苏泊尔2024Q3点评：外销基数抬升，整体平稳

苏泊尔（002032） 公司点评 外销基数抬升，整体平稳 ——苏泊尔2024Q3点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-10-25  公司发布2024Q3业绩报告： 收盘价（元） 54.74 Q3：收入55.48亿元（同比+3.03%），归母净利润4.92亿元（同 近12个月最高/最低（元） 64.30/45.60 比+2.22%）；扣非归母净利润4.82亿元（同比+1.05%）； 总股本（百万股） 802 Q1-Q3：收入165.12亿元（同比+7.45%），归母净利润14.33亿元 流通股本（百万股） 799 （同比+5.19%）；扣非归母净利润14.05亿元（同比+5.26%）。 流通股比例（%） 99.73 环比降速主因外销基数上升。 总市值（亿元） 439 流通市值（亿元） 438 Q3收入分析：内销好于同业，外销基数抬升 公司价格与沪深300走势比较 28% 12% -4%10/23 20% 1/24 4/247/24 44% - 内销：我们预计同比持平略降，较Q2持平略增相似、行业严峻挑战下公司表现远好于同业； 外销：我们预计低双位数增长，较24Q2有所降速，背景为24H1高增受益低基数及海外补库。同时，公司将24年关联交易指引从62亿上修至69.5亿（出售商品68.5亿+采购商品1亿），我们拆分Q4预计对应17.8亿，我们预计23Q4外销（关联交易+其他外销）基数约19亿，对比看公司指引上调风格较为审慎。 苏泊尔沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 相关报告 1.苏泊尔24Q2：外销超预期2024- 07-25 2.苏泊尔：外销高增，业绩符合预期 2024-02-28 Q3利润分析：盈利稳健 Q3毛利率24.62%，同/环比+0.24/-0.76pct；Q3归母净利率8.87%，同/环比+0.44/-0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct，四费合计同比-0.44pct； 我们认为公司Q3重营销提效，外销占比（毛利率低于内销）提升下毛利率坚挺+严格控费管理增效，经营实力韧性凸显。 投资建议： 我们的观点： Q3压力环境下净利率极为稳健，外销因基数上行略有降速也符合预期趋势；内销Q4以旧换新下压制有望好转。参考历史分红水平50-80%可观，公司为稳健经营优质标的。 盈利预测：基于公司三季度内外销增速及行业发展情况，我们调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入228.20/242.80/255.67亿元（前值228.94/243.60/256.52亿元），同比 +7.1%/+6.4%/+5.3%，归母净利润23.19/24.83/26.10亿元（前值 23.87/25.99/28.01亿元），同比+6.4%/+7.1%/+5.1%；对应PE 19/18/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21304 22820 24280 25567 收入同比（%） 5.6% 7.1% 6.4% 5.3% 归属母公司净利润 2180 2319 2483 2610 净利润同比（%） 5.4% 6.4% 7.1% 5.1% 毛利率（%） 26.3% 26.1% 26.0% 26.0% ROE（%） 34.4% 37.1% 40.9% 41.7% 每股收益（元） 2.72 2.89 3.10 3.26 P/E 19.50 18.92 17.67 16.81 P/B 6.74 7.01 7.23 7.00 EV/EBITDA 14.27 14.00 13.15 12.53 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月24日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10037 10423 10967 11520 营业收入 21304 22820 24280 25567 现金 3548 3358 3735 3831 营业成本 15700 16868 17961 18919 应收账款 2858 2327 3181 2612 营业税金及附加 142 137 146 153 其他应收款 16 18 21 22 销售费用 2298 2437 2593 2731 预付账款 193 297 299 307 管理费用 394 418 444 468 存货 2263 3325 2583 3573 财务费用 -68 -62 -52 -54 其他流动资产 1158 1099 1148 1174 资产减值损失 6 0 0 0 非流动资产 3070 3046 3023 2984 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 62 60 58 57 投资净收益 49 60 64 68 固定资产 1243 1236 1220 1197 营业利润 2681 2854 3008 3162 无形资产 429 408 383 352 营业外收入 15 5 5 5 其他非流动资产 1336 1342 1361 1377 营业外支出 12 3 3 3 资产总计 13107 13469 13989 14503 利润总额 2685 2856 3010 3164 流动负债 6524 6975 7681 8000 所得税 505 537 527 554 短期借款 200 300 449 574 净利润 2179 2319 2483 2610 应付账款 3206 3526 3566 3858 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3119 3150 3666 3568 归属母公司净利润 2180 2319 2483 2610 非流动负债 200 200 200 200 EBITDA 2778 2932 3103 3261 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.72 2.89 3.10 3.26 其他非流动负债 200 200 200 200 负债合计 6725 7176 7882 8201 主要财务比率 少数股东权益 37 37 37 37 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 807 802 802 802 成长能力 资本公积 173 160 160 160 营业收入 5.6% 7.1% 6.4% 5.3% 留存收益 5366 5296 5110 5305 营业利润 5.8% 6.4% 5.4% 5.1% 归属母公司股东权益 6345 6257 6071 6266 归属于母公司净利润 5.4% 6.4% 7.1% 5.1% 负债和股东权益 13107 13469 13989 14503 获利能力毛利率（%） 26.3% 26.1% 26.0% 26.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 34.4% 37.1% 40.9% 41.7% 经营活动现金流 2035 2248 3041 2529 ROIC（%） 30.6% 32.5% 35.2% 35.3% 净利润 2179 2319 2483 2610 偿债能力 折旧摊销 209 200 211 220 资产负债率（%） 51.3% 53.3% 56.3% 56.5% 财务费用 -10 18 24 30 净负债比率（%） 105.4% 114.0% 129.1% 130.1% 投资损失 -49 -60 -64 -68 流动比率 1.54 1.49 1.43 1.44 营运资金变动 -304 -226 390 -263 速动比率 1.10 0.91 1.00 0.90 其他经营现金流 2492 2543 2092 2871 营运能力 投资活动现金流 -244 -113 -121 -112 总资产周转率 1.64 1.72 1.77 1.79 资本支出 -135 -176 -187 -181 应收账款周转率 8.90 8.80 8.82 8.83 长期投资 0 2 1 2 应付账款周转率 5.38 5.01 5.07 5.10 其他投资现金流 -110 60 64 68 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2782 -2326 -2543 -2321 每股收益 2.72 2.89 3.10 3.26 短期借款 200 100 150 125 每股经营现金流（摊 2.54 2.81 3.79 3.15 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.87 7.81 7.57 7.82 普通股增加 -2 -5 0 0 估值比率 资本公积增加 48 -13 0 0 P/E 19.50 18.92 17.67 16.81 其他筹资现金流 -3027 -2407 -2693 -2445 P/B 6.74 7.01 7.23 7.00 现金净增加额 -990 -191 377 96 EV/EBITDA 14.27 14.00 13.15 12.53 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。