2024年三季报点评：Q3毛利率创新高，海外业务可期

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：32.00元 伟创电气（688698）电力设备目标价：——元（6个月） Q3毛利率创新高，海外业务可期 1 投资要点 事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入11.6亿元，同比上升22.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比上升34.1%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同 比上升36.4%。2024Q3公司实现营业收入3.9亿元，同比上升20.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比上升51.9%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比上升48.2%。 盈利能力进一步提升，Q3毛利率创公司新高。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为40.5%/17.7%，分别同比+2.6pp/+1.3pp；2024Q3毛利率与净利率分别为42.6%/18.7%，分别同比+5.5pp/+3.3pp，主要系：1）公司利用首 发募集资金加强产线建设，通过提升生产自动化水平，提高了生产效率和产品 品质。2）公司不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现了降本增效。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为7.6%/4.5%/-1.6%，分别同比+1.2pp/+0.9pp/-0.8pp。 前三季度行业专机收入大幅增长，伺服系统维持较好增速。分产品看，2024年 1-9月，公司通用变频器实现收入3亿元，同比减少3.1%；行业专机实现收入 4.5亿元，同比增长51.7%；伺服系统及控制收入3.7亿元，同比增长21.6%。分区域看，2024年1-9月，公司国内营收8.1亿元，同比增长17.1%，海外收入3.2亿元，同比增长38.6%，海外收入占比进一步提升至27.6%。根据MIR 数据，上半年国内自动化市场营收同比下降2.6%，但公司逆势增长，得益于公 司按照既定战略有序开展各项业务，持续优化产品结构和性能，盈利性更好的海外业务占比提升，凭借产品的质量、服务优势保持较强增长。 研发费用率进一步提升，巩固技术优势。2024年1-9月，公司研发费用率为12.2%，同比提升1.2pp。截至本报告期末研发人员615人，占公司总人数的35.4%。2024年1-9月公司累计获得有效专利222项（其中发明专利54项）， 新增产品包括ECH系列10mm空心杯电机模组、VH600系列通用中型PLC等，持续加强产品竞争力。此外，公司与科达利、上海盟立深化合作，共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司，共同加速机器人业务拓展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为16.5亿元、20.3亿元、25.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为39%、25%、24%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多 领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。 指标/年度2023A2024E2025E2026E 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。 营业收入（百万元）1304.881645.722029.292506.97 增长率44.03%26.12%23.31%23.54% 归属母公司净利润（百万元）190.80265.43331.70410.38 增长率36.40%39.11%24.97%23.72% 每股收益EPS（元）0.901.261.571.94 净资产收益率ROE9.74%12.16%13.47%14.63% PE35252016 PB3.503.142.782.43 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn 相对指数表现 50% 23-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 688698伟创电气000300.SH沪深300 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)2.11 流通A股(亿股)2.11 52周内股价区间(元)19.74-45.00 总市值(亿元)67.64 总资产(亿元)28.93 每股净资产(元)9.87 相关研究 1.伟创电气（688698）：伺服毛利率持续上行，市占率进一步提升(2024-08-27) 2.伟创电气（688698）：研发投入持续加大，工控出海领先(2024-04-16) 3.伟创电气（688698）：Q3业绩符合预期，机器人业务有望起量(2023-11-01) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1304.88 1645.72 2029.29 2506.97 净利润 188.58 262.64 327.95 405.82 营业成本 807.99 996.00 1226.99 1519.66 折旧与摊销 23.12 33.55 33.55 33.55 营业税金及附加 9.21 10.69 13.65 17.30 财务费用 -15.25 -8.23 -10.15 -12.53 销售费用 95.63 115.20 140.02 170.47 资产减值损失 -3.99 -4.06 -4.00 -4.02 管理费用 53.25 263.32 320.63 391.09 经营营运资本变动 -152.75 -23.26 -110.28 -140.01 财务费用 -15.25 -8.23 -10.15 -12.53 其他 -34.43 6.60 6.08 18.32 资产减值损失 -3.99 -4.06 -4.00 -4.02 经营活动现金流净额 5.28 267.24 243.15 301.13 投资收益 1.37 2.74 2.54 2.41 资本支出 -121.71 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -660.84 325.67 2.54 2.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -782.55 225.67 -97.46 -97.59 营业利润 197.46 275.54 344.70 427.41 短期借款 6.42 1.93 0.00 0.00 其他非经营损益 1.62 3.78 3.38 3.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 199.08 279.32 348.07 430.63 股权融资 803.51 0.00 0.00 0.00 所得税 10.50 16.68 20.13 24.81 支付股利 -45.00 -38.16 -53.09 -66.34 净利润 188.58 262.64 327.95 405.82 其他 4.50 4.12 10.15 12.53 少数股东损益 -2.22 -2.79 -3.75 -4.56 筹资活动现金流净额 769.43 -32.12 -42.94 -53.80 归属母公司股东净利润 190.80 265.43 331.70 410.38 现金流量净额 -8.48 460.79 102.75 149.73 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 170.07 630.86 733.61 883.34 成长能力 应收和预付款项 662.57 770.34 965.53 1200.01 销售收入增长率 44.03% 26.12% 23.31% 23.54% 存货 219.41 274.16 346.73 426.23 营业利润增长率 39.48% 39.54% 25.10% 24.00% 其他流动资产 368.81 10.34 12.75 15.75 净利润增长率 36.59% 39.27% 24.87% 23.75% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 36.76% 46.53% 22.35% 21.82% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 304.32 373.41 442.51 511.60 毛利率 38.08% 39.48% 39.54% 39.38% 无形资产和开发支出 23.46 21.03 18.60 16.17 三费率 10.24% 22.50% 22.20% 21.90% 其他非流动资产 795.54 795.33 795.11 794.89 净利率 14.45% 15.96% 16.16% 16.19% 资产总计 2544.18 2875.47 3314.83 3847.99 ROE 9.74% 12.16% 13.47% 14.63% 短期借款 23.07 25.00 25.00 25.00 ROA 7.41% 9.13% 9.89% 10.55% 应付和预收款项 418.55 501.84 629.38 776.22 ROIC 26.35% 29.02% 30.58% 31.16% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.74% 18.28% 18.14% 17.89% 其他负债 167.39 188.86 225.83 272.66 营运能力 负债合计 609.02 715.71 880.21 1073.88 总资产周转率 0.65 0.61 0.66 0.70 股本 210.26 211.38 211.38 211.38 固定资产周转率 6.96 6.65 9.37 13.51 资本公积 1244.19 1243.07 1243.07 1243.07 应收账款周转率 3.37 3.12 3.22 3.17 留存收益 475.51 702.78 981.39 1325.43 存货周转率 3.45 3.89 3.88 3.89 归属母公司股东权益 1929.83 2157.22 2435.83 2779.88 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 55.75% — — — 少数股东权益 5.33 2.54 -1.21 -5.77 资本结构 股东权益合计 1935.16 2159.76 2434.62 2774.11 资产负债率 23.94% 24.89% 26.55% 27.91% 负债和股东权益合计 2544.18 2875.47 3314.83 3847.99 带息债务/总负债 3.79% 3.49% 2.84% 2.33% 流动比率 2.45 2.46 2.42 2.42 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.07 2.06 2.01 2.01 EBITDA 205.33 300.86 368.10 448.43 股利支付率 23.58% 14.38% 16.00% 16.17% PE 35.45 25.48 20.39 16.48 每股指标 PB 3.50 3.14 2.78 2.43 每股收益 0.90 1.26 1.57 1.94 PS 5.18 4.11 3.33 2.70 每股净资产 9.13 10.21 11.52 13.15 EV/EBITDA 28.21 17.83 14.30 11.40 每股经营现金 0.02 1.26 1.15 1.42 股息率 0.67% 0.5