整体经营稳健，不良生成压力维持低位

证券研究报告 金融公司|公司点评|工商银行（601398） 整体经营稳健，不良生成压力维持低位 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 工商银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入4204.99亿元，同比-6.03%，增速较 2024Q1-2.63pct。实现归母净利润1704.67亿元，同比-1.89%，增速较2024Q1+0.90pct。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年09月01日 工商银行(601398) 整体经营稳健，不良生成压力维持低位 相关报告 1、《工商银行（601398）：经营整体平稳，核心资本充足》2024.05.09 2、《工商银行（601398）：信贷投放维持高景气，业绩整体保持稳健》2024.03.28 扫码查看更多 事件 行 业： 银行/国有大型银行Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 5.98元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 356,406/356,406 流通A股市值(百万元) 1,612,281.03 每股净资产(元) 9.79 资产负债率(%) 91.80 一年内最高/最低(元)股价相对走势 工商银行 6.57/4.55 沪深300 工商银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入4204.99亿元，同比-6.03% 实现归母净利润1704.67亿元，同比-1.89%。 整体业绩表现稳健 2024H1公司营业收入同比-6.03%%，增速较2024Q1-2.63pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-6.84%、-8.25%，增速较2024Q1分别-2.67pct、-5.42pct。2024H1公司归母净利润同比-1.89%%，增速较2024Q1+0.90pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1其他非息收入、拨备计提贡献度分别为1.06%、5.00%，贡献度较2024Q1分别+0.56pct、+3.59pct。 票据冲量较为明显，资产端收益依旧承压 50% 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 2024H1工商银行利息净收入同比-6.84%，增速较2024Q1-2.67pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1末工商银行贷款余额为27.84万亿元，同比+10.06%。从新增贷款来看，2024Q2工商银行新增贷款4673.90亿元，其中对公贷款、票据贴现分别新增932.47、4064.22亿元，分别占新增贷款的19.95%、86.96%。从净息差来看，工商银行2024H1净息差为1.43%，较2024Q1-5bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1工商银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.52%、1.84%，较2023年分别-29bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足叠加LPR下调。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。 财富管理拖累整体中收，理财规模稳健增长 2024H1工商银行中收同比-8.25%，增速较2024Q1-5.42pct。中收表现偏弱，主要系财富管理类业务拖累。2024H1工商银行个人理财及私人银行手续费收入为 102.81亿元，同比-26.66%。公司理财产品余额稳步增长，截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为1.95万亿元，较期初+5.25%。客户方面，工商银行客群基础持续夯实。截至2024H1末，公司个人AUM达到21.77万亿元，较期初+5.12%。 不良生成压力维持低位，零售资产质量略有承压 静态来看，截至2024H1末，公司不良率为1.35%，较2024Q1-1bp；关注率1.92%较2023年末+7bp。动态来看，不良生成率压力基本稳定。2024H1公司不良净生成率为0.46%，整体维持在较低水平。当前公司资产质量压力主要集中在零售端，截至2024H1末，工商银行个人贷款不良率为0.90%，较2023年末+20bp，其中按揭消费贷、信用卡以及个人经营性贷款不良均有所提升。拨备方面，截至2024H1末工商银行拨备覆盖率为218.43%，较2024Q1末+2.12pct，整体风险抵补能力较足 盈利预测与评级 由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 8381/8788/9136亿元，同比分别-0.59%/+4.85%/+3.96%，3年CAGR为2.71%；归 母净利润分别为3582/3664/3839亿元，同比增速分别为-1.59%/+2.28%/+4.78%， 3年CAGR为1.79%。公司经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 875,734 843,070 838,108 878,776 913,616 增速（同比） -7.11% -3.73% -0.59% 4.85% 3.96% 归母净利润（百万元） 361,132 363,993 358,200 366,384 383,900 增速（同比） 3.67% 0.79% -1.59% 2.28% 4.78% EPS（元/股） 0.97 0.98 0.96 0.99 1.04 BVPS（元/股） 8.82 9.55 10.29 10.98 11.71 PE（A股） 6.15 6.10 6.20 6.06 5.77 PB（A股） 0.68 0.63 0.58 0.54 0.51 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 3,427,892 4,042,293 3,856,464 4,180,486 4,532,257 拆出资金 826,799 702,459 621,733 659,710 700,007 买入返售款项 864,122 1,224,257 1,741,936 1,532,871 1,290,657 客户贷款和垫款 22,591,676 25,386,933 27,233,902 29,124,425 31,142,846 金融投资 10,533,702 11,849,668 12,434,666 13,194,207 14,000,142 资产合计 39,610,146 44,697,079 47,825,640 50,746,950 53,846,702 向中央银行借款 145,781 231,374 57,391 60,896 64,616 拆入资金 522,811 528,473 717,385 761,204 807,701 卖出回购款项 574,778 1,018,106 717,385 761,204 807,701 存款证 375,452 385,198 382,605 405,976 430,774 客户存款 29,870,491 33,521,174 35,004,765 37,987,168 41,230,118 已发行债务证券 905,953 1,369,777 1,061,729 1,217,927 1,292,321 负债合计 36,094,727 40,920,491 43,783,532 46,456,446 49,292,700 股本 356,407 356,407 356,407 356,407 356,407 其他权益工具 354,331 354,331 354,331 354,331 354,331 资本公积 148,174 148,164 148,141 148,141 148,141 盈余公积 392,487 428,359 462,730 497,920 534,860 一般准备 496,719 561,637 596,008 631,198 668,138 未分配利润 1,771,747 1,912,067 2,077,833 2,254,516 2,442,716 归属于母公司股东的权益 3,496,109 3,756,887 4,020,398 4,267,460 4,529,542 少数股东权益 19,310 19,701 21,710 23,044 24,460 股东权益合计 3,515,419 3,776,588 4,042,108 4,290,505 4,554,002 股东权益及负债合计 39,610,146 44,697,079 47,825,640 50,746,950 53,846,702 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入合计 875,734 843,070 838,108 878,776 913,616 利息净收入 691,985 655,013 655,068 686,514 710,329 利息收入 1,278,674 1,405,039 1,459,445 1,514,513 1,610,135 利息支出 (750,026) (750,026) (804,378) (827,999) (899,806) 手续费及佣金净收入 129,325 119,357 126,825 132,636 139,883 投资收益 41,504 45,876 30,355 32,036 33,993 其他业务收入 28,259 27,898 29,293 30,758 32,295 营业支出合计 (453,201) (422,310) (394,198) (430,249) (443,588) 营业税金及附加 (10,097) (10,662) (11,062) (11,599) (12,058) 业务及管理费 (228,085) (227,266) (192,765) (210,906) (210,132) 信用减值损失 (182,677) (150,816) (161,664) (177,602) (189,749) 其他业务成本 (32,342) (33,566) (28,707) (30,142) (31,650) 营业利润 422,533 420,760 443,910 448,527 470,027 利润总额 424,720 421,966 445,116 449,733 471,233 净利润 362,110 365,116 360,544 368,781 386,411 归属于母公司股东的净利润 361,132 363,993 358,200 366,384 383,900 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的