2024年三季报点评：2024年Q3业绩波动，海外业务持续发力

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年11月14日 斯菱股份（301550）2024年三季报点评 2024年Q3业绩波动，海外业务持续发力 推荐维持） 目标价：71.2元 当前价：58.05元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：苏千叶邮箱：suqianye@hcyjs.com执业编号：S0360523050001 公司基本数据 总股本(万股)11,000.00 已上市流通股(万股)5,493.17 总市值(亿元)63.85 流通市值(亿元)31.89 资产负债率(%)18.72 每股净资产(元)15.44 12个月内最高/最低价60.12/25.35 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-14~2024-11-13 19% -5% -223/1124/0124/0424/0624/0924/119% -52% 斯菱股份沪深300 相关研究报告 《斯菱股份（301550）2024年半年报点评：Q2业绩稳步增长，海外工厂建设增强竞争力》 2024-09-11 《斯菱股份（301550）深度研究报告：轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航》 2024-06-13 事项： 公司发布2024年第三季度报告，截至2024年Q3公司实现营收5.57亿元，同比+5.06%；归母净利润1.37亿元，同比+28.13%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+22.50%；Q3实现营业收入1.97亿元，同比-1.01%；归母净利润0.42亿元，同比+3.36%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+1.05% 评论： 核心业务营收稳定，四季度订单充足。公司业务发展稳定，公司产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车类轴承4个系列，主要针对的是海外的汽车后市场。2024 年Q3公司营收同比-1.01%，归母净利润同比+3.36%，目前公司自三季度开始收取订单数量增长，在手订单量充足，当前产能利用率有效提升。 海外工厂产能稳定，三期投资有望提升现有产能。公司不断进行海外工厂的投资建设，2024年2月，斯菱泰国工厂第二期投资已经投产，并于2024年4月启动第三期投资。目前泰国工厂产能利用率在70%-80%左右，预计三期投 资完成后产能将提升，有助公司争取海外客户订单。目前美国关税的上升预计对公司的海外业务造成影响较小，但美元汇率波动可能对公司海外业务有短期影响。 人形机器人相关产品研发发力，加速推进量产。公司基于战略发展的要求，于 4月18日设立机器人零部件事业部，同时公司规划投资1.17亿元用于投资 建设“机器人零部件智能化技术改造项目”，目前公司正在积极推进谐波减速器及执行器模组量产生产线工作。 投资建议：公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展。考虑到2024Q3公司收入及利润不及预期，我们下调盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为 7.78/9.62/11.23亿元(24至26前值为9.65/11.61/12.74亿元)；归母净利润分别为1.84/2.24/2.61亿元（24至26前值为2.03/2.34/2.56亿元）。参考可比公司估值，给予公司2025年35xPE，对应目标价71.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 738 778 962 1,123 同比增速(%) -1.5% 5.4% 23.7% 16.8% 归母净利润(百万) 150 184 224 261 同比增速(%) 22.2% 23.0% 21.5% 16.5% 每股盈利(元) 1.36 1.67 2.03 2.37 市盈率(倍) 38 31 25 22 市净率(倍) 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,214 1,151 1,153 1,339 营业总收入 738 778 962 1,123 应收票据 0 0 0 0 营业成本 501 527 646 751 应收账款 205 188 236 273 税金及附加 5 5 6 8 预付账款 0 2 3 2 销售费用 11 12 15 17 存货 189 206 246 276 管理费用 32 31 38 45 合同资产 0 0 0 0 研发费用 33 35 43 51 其他流动资产 111 115 150 168 财务费用 -20 -33 -32 -35 流动资产合计 1,719 1,662 1,788 2,058 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 156 300 527 530 投资收益 0 0 0 0 在建工程 36 93 29 59 其他收益 5 5 5 5 无形资产 53 56 50 48 营业利润 174 198 243 285 其他非流动资产 9 10 11 11 营业外收入 0 12 12 12 非流动资产合计 255 459 617 648 营业外支出 0 1 1 1 资产合计1,974 2,120 2,405 2,706 利润总额 174 209 254 296 短期借款3 28 53 78 所得税 24 25 31 36 应付票据 157 157 193 229 净利润 150 184 224 261 应付账款 177 158 204 243 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 150 184 224 261 合同负债 3 3 4 5 NOPLAT 133 156 196 230 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.36 1.67 2.03 2.37 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 31 31 38 45 主要财务比率 流动负债合计 373 379 494 601 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.5% 5.4% 23.7% 16.8% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 33.9% 14.8% 25.8% 17.6% 非流动负债合计 4 4 4 4 归母净利润增长率 22.2% 23.0% 21.5% 16.5% 负债合计 377 383 498 605 获利能力 归属母公司所有者权益 1,597 1,737 1,907 2,101 毛利率 32.1% 32.2% 32.8% 33.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.3% 23.7% 23.3% 23.2% 所有者权益合计 1,597 1,737 1,907 2,101 ROE 9.4% 10.6% 11.7% 12.4% 负债和股东权益 1,974 2,120 2,405 2,706 ROIC 10.3% 9.9% 11.6% 12.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.1% 18.1% 20.7% 22.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.5% 1.9% 3.0% 3.9% 经营活动现金流121 152 233 307 流动比率 4.6 4.4 3.6 3.4 现金收益152 177 235 297 速动比率 4.1 3.8 3.1 3.0 存货影响 -10 -18 -40 -31 营运能力 经营性应收影响 -46 18 -46 -33 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 0 -19 82 74 应收账款周转天数 88 91 79 82 其他影响 25 -7 1 -1 应付账款周转天数 122 114 101 107 投资活动现金流 -140 -229 -233 -115 存货周转天数 132 135 126 125 资本支出 -54 -227 -201 -102每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.36 1.67 2.03 2.37 其他长期资产变化-86 -1 -33 -13 每股经营现金流 1.10 1.38 2.12 2.79 融资活动现金流866 14 3 -6 每股净资产 14.52 15.79 17.33 19.10 借款增加 -63 25 25 25估值比率 股利及利息支付 -1 -58 -70 -80 P/E 38 31 25 22 股东融资 1,033 1,033 1,033 1,033 P/B 4 3 3 3 其他影响 -103 -986 -984 -983 EV/EBITDA 32 28 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监