2024年三季报点评：Q3业绩环比改善，空悬与传感器业务不断突破

保隆科技（603197）2024年三季报点评 Q3业绩环比改善，空悬与传感器业务不断突破 / 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司整体经营稳健，业绩环比改善显著。2024前三季度，公司实现营收50.26亿元，同比+20.96%；实现归母净利润2.49亿元，同比 -26.62%；实现扣非净利润2.10亿元，同比-24.29%。2024Q3实现营收18.43亿元，同比/环比+19.75%/+8.34%，2024Q3归母净利润1.00亿元，同比/环比-35.21%/+24.87%；扣非0.91亿元，同比/环比 -30.60%/+71.19%。Q3净利润同比下滑主要系（1）股权激励费用增加 （2）2023年同期投资收益与海外赔付款导致基数较高。整体来看，公司Q3经营稳健，各业务线均取得突破，空悬与传感器等新业务后续值得期待。 多因素影响盈利能力承压，明年有望快速恢复。2024年前三季度公司整体毛利率为26.20%，同比下降1.72pct；净利率为5.25%，同比下 降2.91pct；2024Q3毛利率24.60%，同比/环比-2.79/-0.48pct，净利率5.78%，同比/环比-0.81/+0.54pct。盈利能力承压主要受股权激励费用增加和海运费波动影响，在海运费方面，公司推进供应链风险管控，与多数客户签订超额运费补偿协议，相关运费补偿将在后续季度陆续收回；股权激励费用后续将逐步下降，同时伴随收入规模的提升，预计明年盈利能力有望快速恢复。 各业务订单饱满，空悬与传感器业务不断突破。从排产看，目前公司在手订单饱满，TPMS、汽车金属管件和气门嘴等成熟业务排产较去年同期均有稳定提升，空气悬架、传感器和ADAS等新业务排产较去年同期显著提升。公司空气弹簧产品目前已获得13家客户的项目定点， 头部自主品牌取得突破。同时，公司自研空气压缩机和CDC减震器产线预计25年Q1实现量产，自制率的提升有望带动空悬产品毛利率提升。传感器业务国产替代空间较大，公司已掌握光学类传感器、电流类传感器、速度类传感器、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器、压力类传感器等6大类40余种传感器的研发和生产技术，产品序列较为完整。前三季度公司在传感器业务上取得了不错的增长，客户结构更加均衡，头部客户份额逐步提升。未来有望持续在国内车用传感器市场扩大份额。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 18.76% 3.61% -11.55% -26.71% -41.86% -57.02% 保隆科技沪深300 基本数据 总市值（百万元) 8226.44 流通市值（百万元) 8193.09 52周最高/最低（元） 67.55/26.82 52周最高/最低（PE） 40.08/16.11 52周最高/最低（PB） 5.61/1.93 52周涨幅（%） -38.26 52周换手率（%） 456.92 相关研究 《盈利能力短期承压，新兴业务表现亮眼》 2024.09.02 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随 公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。考虑到行业竞争加剧，盈利能力下降，我们维持了公司2024-2026 年营收预测，下调了公司归母净利润预测。预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和108.92亿元，归母净利润分别为3.80、4.80和5.77 （原4.48、5.97和6.94）亿元，对应EPS分别为1.79、2.26和2.72（2.11、 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5897.46 7413.39 9459.85 10891.68 增长率(%) 23.44% 25.70% 27.60% 15.14% EBITDA（百万元） 746.07 974.61 1204.30 1404.11 归母净利润（百万元） 378.83 380.22 479.85 577.25 增长率(%) 76.92% 0.37% 26.20% 20.30% EPS(元/股) 1.82 1.79 2.26 2.72 市盈率（P/E） 30.99 21.37 16.94 14.08 市净率（P/B） 4.05 2.54 2.31 2.09 EV/EBITDA 19.01 11.36 9.68 8.45 2.82和3.27）元，对应PE分别为21、17和14倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 空悬及传感器产品客户拓展不及预期 重点客户销量不及预期 空悬产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 437.78 397.70 644.31 1061.98 净利润 381.49 394.41 494.66 593.95 折旧摊销 214.97 346.36 421.84 482.16 营运资金变动 -259.13 -472.05 -423.81 -178.23 其它 100.46 128.98 151.63 164.11 投资活动现金流 -883.80 -800.66 -858.90 -834.15 资本支出 -820.34 -826.17 -887.78 -879.66 投资变动 -92.89 -25.34 -22.89 -20.64 其他 29.43 50.85 51.77 66.15 筹资活动现金流 631.99 62.72 115.49 25.36 银行借款 1127.21 371.54 480.37 465.03 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 94.57 0.00 0.00 0.00 其他 -589.79 -308.83 -364.89 -439.67 现金净增加额 202.06 -340.24 -99.10 253.19 期初现金余额 798.50 1000.56 660.32 561.22 期末现金余额主要财务比率 1000.56 660.32 561.22 814.41 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 23.44% 25.70% 27.60% 15.14% 营业利润增长 58.18% 5.28% 25.12% 19.84% 归属母公司净利润增长 76.92% 0.37% 26.20% 20.30% 获利能力（%）毛利率 27.40% 25.44% 25.49% 25.60% 净利率 6.47% 5.32% 5.23% 5.45% ROE 12.83% 11.88% 13.66% 14.85% ROIC 6.44% 6.79% 7.61% 8.12% 偿债能力资产负债率（%） 61.64% 63.53% 65.09% 65.14% 净负债比率 68.62% 83.92% 92.08% 88.42% 流动比率 1.56 1.45 1.41 1.42 速动比率 0.97 0.81 0.77 0.79 营运能力总资产周转率 0.70 0.77 0.86 0.90 应收账款周转率 4.05 4.19 4.36 4.72 存货周转率 3.47 3.32 3.55 3.67 每股指标（元）每股收益 1.82 1.79 2.26 2.72 每股经营现金流 2.07 1.88 3.04 5.01 每股净资产 13.93 15.09 16.56 18.33 估值比率P/E 30.99 21.37 16.94 14.08 P/B 4.05 2.54 2.31 2.09 EV/EBITDA 19.01 11.36 9.68 8.45 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4790.32 5440.68 6317.11 7036.74 货币资金1043.59 703.35 604.24 857.44 应收及预付1906.58 2274.43 2779.37 2960.11 存货1698.60 2232.01 2662.81 2964.56 其他流动资产141.56 230.89 270.70 254.64 非流动资产3684.82 4190.39 4680.56 5100.37 长期股权投资71.53 88.14 104.46 117.75 固定资产1921.74 2196.26 2442.21 2646.45 在建工程545.10 667.23 800.90 919.27 无形资产198.60 226.42 252.27 274.13 其他长期资产947.85 1012.33 1080.71 1142.78 资产总计8475.14 9631.07 10997.67 12137.12 流动负债3070.94 3760.53 4492.42 4945.95 短期借款919.05 1090.59 1270.96 1435.99 应付及预收1403.54 1778.57 2163.51 2345.99 其他流动负债748.35 891.37 1057.95 1163.98 非流动负债2153.35 2358.35 2666.35 2960.35 长期借款2066.60 2266.60 2566.60 2866.60 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债86.75 91.75 99.75 93.75 负债合计5224.29 6118.88 7158.77 7906.30 实收资本211.96 211.96 211.96 211.96 资本公积1205.67 1205.67 1205.67 1205.67 留存收益1522.84 1769.98 2081.88 2457.09 归属母公司股东权益2953.44 3200.59 3512.49 3887.70 少数股东权益297.41 311.60 326.41 343.12 负债和股东权益8475.14 9631.07 10997.67 12137.12 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5897.46 7413.39 9459.85 10891.68 营业成本4281.47 5527.42 7048.53 8103.41 税金及附加25.53 44.63 55.73 61.80 销售费用230.59 266.88 368.93 424.78 管理费用376.18 452.22 591.24 680.73 研发费用469.53 563.42 700.03 800.54 财务费用84.63 170.31 197.91 225.59 资产减值损失-33.32 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益37.19 50.85 51.77 66.15 资产处置收益0.03 -0.73 -0.66 -0.73 其他收益56.53 69.43 87.07 101.53 营业利润482.59 508.05 635.66 761.79 营业外收入3.88 1.90 2.50 3.00 营业外支出4.26 0.25 0.30 0.90 利润总额482.21 509.70 637.86 763.89 所得税100.72 115.29 143.20 169.94 净利润381.49 394.41 494.66 593.95 少数股东损益2.66 14.20 14.81