苏泊尔2024Q3点评：外销基数抬升，整体平稳

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：收入55.48亿元（同比+3.03%），归母净利润4.92亿元（同比+2.22%）；扣非归母净利润4.82亿元（同比+1.05%）；Q1-Q3累计收入165.12亿元（同比+7.45%），归母净利润14.33亿元（同比+5.19%），扣非归母净利润14.05亿元（同比+5.26%）。
• 环比降速主因：外销基数上升。
• 内销表现：预计同比持平略降，较Q2持平略增，行业严峻挑战下公司表现优于同业。
• 外销表现：预计低双位数增长，较24Q2降速，受益于24H1低基数及海外补库；关联交易指引从62亿上修至69.5亿，Q4预计对应17.8亿，23Q4外销基数约19亿，公司指引上调风格审慎。

利润分析

• 毛利率：24.62%，同/环比+0.24/-0.76pct。
• 净利率：8.87%，同/环比+0.44/-0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct，四费合计同比-0.44pct。
• 经营韧性：重营销提效，外销占比提升但毛利率坚挺，严格控费管理增效。

投资建议

• 观点：Q3净利率稳健，外销降速符合预期，内销Q4压制有望好转；参考历史分红水平50-80%可观，公司为稳健经营优质标的。
• 盈利预测：2024-2026年收入228.20/242.80/255.67亿元（同比+7.1%/+6.4%/+5.3%），归母净利润23.19/24.83/26.10亿元（同比+6.4%/+7.1%/+5.1%）；对应PE19/18/17X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业景气度波动，原材料成本波动。