立高食品24Q3点评：奶油拉动，费率优化

立高食品24Q3点评总结

主要观点

• Q3业绩表现：营收9.4亿元（-1.1%），归母净利润0.7亿元（+35.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+57.4%）；Q1-3营收27.2亿元（+5.2%），归母净利润2.0亿元（+28.2%），扣非归母净利润1.9亿元（+31.3%），业绩符合市场预期。

收入分析

• 产品结构：Q1-3冷冻烘焙食品/烘焙原料收入占比58%/42%，同比-7%/+30%。烘焙食品下滑因商超渠道影响，烘焙原料由奶油拉动（同比增长70%+）。
• 渠道结构：Q1-3流通/商超/餐饮新零售收入占比55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%。商超渠道受核心客户部分产品上架时间调整影响。

利润分析

• 毛利率：Q3毛利率同比-0.5pct至31.3%，主因毛利率较低的烘焙原料占比提升。
• 费率优化：销售/管理/研发费率同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，控费明显，致Q3归母净利率同比+1.9pct至7.2%。

投资建议

• 维持“买入”评级。观点：芦苞工厂产能爬坡带动奶油产品持续增长，2025年商超渠道调整望结束恢复增长。盈利端净利率较历史中枢仍有较大提升空间，望持续释放盈利弹性。
• 盈利预测：2024-26年营收37.3/41.4/45.8亿元（同比+6.5%/+11.1%/+10.5%），归母净利润2.7/3.2/3.8亿元（同比+269.8%/+19.1%/+17.4%），当前股价对应PE分别为22/19/16倍。

风险提示

• 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。