12月PMI数据解读：建筑带动非制造业景气回升

12月PMI数据解读 建筑带动非制造业景气回升 经济研究·宏观快评 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 田地 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn 事项： 12月31日，12月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为49.0（环比-0.4pct）；非制造业为50.4（环比+0.2pct）。 评论： 图1：中国PMI主要数据一览 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 结论：12月PMI数据呈四点特征： 一是制造业“弱”而非制造业“强”。当月制造业PMI继续走弱，已连续三个月位于收缩区间。尽管有季节性因素，但本月回落幅度大于近三年同期平均水平（-0.3pct），指向需求不足导致企业生产经营活动有所放缓。分贡献因素看，主要拖累来自新订单和生产，分别贡献-0.21pct、-0.13pct。非制造业PMI成为本月亮点，环比反季节性回升0.2pct至50.4，表现明显好于近三年同期水平（剔除2022年，平均-0.4pct）。 二是供需“低位失衡”是制造业当前主要特征。本月制造业产需两端同时走弱，“产需差”再度扩大0.2pct至1.5pct。从绝对水平看，生产指数仍位于扩张区间边缘（50.2），而三大需求指标均位于收缩区间：新订单、新出口订单持续走弱，分别为48.7（-0.7pct）、45.8（-0.5pct）。在手订单在低位的边际企稳（+0.1pct至44.5）可能更多由于生产放缓所导致。 三是库存/价格与产需走弱基本吻合，但投入品价格有所企稳。库存方面，需求疲弱下企业加强库存管理，原材料与产成品库存已连续三个月“双降”。一方面，需求下滑使企业约束产能，控制产成品库存。另一方面，生产放缓导致企业原材料备货下降。与此同时，价格指标出现分化信号。原材料价格有所企稳，但 供需失衡使出厂价格在收缩区间继续回落。这意味着中下游企业利润可能受到影响，进一步压制生产意愿。 四是非制造业分化明显。从结构上看，服务业保持稳定，建筑业是拉动非制造业PMI的主要原因。建筑业PMI环比反季节性回升，当月环比上升1.9pct至56.9，而近三年同期平均回落1.2pct。具体来看，建筑业的拉动主要来自土木工程建筑业，环比跳升10pct至62，一定程度受超8000亿元的特别国债下达支撑。 制造业 12月制造业PMI继续走弱，已连续三个月位于收缩区间，供需“低位失衡”是主要特征。尽管有季节性因素扰动，但本月回落幅度大于近三年同期平均水平（-0.3pct），指向需求不足导致企业生产经营活动有所放缓。分贡献因素看，主要拖累来自新订单和生产，分别贡献-0.21pct、-0.13pct，就业和原材料库存也构成小幅拖累（-0.04pct和-0.03pct）。 本月产需两端同时走弱，产需缺口再度扩大。从相对变化看，本月PMI“产需差”在上月边际收窄后再度扩大：一方面生产有所走弱（-0.5pct至50.2），另一方面新订单显著下降，跌落至收缩区间（-0.7pct至48.7），“产需差”扩张0.2pct至1.5pct。从绝对水平看，生产指数仍位于扩张区间边缘（50.2），而三大需求指标均位于收缩区间：新订单、新出口订单持续走弱，分别为48.7（-0.7pct）、45.8（-0.5pct）。在手订单在低位的边际企稳（+0.1pct至44.5）可能更多由于生产放缓所导致。 库存/价格与产需走弱基本吻合，但投入品价格有所企稳。库存方面，需求疲弱下企业加强库存管理，原材料与产成品库存已连续三个月“双降”。一方面，需求下滑使企业约束产能，控制产成品库存。产成品库存指标小幅下降0.4pct至47.8，另一方面，生产放缓降低企业原材料备货需求，原材料库存再度下降0.3pct至47.7%。与此同时，价格指标出现分化信号。一方面，原材料价格有所企稳，投入品价格指标回升0.8pct至51.5；另一方面，供需失衡使出厂价格在收缩区间继续回落（-0.5pct至47.7）。投入品价格增加而产成品收缩，意味着中下游企业利润可能受到影响，进一步压制生产意愿。供应链方面，配送时效保持在扩张区间不变（50.3），在冬季天气因素影响下指向实际物流需求或边际下降。 与此同时，制造业预期依然保持稳定。预期方面，尽管产需走弱，但制造业预期环比持续改善（+0.1pct至55.9），仅次于2月的年内高点。就业方面，从业人员指数延续窄幅波动态势，但本月小幅下降至47.9的年内次低点。此外，不同规模企业PMI均出现不同程度下滑，大型制造业企业也回落至50的荣枯线。相对而言，中型企业景气度下滑较少（-0.1pct），而“大小企业差”保持2.7pct不变。从新订单指标观察，小型企业下滑较少（-0.2pct至46.5），大型（-0.9pct）和中型（-0.7pct）企业均显著走弱，但大型企业依然位于扩张区间（50.2）。 非制造业 12月非制造业PMI成为本月亮点，环比反季节性回升0.2pct至50.4，表现明显好于近三年同期水平（剔除2022年，平均-0.4pct）。从结构上看，服务业保持稳定，建筑业是拉动非制造业PMI的主要原因。 11月服务业PMI年内首次进入收缩区间后，本月在低位保持稳定，位于49.3。需要注意的是，服务业内部分化明显：尽管生产性服务业景气度随企业生产滑落（-2.1pct至52.3），但“双旦”带动消费性服务业大幅反弹（+3.3pct至49.6）。 建筑业PMI环比反季节性回升。建筑业PMI当月环比上升1.9pct至56.9，而近三年同期平均回落1.2pct。具体来看，建筑业的拉动主要来自土木工程建筑业，环比跳升10pct至62，与超过8000亿元的特别国债下达有一定关系；房屋建筑业与房地产业有所回暖，分别上升0.6和0.1pct至55.3和41.6；建筑安装装饰及其它建筑业环比大幅下滑13.1pct至50.1。 从分项指标看，有三方面值得关注：一是小型企业景气度大幅改善，一跃为三种规模企业之首。当月大、中、小型非制造业企业PMI环比分别-2.3pct、+0.3pct和+5.3pct。这与小型企业利润（+4.9pct）和新订单（+5.1pct）显著走强有关。二是非制造业企业利润总体企稳。当月投入品价格指标下行（-0.2pct）而收费价格上升（+1pct），收费价格-投入价格指数倒挂幅度收敛（+1.2pct），带动企业利润企稳（+0.5pct）。三是就业修复。非制造业就业小幅修复（+0.2pct至47.1），主要由建筑业就业改善带动（+3.5pct至51.7），