Q3经营稳健，调增外销关联交易指引

2024年10月25日苏泊尔(002032.SZ) Q3经营稳健，调增外销关联交易指引 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价63.34元股价(2024-10-24)54.74元 事件：苏泊尔公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现 收入165.1亿元，YoY+7.5%，实现归母净利润14.3亿元，YoY+5.2%；经折算，公司2024Q3实现收入55.5亿元，YoY+3.0%，实现归母净利润4.9亿元，YoY+2.2%。我们认为，Q3苏泊尔外销持续增长，内销表现平稳，单季经营较为稳健。 Q3单季收入稳健增长：分区域来看，1）据久谦数据显示，Q3苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+1.4%。我们推断Q3苏泊尔内销收入表现平稳。2）欧美小家电消费景气较好，Q3苏泊尔外销收入同比持续提升。公司公告增加向SEB集团出售商品的全年关联交易额度至68.5亿元，较年初预计金额增加12.1%，预计外销收入有望保持增长态势。展望后续，各地以旧换新政策持续发力，部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策。公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q3单季毛利率同比有所下降：Q3苏泊尔毛利率为24.6%，同比 -0.8pct。我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境，公司增加高性价比产品的投放比例，且毛利率相对较低的外销收入占比提升。 Q3单季净利率同比小幅下降：Q3苏泊尔归母净利率8.9%，同比-0.1pct。苏泊尔单季净利率同比降幅小幅毛利率同比降幅，主要因为公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，Q3期间费用率同比-0.5pct，其中销售、管理费用率同比-1.0pct、-0.1pct。展望后续，随着小家电消费逐步复苏，公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流较为稳定：Q3苏泊尔经营性现金流净额6.1亿元，YoY+0.8%，经营性现金流表现稳健。公司Q3收现比为88.4%，同比+9.8pct，公司收入质量较高，现金回款能力有所增强。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为2.88/3.24/3.64元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 22倍动态市盈率，相当于6个月目标价63.34元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 交易数据总市值(百万元) 43,876.21 流通市值(百万元) 43,758.46 总股本(百万股) 801.54 流通股本(百万股) 799.39 12个月价格区间45.64/60.55元 苏泊尔 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.7 3.1 7.3 绝对收益 3.5 18.1 19.9 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告Q2外销快速增长，内销经营 2024-07-25 稳健Q1外销持续复苏，单季收入 2024-04-26 稳健增长经营表现稳健，分红率维持 2024-03-31 高水平（更正）经营表现稳健，分红率维持 2024-03-30 高水平 yukun@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 201.7 213.0 227.9 253.7 283.8 净利润 20.7 21.8 23.1 26.0 29.2 每股收益(元) 2.58 2.72 2.88 3.24 3.64 每股净资产(元) 8.78 7.92 9.98 11.60 13.42 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.2 20.1 19.0 16.9 15.0 市净率(倍) 6.2 6.9 5.5 4.7 4.1 净利润率 10.3% 10.2% 10.1% 10.3% 10.3% 净资产收益率 29.4% 34.4% 28.8% 28.0% 27.1% 股息收益率 7.9% 5.0% 2.6% 3.0% 3.3% ROIC 50.1% 144.2% 128.1% 103.0% 190.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 20234Q2 2024Q3 营业收入YoY 9.3 -11.0 -11.0 -12.3 -11.6 6.5 15.6 14.4 8.4 11.3 3.0 归母净利YoY 6.6 9.4 0.2 7.9 -18.6 12.2 28.1 7.8 7.2 6.4 2.2 扣非归母净利YoY 12.5 -2.5 2.3 -4.2 -19.1 12.9 32.2 6.8 8.1 7.2 1.0 销售毛利率 25.4 26.1 25.7 26.1 25.2 25.6 25.4 28.6 24.4 24.4 24.6 销售费用率 9.5 11.5 11.8 10.1 11.1 10.9 10.5 10.7 10.9 9.9 9.5 毛利率-销售费用率 15.8 14.6 13.8 15.9 14.1 14.7 14.9 18.0 13.5 14.5 15.1 销售净利率 9.6 8.4 8.1 14.6 8.8 8.8 9.0 13.8 8.7 8.4 8.9 ROE 6.8 5.2 5.3 10.6 6.1 7.0 8.9 13.8 7.1 7.9 9.2 扣非后ROE 6.7 5.0 5.1 8.6 5.9 6.8 8.8 11.1 7.0 7.8 9.0 ROA 3.9 3.0 2.9 5.8 3.3 3.7 4.3 6.6 3.6 3.9 4.3 88.5 87.8 94.5 186.1 86.3 72.5 78.6 164.9 97.8 62.7 88.4 6.5 20.0 15.4 21.9 15.2 -3.9 11.3 14.7 19.4 -8.9 11.0 53.4 192.0 153.3 188.2 144.2 -38.4 108.3 110.8 187.1 -88.8 107.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 218.3 244.8 95.0 -82.0 -147.2 36.1 464.2 -1,417.1 101.1 63.9 108.0 投资现金流净额占比 -110.8 276.9 19.7 108.6 228.2 -410.9 -167.8 1,805.1 19.9 -220.5 -3.9 筹资现金流净额占比 -7.5 -421.7 -14.7 73.4 19.0 474.8 -196.4 -288.0 -20.9 256.6 -4.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0% -10% -20% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 201.7 213.0 227.9 253.7 283.8 成长性 减:营业成本 149.7 157.0 168.3 187.1 209.2 营业收入增长率 -6.6% 5.6% 7.0% 11.3% 11.9% 营业税费 1.3 1.4 1.5 1.7 1.9 营业利润增长率 6.3% 5.8% 3.5% 12.7% 12.2% 销售费用 21.6 23.0 23.5 25.9 28.7 净利润增长率 6.4% 5.4% 5.9% 12.7% 12.1% 管理费用 3.7 3.9 3.9 4.3 4.8 EBITDA增长率 -1.0% 8.5% 14.7% 12.4% 13.4% 研发费用 4.2 4.3 4.1 4.4 4.8 EBIT增长率 -1.1% 8.8% 14.8% 12.6% 13.6% 财务费用 -1.0 -0.7 -0.4 -0.5 -0.1 NOPLAT增长率 2.2% 7.2% 7.0% 12.6% 13.6% 资产减值损失 -0.1 0.1 - - - 投资资本增长率 -62.7% 20.4% 40.0% -38.5% 77.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -7.6% -9.8% 25.9% 16.2% 15.6% 投资和汇兑收益 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 营业利润 25.4 26.8 27.8 31.3 35.1 利润率 加:营业外净收支 0.1 - - 0.1 - 毛利率 25.8% 26.3% 26.2% 26.2% 26.3% 利润总额 25.5 26.8 27.8 31.3 35.1 营业利润率 12.6% 12.6% 12.2% 12.3% 12.4% 减:所得税 4.8 5.1 4.7 5.3 6.0 净利润率 10.3% 10.2% 10.1% 10.3% 10.3% 净利润 20.7 21.8 23.1 26.0 29.2 EBITDA/营业收入 11.6% 11.9% 12.8% 12.9% 13.1% EBIT/营业收入 10.9% 11.2% 12.0% 12.1% 12.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 23 22 20 18 16 货币资金 35.6 35.5 42.5 65.0 67.8 流动营业资本周转天数 19 -5 1 1 3 交易性金融资产 4.3 3.5 4.3 4.3 4.3 流动资产周转天数 185 165 179 189 196 应收帐款 19.4 28.7 27.0 34.3 34.4 应收帐款周转天数 42 41 44 44 44 应收票据 0.3 0.2 3.1 0.4 3.5 存货周转天数 50 40 50 49 49 预付帐款 3.4 1.9 3.8 2.5 4.6 总资产周转天数 240 220 228 232 234 存货 24.9 22.6 40.9 28.7 49.2 投资资本周转天数 48 27 34 28 27 其他流动资产 7.2 7.9 5.1 5.1 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 29.4% 34.4% 28.8% 28.0% 27.1% 长期股权投资 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 16.0% 16.6% 14.7% 15.3% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 50.1% 144.2% 128.1% 103.0% 190.4% 固定资产 13