2024年三季报点评：Q3经营业绩稳健，新能源业务不断突破

湘油泵（603319）2024年三季报点评 / Q3经营业绩稳健，新能源业务不断突破 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 / 【投资要点】 克服下游需求下滑不利因素，Q3经营稳健向好。2024年前三季度，公司实现营收14.80亿元，同比+8.85%；实现归母净利润1.44亿元，同比-5.57%；实现扣非净利润1.29亿元，同比-10.16%。2024Q3实现营收5.09亿元，同比/环比+4.84%/+0.66%，实现归母净利润0.52亿元，同比/环比-21.99%/+12.41%；扣非0.50亿元，同比/环比 -24.15%/+15.31%。Q3商用车行业销量承压，其中货车销量70.6万辆，同比-16.4%，环比-22.1%，公司克服下游行业需求下滑不利因素，利润端环比改善。后续随着公司在新能源领域的持续发力，不断丰富产品体系，经营有望延续向好趋势。 盈利能力有所承压，新品放量后有望逐步恢复。2024前三季度整体毛利率为25.56%，同比下降2.34pct；净利率为9.74%，同比下降 1.53pct；2024Q3毛利率26.14%，同比/环比-3.09/-0.43pct，净利率10.18%，同比/环比-3.39/+0.83pct。利润率下降主要系原辅材料价格增长，带动采购成本上涨。未来，随着公司募投项目落地，新产品放量形成规模效应，公司盈利能力有望逐步恢复。 产品体系持续延展，新能源业务不断突破。近年来，公司持续拓展新能源汽车、储能、装备制造等新场景，逐步构建电子泵、粉末冶金、热管理模块（在研）等新产品体系。公司新能源车用零部件业务涵盖混动机油泵（含DMI、增程式等）、电子泵、车规级电机以及新能源电机壳体压铸件等业务。混动机油泵业务基于公司2011年开始研发的可变排量泵技术，前期通过与市场头部客户深度捆绑获得先发优势， 产品份额领先，并逐步拓展至行业其他客户。上半年，比亚迪、上汽、吉利、广汽、东风等供货稳定；新取得的奇瑞汽车、北京汽车等变排量泵产品定点并陆续量产；电子泵领域已研发电子油泵、电子水泵、电子变速器油泵、电子真空泵等多款产品。上半年，公司配套的美国佩卡、比亚迪、智新科技等客户的电子泵类产品相继量产。另外，泵类产品获得国内某头部飞行汽车制造商的批量定点。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 34.67% 21.49% 8.32% -4.86% -18.03% -31.21%10/3012/302/294/306/308/31 湘油泵沪深300 基本数据 总市值（百万元)4614.40 流通市值（百万元)4602.57 52周最高/最低（元）22.35/10.80 52周最高/最低（PE）22.17/11.15 52周最高/最低（PB）2.68/1.40 52周涨幅（%）34.69 52周换手率（%）701.21 相关研究 《新能源业务快速增长，全球化布局持续发力》 2024.09.02 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，随着重点客户销量增长、市场份额提升，同时乘用车与新能源产品 新项目逐步量产，公司业绩有望迎来稳定增长；中长期，公司有望凭借技术优势拿下更多国内与国际客户，建立汽车泵类行业机电智能一体化产品平台，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为24.07、28.90和33.81亿元，归母净利润分别为2.56、3.24和3.89亿元，对应EPS分别为1.23、1.56和1.87元，对应PE分别为18、14和12倍,维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1907.71 2406.60 2890.09 3381.30 增长率(%) 17.44% 26.15% 20.09% 17.00% EBITDA（百万元） 361.83 412.34 515.30 606.88 归母净利润（百万元） 216.66 256.10 323.99 389.08 增长率(%) 27.74% 18.21% 26.51% 20.09% EPS(元/股) 1.04 1.23 1.56 1.87 市盈率（P/E） 16.87 18.02 14.24 11.86 市净率（P/B） 2.11 2.44 2.19 1.96 EV/EBITDA 11.39 12.50 10.16 8.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源项目拓展不及预期 重点客户销量不及预期 汽车泵类产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 205.20 230.72 262.78 428.63 净利润 215.42 257.30 325.62 390.28 折旧摊销 107.76 115.93 130.47 139.90 营运资金变动 -143.26 -163.29 -229.51 -150.11 其它 25.28 20.77 36.20 48.55 投资活动现金流 -165.54 -176.82 -189.25 -189.12 资本支出 -286.32 -175.51 -188.68 -189.19 投资变动 119.00 -0.31 0.13 0.15 其他 1.78 -1.00 -0.70 -0.08 筹资活动现金流 -93.05 27.70 87.33 34.06 银行借款 -113.57 142.98 235.52 233.82 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.21 0.00 0.00 其他 20.52 -115.07 -148.19 -199.76 现金净增加额 -50.67 81.59 160.86 273.57 期初现金余额 181.94 131.27 212.86 373.72 期末现金余额主要财务比率 131.27 212.86 373.72 647.29 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 17.44% 26.15% 20.09% 17.00% 营业利润增长 32.84% 15.21% 26.59% 20.50% 归属母公司净利润增长 27.74% 18.21% 26.51% 20.09% 获利能力（%）毛利率 26.29% 26.50% 26.90% 27.30% 净利率 11.29% 10.69% 11.27% 11.54% ROE 12.54% 13.52% 15.40% 16.51% ROIC 9.67% 10.23% 11.35% 11.89% 偿债能力资产负债率（%） 41.86% 44.25% 46.94% 48.00% 净负债比率 27.03% 28.14% 29.21% 24.17% 流动比率 1.67 1.93 2.30 2.72 速动比率 1.21 1.37 1.67 2.04 营运能力总资产周转率 0.63 0.70 0.72 0.74 应收账款周转率 2.91 3.22 3.25 3.42 存货周转率 4.59 4.73 4.86 5.01 每股指标（元）每股收益 1.04 1.23 1.56 1.87 每股经营现金流 0.99 1.11 1.26 2.06 每股净资产 8.30 9.10 10.11 11.33 估值比率P/E 16.87 18.02 14.24 11.86 P/B 2.11 2.44 2.19 1.96 EV/EBITDA 11.39 12.50 10.16 8.55 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1635.12 1994.57 2503.36 3015.29 货币资金155.76 237.35 398.21 671.78 应收及预付763.50 883.51 1042.85 1164.97 存货415.32 508.42 594.86 675.21 其他流动资产300.54 365.28 467.44 503.33 非流动资产1369.36 1439.41 1504.59 1563.14 长期股权投资138.81 137.67 136.38 135.58 固定资产785.18 825.11 853.59 871.66 在建工程209.55 245.20 289.30 336.82 无形资产65.04 63.36 62.01 60.15 其他长期资产170.77 168.07 163.30 158.93 资产总计3004.48 3433.98 4007.95 4578.42 流动负债976.45 1033.49 1087.23 1109.60 短期借款272.34 215.32 150.84 84.66 应付及预收445.59 537.71 636.74 716.18 其他流动负债258.52 280.45 299.65 308.75 非流动负债281.09 486.09 794.09 1088.09 长期借款201.51 401.51 701.51 1001.51 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债79.58 84.58 92.58 86.58 负债合计1257.54 1519.58 1881.33 2197.69 实收资本208.07 208.04 208.04 208.04 资本公积439.39 439.20 439.20 439.20 留存收益1090.51 1256.98 1467.57 1720.47 归属母公司股东权益1727.43 1893.69 2104.28 2357.18 少数股东权益19.51 20.71 22.34 23.55 负债和股东权益3004.48 3433.98 4007.95 4578.42 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1907.71 2406.60 2890.09 3381.30 营业成本1406.22 1768.85 2112.66 2458.21 税金及附加14.91 19.25 22.43 26.54 销售费用43.53 62.57 67.92 79.46 管理费用70.38 103.48 118.49 135.25 研发费用120.52 175.68 208.09 243.45 财务费用17.24 28.88 40.42 53.60 资产减值损失-2.84 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.70 -1.00 -0.70 -0.08 资产处置收益-0.64 9.02 5.09 7.01 其他收益17.49 19.64 24.33 28.60 营业利润239.16 275.54 348.81 420.31 营业外收入0.68 1.90 2.50 3.00 营业外支出1.57 0.25 0.30 0.90 利润总额238.27 277.19 351.01 422.41 所得税22.85 19.88 25.39 32.13 净利润215.42 257.30 325.62 390.28 少数股东损益-1.24 1.20 1.63 1.21 归属母公司净利润216.66 256.10 323.99 389.08 EBITDA361.83 412.34 515.30 606.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析