外销存在基数压力，整体维持稳健经营

公司点评 苏泊尔(002032.SZ) 证券研究报告 家用电器｜小家电外销存在基数压力，整体维持稳健经营 2024年10月28日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.78 7.92 7.46 6.98 6.48 当前价格（元） 53.48 P/E 20.90 19.83 18.60 17.52 16.54 52周价格区间（元） 46.36-60.55 P/B 6.14 6.81 7.22 7.72 8.33 主营收入(亿元) 201.71 213.04 228.86 242.86 256.47 归母净利润(亿元) 20.68 21.80 23.24 24.67 26.14 每股收益（元） 2.58 2.72 2.90 3.08 3.26 评级变动维持 总市值（百万） 42866.28 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 42751.30 总股本（万股） 80153.90 投资要点： 流通股（万股） 79938.80 事件：根据公司2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入 涨跌幅比较 苏泊尔 小家电 165.12亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33亿元，同比+5.19%；其中2024Q3实现营业收入55.48亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-102024-012024-042024-072024-10 % 1M 3M 12M 苏泊尔 1.10 15.36 24.63 小家电 13.60 22.41 12.60 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1苏泊尔（002032.SZ）2024年半年报点评：外 销高增，内销保持稳定，整体经营稳健2024-09-09 亿元，同比+2.22%。 内销方面，小家电市场表现低迷，国补政策推动市场逐渐升温。根据奥维云网数据，疫情之后厨小电市场需求明显下滑，24年1-9月国内 小家电线上零售规模同比-1.4%，随着各地将小家电纳入以旧换新补贴范围内，政策逐步落地执行，线上和线下渠道国补优惠陆续打通，小家电需求已出现明显改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%，我们预计小家电市场的内销压力也将不断改善。同时，公司作为我国厨房小家电和炊具市场龙头，通过拓展新兴家电品类，维持自身市占率优势。 外销存在较高基数影响下，增速放缓，公司上调关联交易金额。23Q3 起欧美小家电市场需求逐步恢复，因此去年同期存在较高基数，当前海外补库周期已接近中后期，公司的海外收入增速也有所放缓，根据公司10月24日公告显示，公司将最新关联交易金额预计提升至69.5 亿元，相较于今年初所定的62亿元，新增约7.5亿元。 外销收入占比提升，毛利率同比有所下降。盈利端，2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为24.47%/8.67%，分别同比-0.93/-0.19pct；其中2024Q3毛利率/净利率为24.62%/8.87%，同比-0.76/-0.09pct。费用 端，销售/管理/研发费用率分别为9.54%/1.80%/2.22%，分别同比 -0.98/-0.10/+0.19pct，费用管控能力较好。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为228.9/242.9/256.5 亿元，归母净利润分别为23.2/24.7/26.1亿元，对应EPS分别为2.90/3.08/3.26元，当前股价对应PE分别为18.60/17.52/16.54倍，给予公司19-21倍PE，价格区间为55.10-60.90元，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 201.71 213.04 228.86 242.86 256.47 营业收入 201.71 213.04 228.86 242.86 256.47 减:营业成本 149.69 157.00 169.56 179.91 190.13 增长率(%) -6.55 5.62 7.43 6.12 5.60 营业税金及附加 1.31 1.42 1.33 1.42 1.49 归属母公司股东净利润 20.68 21.80 23.24 24.67 26.14 营业费用 21.56 22.98 23.57 24.89 25.90 增长率(%) 6.36 5.42 6.61 6.17 5.94 管理费用 3.74 3.94 4.19 4.40 4.67 每股收益(EPS) 2.58 2.72 2.90 3.08 3.26 研发费用 4.16 4.31 4.60 4.86 5.10 每股股利(DPS) 4.30 2.71 3.35 3.56 3.77 财务费用 -0.97 -0.68 -0.07 -0.06 -0.08 每股经营现金流 3.88 2.48 2.17 3.38 3.57 减值损失 0.23 -0.20 -0.07 -0.08 -0.08 销售毛利率 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 加:投资收益 0.54 0.49 0.65 0.65 0.65 销售净利率 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 公允价值变动损益 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.29 0.34 0.39 0.44 0.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.29 0.50 0.54 0.49 0.53 营业利润 25.35 26.81 28.54 30.30 32.10 市盈率(P/E) 20.90 19.83 18.60 17.52 16.54 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.14 6.81 7.22 7.72 8.33 利润总额 25.45 26.85 28.58 30.34 32.15 股息率(分红/股价) 0.08 0.05 0.06 0.07 0.07 减:所得税 4.79 5.05 5.36 5.69 6.03 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 20.66 21.79 23.22 24.65 26.12 收益率 减:少数股东损益 -0.01 0.00 -0.02 -0.02 -0.02 毛利率 25.79 26.30 25.91 25.92 25.87 归属母公司股东净利润 20.68 21.80 23.24 24.67 26.14 三费/销售收入 13.03 12.95 12.16 12.09 11.95% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 12.14 12.28 12.46 12.47 12.50 货币资金 35.63 35.48 23.64 24.29 25.65 EBITDA/销售收入 12.89 13.03 13.78 13.71 13.69 交易性金融资产 4.31 3.51 3.51 3.51 3.51 销售净利率 10.24 10.23 10.15 10.15 10.18 应收和预付款项 25.29 34.30 33.02 35.04 37.00 资产获利率 其他应收款（合计） 0.16 0.16 0.16 0.17 0.18 ROE 29.39 34.35 38.84 44.07 50.35 存货 24.95 22.63 28.09 29.81 31.50 ROA 15.96 16.63 18.34 19.16 19.90 其他流动资产 4.83 4.28 10.62 11.27 11.91 ROIC 28.93 50.32 53.51 48.70 52.84 长期股权投资 0.62 0.62 0.61 0.60 0.59 资本结构 金融资产投资 10.25 6.66 6.66 6.66 6.66 资产负债率 45.40 51.31 52.51 56.26 60.24 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 32.59 32.99 39.83 38.26 36.52 固定资产和在建工程 15.06 14.94 12.63 10.32 8.00 带息债务/总负债 2.56% 5.61% 1.82% 4.30% 7.47% 无形资产和开发支出 4.40 4.29 3.57 2.86 2.14 流动比率 1.67 1.54 1.52 1.46 1.39 其他非流动资产 4.01 4.20 4.20 4.20 4.20 速动比率 1.08 1.10 0.88 0.83 0.80 资产总计 129.53 131.07 126.72 128.73 131.35 股利支付率 166.75 99.80 115.59 115.59 115.59 短期借款 0.00 2.00 0.00 2.42 5.70 收益留存率 -66.75 0.20% -15.59 -15.59 -15.59 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 43.25 52.67 52.14 55.33 58.47 总资产周转率 1.56 1.63 1.81 1.89 1.95 长期借款 1.51 1.77 1.21 0.69 0.21 固定资产周转率 13.50 14.52 18.45 23.95 32.61 其他负债 14.05 10.81 13.19 13.98 14.75 应收账款周转率 9.33 6.61 7.80 7.80 7.80 负债合计 58.80 67.25 66.54 72.42 79.13 存货周转率 6.00 6.94 6.04 6.04 6.04 股本 8.09 8.07 8.07 8.07 8.07 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1.25 1.73 1.73 1.73 1.73 EBIT 24.48 26.17 28.51 30.28 32.07 留存收益 61.02 53.66 50.03 46.19 42.11 EBITDA 26.00 27.77 31.53 33.31 35.10 归属母公司股东权益 70.36 63.45 59.83 55.98 51.91 NOPLAT 19.79 21.24 23.14 24.58 26.03 少数股东权益 0.37 0.37 0.35 0.33 0.31 归母净利润 20.68 21.80 23.24 24.67 26.14 股东权益合计 70.73 63.82 60.18 56.31 52.22 EPS 2.58 2.72 2.90 3.08 3.26 负债和股东权益合计 129.53 131.07 126.72 128.73 131.35 BPS 8.78 7.92 7.46 6.98 6.48 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 20.90 19.83 18.60 17.52 16.54 经营性现金净流量 31.12 19.85 17.42 27.12 28.61 PEG 3.28 3.66 2.81 2.84 2.79 投资性现金净流量 -4.72 -2.44 0.08 0.08 0.08 PB 6.14 6.81 7.22 7.72 8.33 筹资性现金净流量 -27.