上月下降1.0pct；从业人员指数录得48.1%，较上月下降 0.2pct。 图表4：生产指数走势弱于季节性图表5：进口指数处于近年同期低位 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 需求端，新订单指数下降，出口订单指数回升，内需恢复偏缓，外需短期维持韧性。 （1）新订单指数连续4个月处于景气线下，走势弱于季节性，制造业需求仍显不足。8月新订单指数录得48.9%，较上月下降0.4pct，连续4个月处于景气线下；环比走势上看，2019-2023年五年8月制造业PMI新订单指数环比变动均值为0，今年8月新订单指数走势弱于季节性。 （2）新出口订单指数回升，海外需求维持韧性，叠加低基数影响，出口或维持较高增速数据。8月新出口订单指数录得48.7%，较上月升高0.2pct，景气度有所回升，出口短期保持相对稳定。韩国8月前20日出口金额同比增长18.54%， 较7月全月13.89%、7月前20日17.75%的增速均有所升高。从韩国出口数据上看，短期海外需求仍维持韧性，叠加去年同期低基数影响，中国出口短期或仍保持较高增速。 （3）在手订单指数录得44.7%，较上月下降0.6pct，景气水平下降。 （4）从行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%及以上，产需较快增长；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，供需两端偏弱。 图表6：新订单指数下降，新出口订单指数回升图表7：新出口订单指数处于近年同期高位 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 不同类型企业景气度均下降，大型企业持续处于扩张区间。制造业PMI大型企业录得50.4%，较上月下降0.1pct，今年以来持续处于扩张区间；中型企业录得48.7%，较上月下降0.7pct；小型企业录得46.4%，较上月下降0.3pct。 2暑期消费带动服务业景气回升，建筑业扩张持续放缓 非制造业商务活动指数小幅回升，持续处于扩张区间，环比走势强于季节性。8月非制造业商务活动PMI录得50.3%，较上月下降0.1pct，景气度有所回升。从季节性上看，2019-2023年的五年8月非制造业商务活动PMI环比均不同程度 下降，均值为-1.3pct，今年8月环比走势强于季节性；但是从绝对数值上看，为近年来较低水平。 服务业景气度升至扩张区间，暑期消费带动作用显著，居民出行、娱乐相关行业景气度较高。服务业商务活动指数为50.2%，较上月升高0.2pct，重回扩张区间。分行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为55.4%。 建筑业扩张放缓，不利因素减弱，短期或迎回升。受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业商务活动指数录得50.6%，较上月下降0.6pct，建筑业扩张持续放缓。建筑业业务活动预期指数为54.7%，比上月上升1.8pct，建筑业企业对近期市场发展信心增强，这也与近期螺纹钢需求增长、价格回升的表现相一致。 综合PMI产出指数小幅回落，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.1pct，企业生产经营活动扩张放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和50.3%，分别较上月下降0.3pct和升高0.1pct。 图表8：服务业景气回升，建筑业扩张均放缓图表9：商务活动指数环比走势强于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3总结：景气小幅回落，出口指数回升 8月制造业景气度继续回落，供需同步走弱，价格指数降幅较大，除受高温多雨、部分行业生产淡季影响外，市场需求不足的影响较明显。短期看，高温降雨不利因素消退，月底沥青、螺纹钢供需回升，生产高频数据边际回暖，叠加出口韧性仍在、高技术和装备制造业持续扩张，经济景气或已接近阶段性底部。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相