事件概述。菜百股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3,实现营收153.45亿元,同比+24.06%,实现归母净利润5.54亿元,同比-6.32%,实现扣非归母净利润为5.25亿元,同比-3.14%。24Q3,实现营收43.56亿元,同比+8.66%,实现归母净利润1.54亿元,同比-13.96%,环比+21.24%,扣非归母净利润为1.39亿元,同比-10.82%,环比+3.89%。 受产品结构影响,毛利率同比缩减。24Q3,公司实现营收43.56亿元,同比+8.66%,其中,黄金珠宝零售收入43.24亿元,同比+9.17%,联营佣金0.29亿元,同比-36.71%。1)毛利率:24Q1-Q3,毛利率为8.95%,同比-2.20 pct; 24Q3,毛利率为8.67%,同比-1.79 pct,主要系在金价处于高位背景下,消费者对黄金饰品购买存在观望行为,而贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显,对应收入占比提升,其毛利率水平低于黄金饰品,产品结构变动影响整体毛利率水平。2)费用率:24Q1-Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.37%、0.49%、0.05%、0.23%,分别同比-0.21、-0.11、+0.004、+0.05 pct;24Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.43%、0.61%、0.06%、0.24%,分别同比-0.14、-0.01、+0.02、+0.16 pct。 3)净利率:24Q1-Q3,净利率为3.64%,同比-1.17 pct;24Q3,净利率为3.57%,同比-0.91 pct。 坚持直营连锁模式,稳健开拓营销网络,Q3净增门店7家。1)线下夯实总店“大本营”作用,连锁门店因地制宜精准营销,拓宽会员渠道。一方面,加密已有门店市场布局,持续深耕提升品牌知名度;另一方面,华中地区武汉首店开业,进入新区域市场。24Q3,公司新增直营门店7个(北京市5个、陕西省1个、湖北省1个),无关闭门店,截至24Q3末,公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的100家直营连锁门店网络。此外,公司拟增加北京市门店3个、河北省门店2个,预计在24Q4-25H1开业。 2)线上传统平台店铺销售规模稳步增长,入驻期较短的平台助力业绩增量,迎合线上消费特点,扩充克重标准化产品,提升经营效率。 投资建议:专注黄金珠宝零售主业经营,发挥全直营模式优势,预计公司2024-2026年实现营收205.28、232.10、255.39亿元,同比+24.0%、+13.1%、+10.0%,实现归母净利润6.74、7.62、8.46亿元,分别同比-4.6%、+13.1%、+11.0%,10月25日收盘价对应PE为12/11/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;拓店速度不及预期;终端需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)