外销高增，内销保持稳定，整体经营稳健

公司点评 苏泊尔(002032.SZ) 证券研究报告 家用电器｜小家电外销高增，内销保持稳定，整体经营稳健 2024年09月03日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.78 7.92 7.46 6.97 6.46 当前价格（元） 50.26 P/E 19.48 18.48 17.04 16.08 15.53 52周价格区间（元） 45.05-60.55 P/B 5.73 6.35 6.74 7.21 7.77 主营收入(亿元) 201.71 213.04 239.34 256.93 272.40 归母净利润(亿元) 20.68 21.80 23.65 25.05 25.94 每股收益（元） 2.58 2.72 2.95 3.12 3.24 评级变动维持 总市值（百万） 40285.33 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 40177.30 总股本（万股） 80153.90 投资要点： 流通股（万股） 79938.80 事件：根据公司发布的2024年半年报，24H1公司实现营收109.7亿 涨跌幅比较 32% 22% 12% 2% -8% -18% 苏泊尔小家电 元，同比+9.8%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.8%；单24Q2实现营收55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。 公司外销实现高增，内销市场表现优于行业整体。1）分地区来看，内销/外销实现营收75.1/34.6亿元，分别同比+0.1%/+39.3%。内销业务上，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现， 营业收入较同期略有增长；外销业务由于去年同期公司主要外销客户 处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外 2023-092023-122024-032024-062024-09 % 1M 3M 12M 苏泊尔 2.15 -5.29 10.63 小家电 3.80 -18.59 -10.56 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1苏泊尔（002032.SZ）三季报点评：外销收入 承压，盈利有所修复2022-10-31 销客户的订单较同期增长明显，外销收入因此实现了快速增长。2）分业务来看，24H1公司炊具/生活电器业务营收分别为29.4/78.7亿元，分别同比+17.0%/+7.2%，公司始终保持在国内厨房小家电的龙头优势，在部分厨小电核心品类上保持着行业第一的位置，且线上、线下市场份额仍有提升。 持续优化渠道布局，提高渠道投放转化率。2024年上半年，线上渠道传统电商下滑，兴趣电商增速放缓，线上零售整体增速放缓且竞争加剧，根据奥维云网数据，24H1厨小电线上零售额为206亿元，同比 -2.8%，而公司逆势实现了微幅增长，保持了营收的基本稳定，主要由于公司对自身产品和渠道体系做了更好的匹配。1）在传统电商方面，公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，进一步提升了中高价位产品的市场份额。2）在兴趣电商方面，公司在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式不断提升费用投入的效率，并逐步提升抖音商城的销售贡献，确保在兴趣电商实现盈利。3）在拼多多平台持续优化店铺结构，完善产品类目，推出高性价比专供产品，带动销售增长。 费用管控良好，盈利能力受内销市场竞争加剧有所承压。2024H1公司毛利率为24.4%，同比-1.0pct，净利率为8.6%，同比-0.2pct，主要由 于国内市场承压，内销毛利率下滑对公司整体盈利能力造成一定压力。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.1/-0.1pct 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 至10.4%/1.8%/1.9%/-0.5%，公司在费用管控方面取得一定成效。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为239.3/256.9/272.4亿元，归母净利润分别为23.7/25.1/25.9亿元，对应EPS分别为2.95/3.12/3.24元，当前股价对应PE分别为17.04/16.08/15.53倍，给 予公司18-20倍PE，价格区间为53.10-59.00元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，终端需求不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 201.71 213.04 239.34 256.93 272.40 营业收入 201.71 213.04 239.34 256.93 272.40 减:营业成本 149.69 157.00 178.10 191.07 202.65 增长率(%) -6.55 5.62 12.34 7.35 6.02 营业税金及附加 1.31 1.42 1.39 1.50 1.59 归属母公司股东净利润 20.68 21.80 23.65 25.05 25.94 营业费用 21.56 22.98 24.53 26.46 28.19 增长率(%) 6.36 5.42 8.49 5.92 3.57 管理费用 3.74 3.94 4.31 4.62 5.04 每股收益(EPS) 2.58 2.72 2.95 3.12 3.24 研发费用 4.16 4.31 4.79 5.29 5.72 每股股利(DPS) 4.30 2.71 3.41 3.61 3.74 财务费用 -0.97 -0.68 0.02 0.06 0.19 每股经营现金流 3.88 2.48 2.21 3.43 3.57 减值损失 0.23 -0.20 -0.07 -0.08 -0.08 销售毛利率 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 加:投资收益 0.54 0.49 0.65 0.65 0.65 销售净利率 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 公允价值变动损益 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.29 0.34 0.40 0.45 0.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.29 0.50 0.55 0.48 0.51 营业利润 25.35 26.81 29.04 30.76 31.86 市盈率(P/E) 19.48 18.48 17.04 16.08 15.53 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.73 6.35 6.74 7.21 7.77 利润总额 25.45 26.85 29.09 30.81 31.91 股息率(分红/股价) 0.09 0.05 0.07 0.07 0.07 减:所得税 4.79 5.05 5.46 5.78 5.98 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 20.66 21.79 23.63 25.03 25.92 收益率 减:少数股东损益 -0.01 0.00 -0.02 -0.02 -0.02 毛利率 25.79% 26.30% 25.59% 25.63% 25.61% 归属母公司股东净利润 20.68 21.80 23.65 25.05 25.94 三费/销售收入 13.03% 12.95% 12.06% 12.12% 12.27% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 12.14% 12.28% 12.16% 12.02% 11.78% 货币资金 35.63 35.48 23.93 25.69 27.24 EBITDA/销售收入 12.89% 13.03% 13.42% 13.19% 12.90% 交易性金融资产 4.31 3.51 3.51 3.51 3.51 销售净利率 10.24% 10.23% 9.87% 9.74% 9.52% 应收和预付款项 25.29 34.30 34.53 37.07 39.30 资产获利率 其他应收款（合计） 0.16 0.16 0.17 0.18 0.19 ROE 29.39% 34.35% 39.57% 44.84% 50.06% 存货 24.95 22.63 29.51 31.66 33.58 ROA 15.96% 16.63% 18.13% 18.60% 18.79% 其他流动资产 4.83 4.28 11.11 11.93 12.64 ROIC 28.93% 50.32% 54.64% 48.46% 51.12% 长期股权投资 0.62 0.62 0.61 0.60 0.59 资本结构 金融资产投资 10.25 6.66 6.66 6.66 6.66 资产负债率 45.40% 51.31% 53.91% 58.28% 62.24% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 32.59% 32.99% 39.65% 37.84% 36.15% 固定资产和在建工程 15.06 14.94 12.63 10.32 8.00 带息债务/总负债 2.56% 5.61% 2.51% 6.30% 9.25% 无形资产和开发支出 4.40 4.29 3.57 2.86 2.14 流动比率 1.67 1.54 1.49 1.42 1.36 其他非流动资产 4.01 4.20 4.20 4.20 4.20 速动比率 1.08 1.10 0.85 0.81 0.78 资产总计 129.53 131.07 130.44 134.68 138.06 股利支付率 166.75% 99.80% 115.59% 115.59% 115.59% 短期借款 0.00 2.00 0.56 4.25 7.74 收益留存率 -66.75% 0.20% -15.59% -15.59% -15.59% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 43.25 52.67 54.77 58.76 62.32 总资产周转率 1.56 1.63 1.83 1.91 1.97 长期借款 1.51 1.77 1.21 0.69 0.21 固定资产周转率 13.50 14.52 19.29 25.34 34.63 其他负债 14.05 10.81 13.79 14.79 15.67 应收账款周转率 9.33 6.61 7.80 7.80 7.80 负债合计 58.80 67.25 70.32 78.49 85.94 存货周转率 6.00 6.94 6.04 6.04 6.04 股本 8.09 8.07 8.07 8.07 8.07 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1.25 1.73 1.73 1.73 1.73 EBIT 24.48 26.17 29.11 30.87 32.10 留存收益 61.02 53.66 49.97 46.06 42.02 EBITDA 26.00 27.77 32.13 33.90 35.13 归属母公司股东权益 70.36 63.45 59.77 55.86 51.82 NOPLAT 19.79 21.24 23.63 25.06 26.05 少数股东权益 0.37 0.37 0.35 0.33 0.31 归母净利润 20.68 21.80 23.65 25.05 25.94 股东权益合计 70.73 63.82 60.11 56.19 52.13 EPS 2.58 2.72 2.95 3.12 3.24