2024年三季报点评：Q3减值环比收窄，业绩正逐步触底回升

先导智能（300450） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年三季报点评：Q3减值环比收窄，业绩正逐步触底回升 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13932 16628 13305 15700 18900 同比（%） 38.82 19.35 (19.99) 18.00 20.38 归母净利润（百万元） 2318 1775 1322 1961 2649 同比（%） 46.28 (23.45) (25.49) 48.30 35.07 EPS-最新摊薄（元/股） 1.48 1.13 0.84 1.25 1.69 P/E（现价&最新摊薄） 12.41 16.21 21.76 14.67 10.86 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 先导智能沪深300 投资要点 Q3减值环比收窄，利润转正：2024年前三季度公司实现营收91.12亿元，同比-30.90%；归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；扣非净利润为5.88亿元，同比-74.22%。Q3单季营收为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%；归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比转正；扣非净利润为1.40亿元，同比-87.39%，环比转正。Q3公司计提减值损失约 2.18亿元，环比下降34%，我们认为公司后续减值计提有望持续收窄，利好业绩逐步释放。 Q3盈利能力环比改善，后续仍有较大提升空间：2024Q1-3毛利率为36.42%，同比-1.61pct；销售净利率为6.44%，同比-11.14pct；期间费用率为25.65%，同比+9.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/9.18%/13.90%/0.01%，同比+0.66/+3.90/+4.34/+0.44pct，期间费用 率提升主要系收入下滑的同时研发和管理费用相对刚性。Q3单季毛利率为36.63%，同比+1pct，环比+1pct；销售净利率为4.61%，同比-13.51pct，环比+9.4pct，公司盈利能力环比改善。我们认为后续随着毛利率逐步提高的海外收入占比提升，公司盈利能力仍有较大提升空间。 合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为 133.08亿元，同比-0.50%；合同负债为114.05亿元，同比+15.14%，在手订单充足。2024Q3公司经营活动净现金流为-7.97亿元，负现金流环比收窄，验收节奏有所加快。 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt 等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条 GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEAR2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13（原值20）/20（原值29）/26（原值35）亿元，对应当前股价PE为22/15/11倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% -52% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据收盘价(元) 18.37 一年最低/最高价 12.88/28.80 市净率(倍) 2.41 流通A股市值(百万元) 28,645.37 总市值(百万元) 28,770.41 基础数据每股净资产(元,LF) 7.63 资产负债率(%,LF) 65.39 总股本(百万股) 1,566.16 流通A股(百万股) 1,559.36 相关研究 《先导智能(300450)：2024年半年报点评：Q2业绩承压，看好全球化与平台化布局深化》 2024-08-30 《先导智能(300450)：2023年报&2024年一季报点评：减值损失使得业绩短期承压，看好公司锂电设备海外市场拓展》 2024-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30,690 28,838 34,024 41,229 营业总收入 16,628 13,305 15,700 18,900 货币资金及交易性金融资产 3,729 11,257 13,357 16,505 营业成本(含金融类) 10,709 8,415 9,941 11,921 经营性应收款项 11,579 6,716 7,925 9,538 税金及附加 157 106 126 151 存货 13,207 9,222 10,894 13,064 销售费用 451 466 471 567 合同资产 1,567 1,064 1,256 1,512 管理费用 1,005 1,331 1,492 1,701 其他流动资产 608 578 591 609 研发费用 1,676 1,730 1,884 1,890 非流动资产 4,603 4,469 4,315 4,152 财务费用 (39) 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 381 266 471 378 固定资产及使用权资产 1,538 1,645 1,631 1,553 投资净收益 (7) 0 0 0 在建工程 439 225 117 64 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 602 575 543 512 减值损失 (1,162) 0 0 0 商誉 1,087 1,087 1,087 1,087 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 364 364 364 364 营业利润 1,883 1,518 2,250 3,040 其他非流动资产 573 573 573 573 营业外净收支 28 0 0 0 资产总计 35,293 33,307 38,339 45,381 利润总额 1,911 1,518 2,250 3,040 流动负债 22,990 19,683 22,757 27,154 减:所得税 140 197 293 395 短期借款及一年内到期的非流动负债 315 136 146 169 净利润 1,771 1,321 1,958 2,645 经营性应付款项 8,959 8,701 9,811 11,653 减:少数股东损益 (4) (1) (3) (4) 合同负债 12,573 9,880 11,671 13,996 归属母公司净利润 1,775 1,322 1,961 2,649 其他流动负债 1,143 967 1,129 1,337 非流动负债 456 456 456 456 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.13 0.84 1.25 1.69 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,869 1,258 1,787 2,670 租赁负债 310 310 310 310 EBITDA 2,329 1,502 2,051 2,942 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 23,446 20,139 23,213 27,610 毛利率(%) 35.60 36.75 36.68 36.93 归属母公司股东权益 11,848 13,171 15,131 17,780 归母净利率(%) 10.67 9.94 12.49 14.01 少数股东权益 (1) (2) (5) (9) 所有者权益合计 11,847 13,168 15,126 17,771 收入增长率(%) 19.35 (19.99) 18.00 20.38 负债和股东权益 35,293 33,307 38,339 45,381 归母净利润增长率(%) (23.45) (25.49) 48.30 35.07 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (863) 7,817 2,200 3,235 每股净资产(元) 7.57 8.41 9.66 11.35 投资活动现金流 (212) (110) (110) (110) 最新发行在外股份（百万股 1,566 1,566 1,566 1,566 筹资活动现金流 (1,152) (179) 10 23 ROIC(%) 14.43 8.39 10.65 13.73 现金净增加额 (2,186) 7,529 2,100 3,148 ROE-摊薄(%) 14.98 10.04 12.96 14.90 折旧和摊销 460 245 264 272 资产负债率(%) 66.43 60.46 60.55 60.84 资本开支 (552) (110) (110) (110) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.21 21.76 14.67 10.86 营运资本变动 (4,096) 6,253 (22) 318 P/B（现价） 2.43 2.18 1.90 1.62 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在