营收增长盈利阶段性承压，产能陆续释放看好长期规模效应

公司研究/公司快报 2023年10月31日 营收增长盈利阶段性承压，产能陆续释放看好长期规模效应 买入-A(维持) 富创精密（688409.SH） 半导体设备 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月31日 收盘价（元）：79.20 年内最高/最低（元）：150.50/74.10流通A股/总股本（亿）：1.20/2.09流通A股市值（亿）：95.41 总市值（亿）：165.57 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.63 摊薄每股收益： 0.63 每股净资产(元)： 22.97 净资产收益率： 2.76 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入13.9亿元，同比+37.28%；实现归母净利润1.32亿元，同比-19.15%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-70.18%。单三季度，实现营业收入5.61亿元，同比 +35.37%，环比+15.26%；实现归母净利润0.36亿元，同比-42.13%，环比 -35.46%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比-76.29%，环比-44.93%。事件点评 前三季度公司营收稳健增长，研发投入持续加码。2023前三季度公司营收同比均有增长，环比连续提升。公司主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，报告期内模组和气体管路占比提升，零部件占比下降。公司在国内半导体设备精密零部件制造行业处于领军地位，紧抓国产化契机，持续重注研发。2023前三季度，公司投入研发费用1.49亿元，同比+89.25%；研发费用率为10.73%，同比+2.95pcts；单三季度，公司研发费用率为10.22%，同比+2.35pcts。 盈利水平短期承压，系产品结构变动与费用开支增加影响。2023前三季度公司毛利率27.09%，同比-6.2pcts；净利率9.53%，同比-5.7pcts。单三季度，毛利率26.40%，环比持平，同比-6.5pcts；净利率6.28%，环比-5.8pcts，同比-7.3pcts。盈利水平短期承压主要原因系：1）公司产品结构发生变化，原材料成本占比较高且毛利相对较低的模组类产品收入占比大幅增加，占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现；2）公司提前为多地工厂进行扩产准备，人工成本、折旧、摊销费用增加；3）公司加强技术储备，研发费用大幅提升。 新增产能陆续释放，规模效应利好未来成长。目前公司已在沈阳、北京、南通以及美国、新加坡进行产能布局。其中，南通、北京年产能规划均为20亿元，南通厂预计今年投产，2025年达产；北京厂预计2024年投产，2027年达产。国产替代趋势下，新增产能的陆续释放将有助公司进一步提升市场份额，长期来看利好营收增长以及规模效应带来的盈利水平修复。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 考虑模组产品占比提升、产能释放折旧增加及公司持续研发投入，调整公司2023-2025年EPS分别为1.03/1.54/2.36元，对应公司10月31日收盘价79.20元，2023-2025年PE分别为77.1/51.4/33.5倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧，募投项目进展不及预期，单一客户依赖度过高。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 843 1,544 2,165 3,140 4,226 YoY(%) 75.2 83.2 40.2 45.0 34.6 净利润(百万元) 126 246 215 322 494 YoY(%) 35.3 94.2 -12.5 49.8 53.3 毛利率(%) 32.0 32.7 27.3 29.2 31.3 EPS(摊薄/元) 0.61 1.18 1.03 1.54 2.36 ROE(%) 11.1 4.9 4.3 6.1 8.5 P/E(倍) 130.9 67.4 77.1 51.4 33.5 P/B(倍) 15.8 3.6 3.5 3.3 3.0 净利率(%) 15.0 15.9 9.9 10.2 11.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 996 4417 3710 4530 5287 营业收入 843 1544 2165 3140 4226 现金 347 1989 766 1014 1365 营业成本 573 1040 1573 2224 2903 应收票据及应收账款 345 571 713 1149 1357 营业税金及附加 4 7 8 9 11 预付账款 13 34 10 60 31 营业费用 16 29 39 53 68 存货 256 533 930 1004 1229 管理费用 65 111 147 204 254 其他流动资产 36 1290 1290 1304 1306 研发费用 74 122 217 283 338 非流动资产 1490 2223 3634 5101 6241 财务费用 11 17 15 58 141 长期投资 3 11 18 28 39 资产减值损失 -17 -31 -44 -64 -86 固定资产 767 1065 2323 3774 4957 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 136 139 152 167 178 投资净收益 -4 12 12 12 12 其他非流动资产 584 1008 1140 1133 1067 营业利润 136 273 234 356 538 资产总计 2487 6640 7343 9631 11528 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 637 845 1295 3164 4609 营业外支出 0 6 2 2 3 短期借款 176 65 65 1525 2594 利润总额 136 267 233 354 536 应付票据及应付账款 375 605 877 1219 1517 所得税 14 33 23 41 59 其他流动负债 87 174 353 420 498 税后利润 121 235 210 313 477 非流动负债 755 1027 1189 1296 1270 少数股东损益 -5 -11 -5 -9 -16 长期借款 355 519 682 788 763 归属母公司净利润 126 246 215 322 494 其他非流动负债 400 507 507 507 507 EBITDA 233 371 384 684 1059 负债合计 1393 1872 2485 4460 5879 少数股东权益 46 124 119 111 94 主要财务比率 股本 157 209 209 209 209 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 725 4024 4049 4049 4049 成长能力 留存收益 167 412 623 936 1413 营业收入(%) 75.2 83.2 40.2 45.0 34.6 归属母公司股东权益 1048 4645 4739 5061 5555 营业利润(%) 25.5 101.0 -14.2 51.8 51.2 负债和股东权益 2487 6640 7343 9631 11528 归属于母公司净利润(%) 35.3 94.2 -12.5 49.8 53.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.0 32.7 27.3 29.2 31.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.0 15.9 9.9 10.2 11.7 经营活动现金流 157 -22 155 421 958 ROE(%) 11.1 4.9 4.3 6.1 8.5 净利润 121 235 210 313 477 ROIC(%) 6.9 3.9 3.3 4.3 5.7 折旧摊销 80 116 162 295 436 偿债能力 财务费用 11 17 15 58 141 资产负债率(%) 56.0 28.2 33.8 46.3 51.0 投资损失 4 -12 -12 -12 -12 流动比率 1.6 5.2 2.9 1.4 1.1 营运资金变动 -74 -444 -220 -233 -84 速动比率 1.1 4.4 2.0 1.1 0.8 其他经营现金流 16 66 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -627 -1938 -1560 -1750 -1564 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 471 3637 182 117 -113 应收账款周转率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.3 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.18 1.03 1.54 2.36 P/E 130.9 67.4 77.1 51.4 33.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 -0.11 0.74 2.02 4.58 P/B 15.8 3.6 3.5 3.3 3.0 每股净资产(最新摊薄) 5.01 22.22 22.55 24.09 26.45 EV/EBITDA 73.7 39.5 42.1 25.7 17.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反