新华保险24Q3业绩点评：股债双牛带动投资端利润弹性释放，不应忽视负债端亮眼表现

2024年10月31日 新华保险（601336）证券研究报告 新华保险24Q3业绩点评：股债双牛带动投资端利润弹性释放，不应忽视负债端亮眼表现 事件：公司24Q3单季度实现归母净利润96.0亿元，同比扭亏（23年同期-4.4亿元）；24年前三季度实现归母净利润206.8亿元，同比+117%。 投资端：股债双牛推动公司投资收益率边际大幅改善，贡献最大业绩增量。截至24Q3，公司年化总投资收益率6.8%（较23年同期+4.5Pct），年化综合投资收益率8.1%（较23年同期+5.1Pct）。公司投资收益+利息收入 +公允价值变动损益合计706.3亿元，较23年同期大幅提升233.5%。预计24年年内债券价格持续上涨和9月末权益市场的大幅上涨是投资端大幅改善的主因。 保费收入及新业务价值：负债端持续高质量发展，新业务价值增速表现亮眼。 24年前三季度，长期险首年期交保费收入247.5亿元，同比+12.3%（24H 同比-11.4%，增速提升23.7Pct），Q3单季改善显著；其中十年期及以上期交保费收入30.8亿元，同比+21.3%（24H同比+16.3%，增速提升5.0Pct），十年期业务带动负债端结构持续改善；新业务价值同比增长 79.2%（24H同比+57.7%，增速提升21.5Pct），价值增速领先保费增速，负债端实现高质量发展。 1）个险渠道：长期险首年期交保费119.8亿元，同比+18.8%，增速较 24H提升14.7%。三季度绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长； 2）银保渠道：长期险首年期交保费126.6亿元，同比+6.3%，银保期交增速转正（24H增速为-24.9%），是前三季度公司整体期交保费增速 转正的主因；趸交规模88.9亿，同比-46%。公司三季度探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给。 投资建议：若未来权益市场上行有望带动公司投资端弹性进一步释放，公司金融资产配置结构中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行 业内较高，弹性体现或将更为明显。当前公司估值0.6xPEV，看好未来进一步估值修复空间。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。 1《新华保险-公司点评:投资收益超预期，24前三季度净利润预计同比+95%至115%》2024-10-122《新华保险-季报点评:投资端显著改善驱动一季度业绩高增，资产端弹性充足，负债端核心关注后续增员进展》2023-04-283《新华保险-年报点评报告:负债端价值深度承压，投资端拖累盈利增速》2023-03-31 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 108,048 71,547 95,219 99,857 103,877 增长率（%） -33.78 33.09 4.87 4.03 归属母公司股东净利润（百万元） 21,500 8,712 24,381 27,749 30,609 增长率（%） -59.48 179.86 13.81 10.31 每股收益（元） 6.89 2.79 7.81 8.89 9.81 市盈率(P/E) 6.93 17.11 6.11 5.37 4.87 市净率(P/B) 1.45 1.42 1.19 1.09 1.05 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期 投资评级 行业非银金融/保险Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格48.01元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,085.44 流通A股股本(百万股) 2,085.44 A股总市值(百万元) 100,121.94 流通A股市值(百万元) 100,121.94 每股净资产(元) 29.18 资产负债率(%) 94.54 一年内最高/最低(元) 53.90/27.35 作者杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 陈嘉言联系人 chenjiayan@tfzq.com 股价走势 新华保险沪深300 75% 62% 49% 36% 23% 10% -3% -16% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 寿险保费 163,099 165,903 176,868 191,116 206,886 每股收益 6.89 2.79 7.81 8.89 9.81 非寿险保费 每股净资产 32.98 33.68 40.16 43.82 45.54 总保费及管理费收入 163,099 165,903 176,868 191,116 206,886 每股内含价值 81.92 80.29 86.91 94.72 103.95 减：分出保费 每股新业务价值 0.78 0.97 1.31 1.57 1.88 净保费收入减：净提取未到期责任准备金 价值评估（倍） 已赚净保费 P/E 6.93 17.11 6.11 5.37 4.87 投资收益 19,037 -3,775 16,311 18,231 20,294 P/B 1.45 1.42 1.19 1.09 1.05 营业收入 108,048 71,547 95,219 99,857 103,877 P/EV 0.58 0.59 0.55 0.50 0.46 赔付及保户利益 -43,129 -26,800 -30,000 -30,000 -30,000 VNBX -43.97 -33.55 -29.91 -29.90 -29.82 保险业务综合费用 -33,789 -33,252 -34,250 -34,935 -35,633 营业费用 -85,961 -66,003 -69,209 -70,261 -71,236 盈利能力指标（%） 营业利润 22,087 5,544 26,011 29,596 32,641 净投资收益率 4.60% 3.40% 5.00% 5.00% 5.00% 税前利润 6,507 5,515 25,964 29,550 32,596 总投资收益率 4.30% 1.80% 5.00% 5.00% 5.00% 所得税 -575 3,201 -1,558 -1,773 -1,956 净资产收益率 20.34% 8.58% 21.17% 21.18% 21.96% 归属于母公司股东的净利润 21,500 8,712 24,381 27,749 30,609 总资产收益率 1.77% 0.62% 1.51% 1.61% 1.65% 少数股东损益 4 4 11 13 14 财险综合成本率 - - - - - 财险赔付率 - - - - - 财险费用率 - - - - - 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润增长率 -11.3% 179.9% 13.8% 10.3% 现金及存款投资 245,133 277,772 312,127 337,097 364,065 内含价值增长率 -1.3% -2.0% 8.2% 9.0% 9.7% 债权投资 601,794 753,595 706,078 762,565 824,715 新业务价值增长率 -59.5% 24.8% 35.0% 20.0% 20.0% 股权投资 279,172 292,424 360,745 389,604 420,773 其他投资 76,909 313,148 78,583 98,167 122,474 偿付能力充足率（%）偿付能力充足率（集团） 总投资资产分保资产 1,203,008 1,336,092 1,442,979 1,558,418 1,683,091 偿付能力充足率（寿险） 238.2% 278.4% 250.0% 250.0% 250.0% 其他资产 11,928 67,165 169,356 169,262 169,375 偿付能力充足率（产险） - - - - - 资产总计 1,214,936 1,403,257 1,612,336 1,727,680 1,852,466 保险合同负债 0 1,146,497 1,318,472 1,384,395 1,453,615 内含价值（百万元） 投资合同负债 0 864 1,000 1,000 1,000 调整后净资产 165,666 162,783 179,051 198,819 222,779 次级债 有效业务价值 89,916 87,728 92,113 96,719 101,555 其他负债 150,804 167,531 205,549 255,737 内含价值 255,582 250,511 271,164 295,538 324,334 负债总计 1,116,940 1,298,165 1,487,003 1,590,944 1,710,352 一年新业务价值 2,423 3,024 4,082 4,899 5,879 实收资本 3,120 3,120 3,120 3,120 3,120 核心内含价值回报率 8.59% 9.97% 9.63% 10.31% 10.99% 归属于母公司股东权益 102,884 105,067 125,303 136,703 142,081 少数股东权益 21 25 30 33 34 寿险新业务保费（百万元）短险和趸缴新单保费 4,557 3,733 5,660 6,460 7,366 负债和所有者权益合计 1,255,044 1,403,257 1,612,336 1,727,680 1,852,466 期缴新单保费 38,805 40,900 48,334 53,836 60,020 新业务合计 43,362 44,633 53,994 60,296 67,385 新业务保费增长率（%） -6.96% 2.93% 20.97% 11.67% 11.76% 标准保费 39261 41273 48900 54482 60756 标准保费增长率（%） -5.46% 5.13% 18.48% 11.42% 11.52% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预