开立医疗点评报告：行业招标数据改善，看好设备更新落地助力公司业绩增长

2024年10月31日 公司点评 公买入/维持 司 研开立医疗(300633) 究昨收盘:35.92 开立医疗点评报告：行业招标数据改善，看好设备更新落地助力公司业绩增长 走势比较 太 20% 平 6% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 洋 (8%) 证 (22%) 券 (36%) 股 (50%) 份开立医疗沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)4.33/4.33 司总市值/流通(亿元)155.43/155.43 事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.98亿元，同比下降4.74%；归母净利润1.09亿元，同比下降66.01%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降73.21%，我们预计主要系国内收入减少，以及研发、销售投入增加所致。 其中，2024年第三季度营业收入3.86亿元，同比下降9.18%；归母净利润-0.62亿元，同比下降229.50%；扣非归母净利润-0.69亿元，同比下降242.34%。 行业招标低谷已过，随设备更新落地公司业绩有望修复 2024年前三季度，受反腐压制及延迟招标等因素影响，终端医院采购减少，超声、内镜产品的招标量明显下滑，对公司的业绩带来负面影响。进入第三季度后，以旧换新政策在国内各地已开始陆续落地实施。我们认为，医院端积压的采购需求有望逐渐释放，推动行业生态恢复。据医械云数据分析，2024年9月全国超声、内镜采购金额规模较3月分别提升111.68%及115.05%。随着超声、内镜两大业务板块市场的回暖，公司业绩有望迎来修复，看好公司后续的业绩释放。 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 52.3/25.04 公司持续加大战略投入，积极推动各产品线新品迭代 2024年前三季度，在行业的低谷期，公司仍坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入，保证公司中长期的竞争力。2024上 究<<开立医疗点评报告：23年业绩符 报合预期，24Q1业绩受高基数影响， 告后期有望反弹>>--2024-05-20 <<开立医疗点评报告：超声业绩承 压，软镜依旧保持高速增长>>--2023-10-29 <<开立医疗点评报告：超声业绩超预期，股权激励提出微创外科高增长目标>>--2023-08-24 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 半年，公司新增员工超过300人，员工总数突破3,000人，公司的人才实力进一步增强。 同时，公司推动内镜及微创外科等产品线新品迭代。公司在2024年正式上市550的升级款HD-580，在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升，进一步提升了公司软镜的性能，公司软镜产品的“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平。微创外科领域，公司推出超腹联合、双镜联合等独特解决方案，部分已推出，部分将在未来一两年快速推出，此外即将推出的还包括新一代4K腔镜平台、数字化手术室、周边设备（气腹机、膨宫泵）、能量设备（超声切割止血设备）、手术器械等，致力于打造外科手术室的整体解决方案。 费率受研发、管理投入增加影响，毛利率承压 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低2.13pct至66.59%，我们预计主要系国内收入占比下降导致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.81%、7.22%、24.20%、-1.96%，同比变动幅度分别为+8.78pct、+1.44pct、+6.24pct、+0.28pct。其中，销售费用率及研发费用率涨幅较大，主要系公司保持战略投入，引进各类销售、研发人才，从而销售及研发投入增加所致。综合影响下，公司整体净利率同比降低14.05pct至7.79%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.37%、44.49%、9.89%、32.72%、0.43%、-15.98%，分别变动-3.72pct、+15.93pct、+2.93pct、 +10.62pct、+0.64pct、-27.18pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 21.30亿/26.04亿/31.25亿元，同比增速分别为0.5%/22%/20%；归母 净利润分别为2.46亿/4.90亿/6.66亿元；分别增长-46%/99%/36%； EPS分别为0.57/1.13/1.54，按照2024年10月30日收盘价对应2024 年63倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,120 2,130 2,604 3,125 营业收入增长率(%)20.29% 0.46% 22.25% 20.01% 归母净利（百万元）454 246 490 666 净利润增长率(%)22.88% -45.87% 99.15% 35.95% 摊薄每股收益（元）1.06 0.57 1.13 1.54 市盈率（PE）44.62 63.19 31.73 23.34 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,337 1,775 1,828 1,988 2,340 营业收入 1,763 2,120 2,130 2,604 3,125 应收和预付款项 212 230 200 220 247 营业成本 584 649 734 888 1,050 存货 514 531 704 774 884 营业税金及附加 15 24 21 26 31 其他流动资产 451 90 347 380 415 销售费用 423 524 628 703 813 流动资产合计 2,514 2,625 3,078 3,362 3,887 管理费用 98 128 138 156 181 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -30 -45 -36 -33 -50 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -51 -10 -5 -5 固定资产 376 420 428 444 470 投资收益 9 -13 -2 5 3 在建工程 181 254 350 310 250 公允价值变动 -4 -0 4 5 5 无形资产开发支出 169 165 158 151 144 营业利润 382 475 255 509 695 长期待摊费用 14 18 32 34 36 其他非经营损益 -0 -1 1 1 -1 其他非流动资产 2,804 2,915 3,384 3,670 4,198 利润总额 382 474 256 510 694 资产总计 3,544 3,771 4,351 4,610 5,098 所得税 12 19 10 20 28 短期借款 181 24 314 114 14 净利润 370 454 246 490 666 应付和预收款项 231 186 285 321 350 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 40 40 40 归母股东净利润 370 454 246 490 666 其他负债 392 416 332 387 447 负债合计 804 625 971 862 851 预测指标 股本 428 431 433 433 433 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,038 1,119 1,178 1,178 1,178 毛利率 66.87% 69.41% 65.54% 65.90% 66.40% 留存收益 1,256 1,633 1,804 2,171 2,671 销售净利率 20.98% 21.43% 11.55% 18.81% 21.31% 归母公司股东权益 2,740 3,146 3,380 3,748 4,247 销售收入增长率 22.02% 20.29% 0.46% 22.25% 20.01% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 40.90% 31.74% -52.00% 116.94% 34.95% 股东权益合计 2,740 3,146 3,380 3,748 4,247 净利润增长率 49.57% 22.88% -45.87% 99.15% 35.95% 负债和股东权益 3,544 3,771 4,351 4,610 5,098 ROE 13.50% 14.45% 7.28% 13.07% 15.68% ROA 10.43% 12.05% 5.65% 10.63% 13.06% 现金流量表（百万） ROIC 11.39% 13.66% 5.58% 11.58% 14.19% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.86 1.06 0.57 1.13 1.54 经营性现金流 473 489 209 594 723 PE(X) 63.76 44.62 63.19 31.73 23.34 投资性现金流 -434 186 -461 -92 -96 PB(X) 8.56 6.47 4.60 4.15 3.66 融资性现金流 4 -276 306 -342 -275 PS(X) 13.31 9.61 7.30 5.97 4.97 现金增加额 54 403 53 159 353 EV/EBITDA(X) 55.10 35.40 44.16 23.90 17.66 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻