事件:公司发布2024年三季度报,2024年前三季度公司实现营业收入13.98亿元,同比减少4.74%,实现归母净利润1.09亿元,同比减少66.01%,实现扣非净利润0.86亿元,同比减少73.21%。 分季度来看:2024年单三季度公司实现营业收入3.86亿元,同比减少9.18%,归母净利润-0.62亿元,同比减少229.50%,扣非净利润-0.69亿元,同比减少242.34%,公司单季度收入在医疗整顿、库存消化等影响下略有下滑,利润端受研发投入增加等影响,波动相对明显。 费用端:2024年前三季度公司毛利率66.59%,同比减少2.14pp,主要受反腐等政策影响;2024年前三季度公司销售费用率32.81%,同比提升8.78pp,管理费用率7.22%,同比提升1.44pp,财务费用率-1.96%,同比提升0.28pp,研发费用率24.20%,同比提升6.24pp,公司2024前三季度销售、研发人力投入力度较大,对短期业绩造成一定影响;2024前三季度公司实现净利率7.79%,同比减少14.05pp。 国内业务有望走出低谷,海外本土化建设持续推进。受国内医疗反腐及以旧换新等政策影响,医疗机构超声、内镜等设备采购需求有所递延,同时下游渠道面临库存消化,公司相关产品终端入院速度有所下滑,影响短期业绩表现,伴随以旧换新政策的逐步落地,我们预计国内相关产品采购有望逐步恢复,国内市场有望逐渐迎来好转,业绩低点有望逐步走出;海外市场方面,公司持续加大海外本土化能力建设,在全球各地设立海外子公司及服务中心,助力超声、内镜系列产品加速出海,我们预计未来海外业务有望保持良好增速。 加大内镜新品研发,在研管线持续推进。公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发,围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度,在研产品包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、超声内镜、血管内超声(IVUS)等,研发高投入有望在未来提升公司在超声及内镜市场的影响力,增强公司综合竞争力。 盈利预测与估值:根据财报数据我们调整盈利预测,预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长,同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响,预计2024-2026年公司营收23.37、29.76、37.71亿元,同比增长10%、27%、27%、(调整前2024-2026年23.38、29.45、37.10亿元);归母净利润2.48、5.25、6.21亿元(调整2024-2026年4.22、5.35、6.78亿元),同比增长-45%、112%、18%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别约为62、29、25,考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代,新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1:开立医疗主营业务收入情况(百万元) 图表2:开立医疗归母净利润情况(百万元) 图表3:开立医疗分季度财务数据(百万元) 图表4:开立医疗分季度营业收入变化(百万元) 图表5:开立医疗分季度归母净利润变化(百万元) 图表6:开立医疗费用率变化情况 图表7:开立医疗盈利能力变化情况 盈利预测表