中国太保24Q3业绩点评：利润弹性充分释放，负债端未来值得期待

2024年11月01日 中国太保（601601）证券研究报告 中国太保24Q3业绩点评：利润弹性充分释放，负债端未来值得期待 事件：公司24Q3单季实现净利润131.8亿元，同比+173.6%；24年前三季度实现净利润383.1亿元，同比+65.5%。 投资端：权益+固收双牛带动投资收益高速增长。 24年前三季度，公司实现利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计 985.0亿元，同比+105.9%。公司总投资收益率/净投资收益率分别为 4.7%/2.9%（均未年化，年化后6.3%/3.9%），较23年同期 +2.3/-0.1Pct。股债共振上涨带动投资收益三季度释放明显，带来显著业绩增量。 太保寿险：个险贡献主要增量，银保价值转型延续。 24年前三季度，公司实现新单保费收入706.7亿元，同比-5.0%（24H 同比-11.8%，增速提升6.7Pct），Q3单季有所改善；新业务价值142.4亿元，同比+37.9%（24H同比+22.8%，增速提升15.1Pct）；新业务价值率20.1%，同比+6.2Pct。 1）个险渠道：实现新单保费收入338.3亿元，同比+16.3%（24H同比+10%，增速提升6.3Pct）；月均核心人力规模5.8万人，同比 +2.4%；核心人力月人均首年规模保费6.1万元，同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比增长15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。 投资评级 行业非银金融/保险Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格36.8元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,845.04 流通A股股本(百万股) 6,845.04 A股总市值(百万元) 251,897.53 流通A股市值(百万元) 251,897.53 每股净资产(元) 28.41 资产负债率(%) 88.83 一年内最高/最低(元) 43.01/21.27 作者杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 陈嘉言联系人 chenjiayan@tfzq.com 股价走势 2）银保渠道：实现新单保费收入240.2亿元，同比-18.4%（24H同中国太保沪深300 比-30.4%，增速回升12.0Pct）；其中个人长险期缴新保规模保费 102.0亿元，同比+23.2%，银保渠道坚持价值导向，寻求有质量的发展。 太保财险：盈利边际稳定，非车保费收入快于车险。 太保财险实现保费收入1598.2亿元，同比+7.7%。其中车险保费781.3 亿元，同比+3.3%；非车险保费816.9亿元，同比+12.2%。承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平。 投资建议：负债端行业定价利率持续下调，负债端结构预计将会向分红险倾斜，公司销售队伍质态行业领先，更能适应分红险销售。投资端公司有望持续受益于资本市场行情，持续释放投资收益带动净利润增长。 我们预计2024-2026归母净利润为445亿元、469亿元及506亿元，同比+63.1%、5.5%及7.7%。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国太保-年报点评报告:中国太保 23年报点评：个银双轮驱动，渠道转型领先背景下看好未来进一步夯实竞争优势》2024-04-01 2《中国太保-季报点评:高质量银保弯道超车，NBV增速大幅领先同业》2023-04-29 3《中国太保-年报点评报告:Q4价值复苏拐点确立，看好长期转型成效释放》2023-03-27 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 332140 323945 376103 396572 425345 增长率（%） -24.62% -2.47% 16.10% 5.44% 7.26% 归属母公司股东净利润（百万元） 37381 27257 44465 46932 50560 增长率（%） 39.3% -27.1% 63.1% 5.5% 7.7% 每股收益（元） 4.13 3.01 4.91 5.18 5.58 市盈率(P/E) 8.92 12.23 7.50 7.11 6.60 市净率(P/B) 1.80 1.42 1.20 1.14 1.02 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 主要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 寿险保费 244879 252817 276083 294119 313957 每股收益 4.13 3.01 4.91 5.18 5.58 非寿险保费 169073 188342 210044 232753 255763 每股净资产 20.42 25.94 30.62 32.42 36.22 总保费及管理费收入 413952 441159 486127 526872 569720 每股内含价值 54.01 55.04 57.54 61.20 65.11 减：分出保费 0 0 0 0 0 每股新业务价值 0.96 1.14 1.26 1.39 1.53 净保费收入 413952 441159 486127 526872 569720 减：净提取未到期责任准备金 0 0 0 0 0 价值评估（倍） 已赚净保费 413952 441159 486127 526872 569720 P/E 8.92 12.23 7.50 7.11 6.60 投资收益 77510 7053 12724 17400 19364 P/B 1.80 1.42 1.20 1.14 1.02 营业收入 332140 323945 376103 396572 425345 P/EV 0.68 0.67 0.64 0.60 0.57 赔付及保户利益 287598 293567 322987 340778 367333 VNBX -17.99 -16.01 -16.40 -17.54 -18.50 保险业务综合费用 2002 (1682) 662 443 (1597) 营业费用 289600 291885 323649 341221 365735 盈利能力指标（%） 营业利润 42540 32060 52454 55351 59610 净投资收益率 4.30% 4.40% 4.60% 4.60% 4.60% 税前利润 42483 32001 52204 55101 59360 总投资收益率 4.20% 5.00% 5.30% 5.40% 5.40% 所得税 4261 4090 6672 7042 7587 净资产收益率 16.42% 11.40% 16.34% 15.48% 15.32% 归属于母公司股东的净利润 37381 27257 44465 46932 50560 总资产收益率 1.80% 1.16% 1.65% 1.58% 1.55% 少数股东损益 841 654 1067 1126 1213 财险综合成本率 97.30% 97.60% 97.00% 96.70% 96.70% 财险赔付率 68.50% 69.10% 68.70% 68.70% 68.70% 财险费用率 28.80% 28.50% 28.30% 28.00% 28.00% 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润增长率 39.3% -27.1% 63.1% 5.5% 7.7% 现金及存款投资 237651 196956 237911 264795 294717 内含价值增长率 4.3% 1.9% 4.5% 6.4% 6.4% 债权投资 1275793 1617983 1675398 1864718 2075431 新业务价值增长率 -31.4% 15.2% 11.0% 10.0% 10.0% 股权投资 425494 354283 440762 490568 546003 其他投资 87345 80851 150260 167239 186137 偿付能力充足率（%） 总投资资产 2026283 2250073 2504331 2787321 3102288 偿付能力充足率（集 256% 257% 260% 258% 258% 分保资产 0 0 0 0 0 偿付能力充足率（寿 218% 210% 215% 214% 213% 其他资产 49403 93889 194526 182280 166743 偿付能力充足率（产 202% 214% 235% 217% 222% 资产总计 2071336 2343962 2698857 2969600 3269031 保险合同负债 1664848.00 1872620.00 1935649 2140669 2357039 内含价值（百万元） 投资合同负债 0 0 0 0 0 调整后净资产 298,142 237,974 266,531 298,515 334,336 次级债 0 0 0 0 0 有效业务价值 196,477 237,974 287,000 290,245 292,023 其他负债 204816 203638 447306 494451 538278 内含价值 519,621 529,493 553,531 588,760 626,359 负债总计 1869664 2076258 2382955 2635120 2895317 一年新业务价值 9,205 10,962 12,168 13,385 14,723 实收资本 9620 9620 9620 9620 9620 核心内含价值回报率 10.18% 11.41% 11.15% 11.22% 11.28% 归属于母公司股东权益 196477 249586 294523 311843 348422 少数股东权益 5195 18118 21380 22637 25293 寿险新业务保费（百万短险和趸缴新单保费 3,150 6,202 6,946 7,571 8,253 负债和所有者权益合计 2071336 2343962 2698857 2969600 3269031 期缴新单保费 19,793 26,175 29,316 31,954 34,830 新业务合计 22,943 32,377 36,262 39,526 43,083 新业务保费增长率（%） -21.50% 41.12% 12.00% 9.00% 9.00% 标准保费 20108 26795 30011 32712 35656 标准保费增长率（%） -20.23% 33.26% 12.00% 9.00% 9.00% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均