公司信息更新报告：销售费用持续加大，Q3业绩略不及预期

科威尔2024年前三季度实现营业收入3.77亿元（同比增长6.3%），归母净利润0.52亿元（同比下降31.5%），扣非归母净利润0.45亿元（同比下降32.6%）。Q3单季营收1.23亿元（环比下降13.7%，同比下降8.8%），归母净利润0.10亿元（环比下降58.4%，同比下降61.1%），扣非归母净利润0.07亿元（环比下降67.3%，同比下降68.1%）。毛利率与净利率分别为46.1%/7.7%（环比分别下降3.6/8.6个百分点），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/10.2%/16.2%/-2.2%（环比分别上升1.1/1.8/2.1/0.1个百分点）。其中，销售费用持续加大，Q1-3累计支出0.56亿元（同比增长40.2%），Q3单季支出0.18亿元（同比增长20.9%）。

核心观点：

1. 行业竞争加剧导致盈利能力下滑：测试电源业务受下游光储、新能源汽车行业增速放缓影响，竞争加剧导致产品售价下滑，毛利率承压。但公司凭借龙头地位和丰富产品线，该业务仍有望稳定增长。
2. 氢能测试电源业务稳定增长：氢能测试电源收入持续增长，主要得益于下游大客户复购和制氢设备测试需求放量。制氢端绿氢项目投资扩大，用氢端氢燃料电池需求释放，推动该业务稳定贡献业绩增量。

研究结论：
下调公司2024-2026年归母净利润预测至1.04/1.28/1.79亿元（原1.34/1.82/2.50亿元），EPS为1.24/1.52/2.14元，对应当前股价PE为26.3/21.3/15.2倍。维持“买入”评级，主要基于测试电源需求刚性及公司龙头地位。

风险提示：测试电源产品毛利率超预期下滑；氢能产业发展不及预期。