2021年年报及2022年一季报点评：业绩充分释放，资产注入值得期待

事件：2022年4月29日，公司披露2021年年度报告及2022年一季报，2021年公司实现营收182.65亿元，同比增长67.49%；实现归母净利润46.58亿元，同比增长431.88%。2022年一季度，公司实现营业收入41.23亿元，同比增长16.93%；归属于上市公司股东的净利润9.00亿元，同比增长78.23%。 2021年煤炭业务量价齐升，盈利增厚。公司完成原煤产量3497.27万吨，同比增加335.78万吨，增幅10.62%，商品煤销量3036.51万吨，同比增加295.22万吨，增幅10.77%。吨煤售价为583元/吨，同比增长203元/吨，增幅53.5%，吨煤销售成本257.1元/吨，同比增长15.8元/吨，增幅6.6%。煤炭业务综合毛利率为55.9%，同比提升19.42个百分点。 非煤业务仍处于亏损状态。2021年非煤业务累计实现毛利润-0.8亿元，整体处于亏损状态，但亏损额不大。 2022年一季度产量微增，价格大幅上涨。一季度公司实现原煤产量863.01万吨，同比增长36.8万吨，增幅4.5%，商品煤销量699.60万吨，同比下降40.58万吨，降幅5.5%。吨煤售价同比增长73.7%至573元/吨，吨煤销售成本同比增长81.6%至154.4元/吨，煤炭业务销售毛利20.5亿，同比增长57.6%，毛利率51.1%，同比下降2.1个百分点。 发布解决同业竞争协议，大股东资产注入可期。公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅4810万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 2015年以来首次分红，股息率3.14%。公司拟每10股派发现金股利4.0元（含税），累计派发现金股利6.69亿元，占2021年归属于母公司股东的净利润的14.4%，股息率3.14%。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为60.47亿元、63.93亿元、64.68亿元，对应EPS分别为3.61/3.82/3.86元/股，对应2022年4月28日股价的PE分别为4倍、3倍、3倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，山西国企改革进展不及预期，集团资产注入不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）