立高食品24Q3点评：奶油拉动，费率优化

奶油拉动，费率优化 立高食品（300973） 公司点评 报告日期：2024-11-1 投资评级：买入（维持） ——立高食品24Q3点评 收盘价（元）36.41 近12个月最高/最低（元）57.00/22.28 总股本（百万股）169 流通股本（百万股）117 流通股比例（%）68.81 总市值（亿元）62 流通市值（亿元）42 公司价格与沪深300走势比较 % 10/23 % 1/24 4/247/2410/24 % % 29% 5 -19 -43 -67 立高食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.渠道多元化发展新征程2024-01-05 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收9.4亿元（-1.1%），归母净利润0.7亿元（+35.1%），扣 非归母净利润0.7亿元（+57.4%）； Q1-3：营收27.2亿元（+5.2%），归母净利润2.0亿元 （+28.2%），扣非归母净利润1.9亿元（+31.3%）。 业绩符合市场预期。 收入分析：奶油带动原料业务高增 分产品：Q1-3冷冻烘焙食品/烘焙原料收入占58%/42%，同比- 7%/+30%，烘焙食品下滑因商超渠道影响，烘焙原料由奶油拉动 （同比增长70%+）。 分渠道：Q1-3流通/商超/餐饮新零售收入占55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道受核心客户部分产品上架时间调整影响。 利润分析：费率优化致盈利提升 Q3毛利率同比-0.5pct至31.3%，主因毛利率较低的烘焙原料占比提升；销售/管理/研发费率同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，控费明显，致Q3归母净利率同比+1.9pct至7.2%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 随着芦苞工厂产能利用率爬坡，奶油产品望持续拉动增长，同时25年商超调整望结束恢复增长。盈利端公司净利率较历史中枢仍有较大提升空间，望持续释放盈利弹性。 盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入37.3/41.4/45.8亿元，同比+6.5%/+11.1%/+10.5%；实现归母净利润2.7/3.2/3.8亿元，同比+269.8%/+19.1%/+17.4%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3499 3727 4140 4577 收入同比（%） 20.2% 6.5% 11.1% 10.5% 归属母公司净利润 73 270 322 378 净利润同比（%） -49.2% 269.8% 19.1% 17.4% 毛利率（%） 31.4% 31.2% 31.9% 32.6% ROE（%） 3.0% 10.5% 12.1% 13.5% 每股收益（元） 0.43 1.59 1.90 2.23 P/E 112.59 22.20 18.63 15.88 P/B 3.33 2.34 2.25 2.15 EV/EBITDA 31.60 13.69 11.90 10.29 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月31日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1977 1969 2023 2165 营业收入 3499 3727 4140 4577 现金 1061 986 947 992 营业成本 2401 2563 2819 3086 应收账款 218 232 257 285 营业税金及附加 31 25 28 31 其他应收款 57 61 68 75 销售费用 474 477 522 572 预付账款 22 23 25 28 管理费用 334 231 253 279 存货 262 280 308 337 财务费用 12 -1 4 9 其他流动资产 358 388 418 448 资产减值损失 -31 0 0 0 非流动资产 1963 2215 2384 2489 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 固定资产 1065 1305 1466 1554 营业利润 98 331 394 461 无形资产 321 359 397 434 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 577 551 521 501 营业外支出 8 4 4 4 资产总计 3940 4185 4408 4654 利润总额 90 328 390 458 流动负债 571 648 690 738 所得税 19 66 78 92 短期借款 77 77 77 77 净利润 71 262 312 366 应付账款 264 282 310 339 少数股东损益 -2 -8 -10 -11 其他流动负债 230 289 302 322 归属母公司净利润 73 270 322 378 非流动负债 882 965 1053 1140 EBITDA 257 446 524 610 长期借款 88 175 263 350 EPS（元） 0.43 1.59 1.90 2.23 其他非流动负债 794 790 790 790 负债合计 1453 1613 1742 1878 主要财务比率 少数股东权益 15 7 -3 -14 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 169 169 169 169 成长能力 资本公积 1384 1393 1393 1393 营业收入 20.2% 6.5% 11.1% 10.5% 留存收益 918 1003 1106 1227 营业利润 -44.8% 238.0% 18.9% 17.2% 归属母公司股东权 2472 2565 2668 2789 归属于母公司净利 -49.2% 269.8% 19.1% 17.4% 负债和股东权益 3940 4185 4408 4654 获利能力毛利率（%） 31.4% 31.2% 31.9% 32.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.1% 7.2% 7.8% 8.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.0% 10.5% 12.1% 13.5% 经营活动现金流 305 379 418 493 ROIC（%） 2.5% 7.1% 8.2% 9.2% 净利润 71 262 312 366 偿债能力 折旧摊销 149 120 129 143 资产负债率（%） 36.9% 38.5% 39.5% 40.4% 财务费用 16 20 24 28 净负债比率（%） 58.4% 62.7% 65.4% 67.7% 投资损失 -2 0 0 0 流动比率 3.46 3.04 2.93 2.93 营运资金变动 52 -44 -51 -47 速动比率 2.78 2.37 2.22 2.18 其他经营现金流 38 327 367 417 营运能力 投资活动现金流 -708 -396 -301 -251 总资产周转率 1.03 0.92 0.96 1.01 资本支出 -373 -351 -301 -251 应收账款周转率 14.50 16.59 16.92 16.88 长期投资 -35 0 0 0 应付账款周转率 7.83 9.39 9.53 9.50 其他投资现金流 -299 -45 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 929 -53 -155 -197 每股收益 0.43 1.59 1.90 2.23 短期借款 -8 0 0 0 每股经营现金流 1.80 2.24 2.47 2.91 长期借款 88 88 88 88 每股净资产 14.60 15.15 15.76 16.47 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 111 8 0 0 P/E 112.59 22.20 18.63 15.88 其他筹资现金流 738 -149 -242 -284 P/B 3.33 2.34 2.25 2.15 现金净增加额 526 -70 -39 45 EV/EBITDA 31.60 13.69 11.90 10.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-1