2024Q3业绩点评及业绩说明会纪要：业绩符合指引，AI创新助力持续成长

事项： 2024年10月16日ASML发布2024Q3报告，并召开业绩说明会。 评论： 1.业绩概要 ：2024Q3公司实现营业收入74.67亿欧元 （QoQ+19.61%，YoY+11.90%），略高于指引上沿（67-73亿欧元）。毛利率50.8%（QoQ-0.7pct，YoY-1.1pct），符合业绩指引（50%-51%）。 2.营收划分：1）按技术划分：主要分为ArFi和EUV，分别占比48%（QoQ-2pct）与35%（QoQ+4pct），其余技术占比17%（QoQ-2pct）；2）按终端客户划分：主要由逻辑推动，其中逻辑占比64%（QoQ+10pct），存储占比36%（QoQ-10pct）；3）按地区划分：中国台湾地区占比15%（QoQ+4pct），韩国地区占比15%（QoQ-13pct），中国大陆地区占比47%（QoQ-2pct），美国占比21%（QoQ+18pct），其他占2%（QoQ-7pct）。 3.公司业绩指引：公司预计2024Q4收入为88-92亿欧元（QoQ+17.85%至+23.21%，YoY+21.60%至+27.12%），其中安装基础管理收入19亿欧元（QoQ+23.30%，YoY+18.75%）；预计2025年净销售额300-350亿欧元，其中中国大陆销售额将占总收入的20%左右。预计2025年毛利率为51%-53%。 4.公司EUV进展：1）low NA EUV：公司正在加速NXE:3800E的生产，与之前的NXE:3600D相比，其性能提高了37%以上，吞吐量达到220wph，公司预计24Q4主要出货的是NXE:3800E型号设备；2）High NA EUV：公司High NA EUV在多个逻辑和存储客户中已经曝光了约1万片晶圆，2台已发货的设备预计于年底前确认收入。 5.订单情况：2024Q3新增设备订单为26.33亿欧元，其中EUV系统订单14亿欧元。订单量相对较低反映出传统终端市场复苏缓慢，客户在当前环境下仍持谨慎态度。截至2024Q3末公司在手订单超过360亿欧元。 6.公司需求展望：人工智能领域持续展现强劲发展势头和上升潜力，但其他细分市场的复苏较为缓慢，半导体市场复苏进程预计持续至2025年。逻辑芯片领域，某些晶圆厂计划推迟并影响了对光刻设备的需求时间节点；存储芯片领域，新增产能有限，发展重点依然是技术转型，以满足对人工智能相关的高带宽内存（HBM）和第五代双倍数据速率随机存取存储器（DDR5）的需求。 风险提示：行业复苏不及预期，政策变化，下游需求波动。 一、ASML 2024Q3业绩情况 （一）总体业绩 ①收入：2024Q3实现营业收入74.67亿欧元（QoQ+19.61%，YoY+11.90%），略高于指引上沿 （67-73亿欧元 ） 。2024Q3实现设备销售额为59.26亿欧元（QoQ+24.47%,YoY+11.64%），安装基础管理业务销售额15.41亿欧元（QoQ+4.12%，YoY+12.89%），高于指引（14亿欧元）。 ②毛利率：2024Q3毛利率50.8%（QoQ-0.7pct，YoY-1.1pct），符合指引（50%-51%），主要是因为本季度销售中浸没式设备占比增加以及固定成本摊销减少所致。 ③出货情况：2024Q3公司出货了11套EUV系统。 ④订单情况：2024Q3新增设备订单为26.33亿欧元，其中EUV系统订单14亿欧元。设备订单主要由存储业务推动，其中存储业务订单占比为54%，逻辑业务订单占比46%。 订单量相对较低反映出传统终端市场复苏缓慢，客户在当前环境下仍持谨慎态度。截至2024Q3末公司在手订单超过360亿欧元。 ⑤公司EUV进展：1）low NA EUV：公司正在加速NXE:3800E的生产，与之前的NXE:3600D相比，其性能提高了37%以上，吞吐量达到220wph，公司预计24Q4主要出货的是NXE:3800E型号设备；2）High NA EUV：公司High NA EUV在多个逻辑和存储客户中已经曝光了约1万片晶圆，公司预计2台已发货的设备预计于年底前确认收入。 图表1 ASML24Q3业绩情况 图表2 ASML24Q3订单情况 （二）营收划分 1）2024Q3设备销售额59.26亿欧元（QoQ+24.47%,YoY+11.64%）。 ①按技术划分：主要分为ArFi和EUV，分别占比48%（QoQ-2pct）与35%（QoQ+4pct），其余技术占比17%（QoQ-2pct）。 ②按终端客户划分：主要由逻辑推动，其中逻辑占比64%（QoQ+10pct），存储占比36%（QoQ-10pct）。 ③按地区划分：中国台湾地区占比15%（QoQ+4pct），韩国地区占比15%（QoQ-13pct），中国大陆地区占比47%（QoQ-2pct），美国占比21%（QoQ+18pct），其他占2%（QoQ-7pct）。 ④销售数量：2024Q3共销售光刻机116台，较上一季度增加16台。其中EUV销售11台（QoQ+3台），ArFi销售38台（QoQ+6台），ArFdry销售7台（QoQ-4台），KrF销售42台（QoQ+9台），I-Line销售18台（QoQ+2台）。 2）24Q3安装基础管理业务销售额15.41亿欧元（QoQ+4.12%，YoY+12.89%） 图表3 ASML 24Q3营收划分 （三）公司业绩展望 1、2024Q4公司业绩指引 1）收入：公司预计2024Q4收入为88-92亿欧元（QoQ+17.85%至+23.21%，YoY+21.60%至+27.12%），包括经客户验收后首次确认收入的两台High NA极紫外光刻系统，其中安装基础管理收入19亿欧元（QoQ+23.30%，YoY+18.75%）。 2）毛利率：公司预计毛利率为49%-50%（QoQ-1.8至-0.8pct，YoY-2.4至-1.4pct）。 3）费用：公司预计研发成本10.9亿欧元左右，SG&A成本3亿欧元左右。 图表3 ASML 24Q4业绩指引 2、公司2025年展望 1）收入：公司预计2025年的净销售额将增长到300亿至350亿欧元，处于公司在2022年投资者日所给出的预期范围的下半段区间（300-400亿欧元）。其中：中国大陆销售额将占总收入的20%左右。 2）毛利率：公司预计2025年的毛利率将在51%到53%之间，该数值低于2022年投资者说明会时的预期（54%-56%），主要由于市场对EUV（极紫外光）光刻系统的需求时间发生推迟。 3）需求展望：尽管人工智能领域持续展现出强劲的发展势头和上升潜力，其他细分市场的复苏却较为缓慢。当前形势表明，半导体市场的复苏进程比此前的预期缓慢。该复苏进程预计将持续到2025年，因此客户在决策上变得更加谨慎。在逻辑芯片领域，由于晶圆代工厂之间的竞争态势，部分客户的新技术节点发展态势放缓，导致某些晶圆厂计划推迟并影响了对光刻设备的需求时间节点，尤其是对EUV光刻机的需求。在存储芯片领域，公司看到新增产能有限，该领域的发展重点依然是技术转型，以满足对人工智能相关的高带宽内存（HBM）和第五代双倍数据速率随机存取存储器（DDR5）的需求。 4）出口管制：公司注意到媒体对可能发生的事情的持续猜测，对出口中国大陆的业务采取了更谨慎的态度，叠加来自中国大陆区的在手订单逐渐减少，公司将2025年中国大陆市场的业务比例预期调整至20%。 二、电话会议问答部分 Q：什么原因导致了中国大陆的业务占比趋向正常化？2025年预计非中国大陆DUV收入同比增长相当显著，背后的驱动因素是什么？ A：1）过去两年，公司交付了很多来自中国大陆市场的积压订单，因此2023年和2024年中国大陆市场的销售额维持高水平。综合政策等因素，我们认为明年中国大陆市场的销售额将达到预期销售额的20%。2）明年DUV会略有下降，从占比的角度来说，随着中国大陆业务的下滑，DUV业务的非中国大陆部分将会上升。 Q：如何看待2025年的毛利率指引？浸没式设备的毛利率相比公司在2022年给的指引有何变化？ A：1）浸没式与公司在2022年的预期并没有太大不同。 2）2025年毛利率的变化主要受两方面影响，一是在我们的模型中，EUV的销量显著低于2022年11月投资者日的预期。此外，还有一个DUV的产品结构问题，我们当时预期高端型号（如3800）会占主导地位，但实际上2025年会有相当数量的3600型号设备。 DUV的产品结构和较低的EUV出货数量是导致毛利率预期下降的主要原因。 Q：明年EUV出货量下降，有多少会溢出到2026年？ A：公司过去几个月看到客户基本上都推迟晶圆厂建设，且目前没有改变想法。从时间上来说，这些订单会推迟到2026年，客户主要是因为需求疲软和工艺技术挑战而推迟建厂计划。尽管AI市场表现乐观，但移动、PC和汽车领域的复苏不如预期，这影响了我们客户的各个细分市场。 Q：第四季度的安装基础收入有显著增长，这是否会成为一种新常态？2025年的增长预期如何？ A：1）不是新常态。包括了一些特殊因素在里面。 2）与2024年相比，公司相信基于安装业务将在2025年以健康的方式实现两位数增长。 Q：关于High NA的进展，客户是否表现出对更大光罩尺寸的兴趣？ A：客户对High NA的兴趣确实在增加。最近的会议上，ASML和一些客户分享的初步数据表明，High NA在成像性能和成本支持方面有显著改善。关于12英寸光罩的讨论更多是关于未来如何进一步提高High NA的生产力。这是一个长期的技术讨论，可能会在本世纪末或下个世纪初变得具体化，但这不会影响我们当前的High NA业务。 Q：公司的内部产能目标是多少？目前DUV和EUV的产能是多少？ A：1）无论对2022年资本市场日还是几个月前，随着复苏速度的放缓，2025年公司向客户运送的工具数量大多低于预期。 2）着眼于长期，公司对市场的长期机会持强烈乐观态度，这意味着在某个时间点，将需要更多的产能，公司将继续执行交付周期较长的项目，如制造一些设备；另一方面，由于短期市场比比预期更疲软，公司也基本放慢了短期投资节奏。 Q：过去90天内有哪些变化影响了2025年的指引，特别是在中国大陆市场、存储和逻辑支出方面？ A：1）就中国大陆市场而言，我们在上次电话会议指出，随着时间的推移，确实看到来自中国大陆的订单和收入比例趋于更加正常化。媒体讨论的激烈程度、更多出口限制的讨论，促使公司在涉及中国大陆业务时更加谨慎。 2）在之前电话会议中谈到其他客户时，公司也指出存在不确定性，而这种不确定性的一部分已经真正成为现实。因此我们将原本的300亿到400亿欧元的预期窗口缩减至较低水平。 Q：关于对中国大陆的出口限制，您认为这些限制全面实施前，可能会如何影响2025年的收入？ A：公司采取更谨慎的态度。考虑到中国大陆的积压订单越来越少，以及外界猜测将出台更多出口管制措施，公司认为将中国大陆出口占比恢复到20%是明智之举。 Q：智能手机和PC市场的放缓对EUV订单有何影响？是否存在客户过于乐观的预测？ A：1）智能手机和PC的复苏最初弱于预期，这不仅会影响短期的产能规划，也可能会影响中期的产能规划的预期。 2）但是人工智能的总体需求仍然存在，并且会继续增长。因此，服务器需求有非常好的复苏。在未来几个月里，这方面也会继续看到一些进展。 Q：能否介绍一下High NAEUV的最新情况，如使用该设备的逻辑、存储客户情况？与三个月前或六个月前相比，有什么变化吗？ A：公司所处的时期，对为客户生成数据非常重要，客户已经在High NA上下了很多研发订单，且目前得到了积极反馈。公司对High NA的进展和生成的数据非常满意。在接下来的几个月里，将继续与客户合作，将最初的良好成果转化为实际的制造计划。 Q：未来几个季度需要新签多少订单才能达到2025年的指引中值？订单推迟对公司的影响如何？