三只松鼠24Q3预告点评：费率优化大超预期

费率优化大超预期 三只松鼠（300783） 公司点评 ——三只松鼠24Q3预告点评 2024-10-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 收盘价（元）25.01 近12个月最高/最低（元）30.38/14.54 总股本（百万股）401 流通股本（百万股）280 流通股比例（%）69.72 总市值（亿元）100 流通市值（亿元）70 公司价格与沪深300走势比较 67% 44% 22% -1% 10/231/244/247/2410/24 -24% 三只松鼠沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 相关报告 1.三只松鼠24Q2：线上全局高增，效率提升2024-08-30 2.三只松鼠24Q2点评：线上高增，盈利改善2024-07-18 3.三只松鼠：高端性价比转型可期 2024-06-07 公司发布24年三季报业绩预告： 24Q3：预计实现归母净利润0.48-0.52亿（+200.45%-224.81%），扣非归母净利润0.34-0.41亿（+175.65%-233.60%）。 24Q1-Q3：预计实现归母净利润3.38-3.42亿（+99.13-101.43%），扣非归母净利润2.62-2.69亿（+206.74-214.92%）。 24Q3业绩大超市场预期。 收入：D+N全渠道协同，线上增长稳健 我们预计公司24Q3营收同比增长20%+。其中，线上渠道营收预计同比增长约20%~25%；线下渠道在低基数下，预计营收同比增长快于线上。分渠道看： 线上渠道：D+N战略持续生效，盘活传统电商渠道。据第三方数据，线上渠道中抖音24Q3在高基数下实现GMV约4.8亿（+38%），传统电商渠道（天猫+京东）预计GMV同比增长约15%。 线下渠道：公司聚焦105款日销品，已完成首轮铺市，市场反响良好，有望在24Q4贡献额外增量。 利润：多管齐下盈利提升 以24Q3营收同比增长20%及预告中值测算，公司24Q3净利率2.47%，同比+1.5pct，扣非净利率1.85%，同比+1.1pct。我们预计公司盈利能力提升主要源自供应链提效+规模效应降低费率+组织变革提效。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司积极拥抱性价比消费趋势，全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述，公司线上全渠道协同，抖音渠道积极拉动传统电商，整体份额持续向上；线下分销改革性价比方向明确，未来有望贡献额外增量。盈利端，供应链提效与组织变革持续兑现，叠加规模效应持续优化费率，公司26年达成中长期净利率目标（5%）可期。 盈利预测：考虑到公司费率优化超预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润4.07/5.81/8.61亿元（前值3.76/5.80/8.60），同比+85.2%/+42.7%/+48.2%；当前股价对应PE分别为24.64/17.27/11.65倍，维持“买入”评级。 风险提示： 线下分销改革不及预期，供应链提效不及预期，组织架构改革不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7115 10407 13891 17745 收入同比（%） -2.4% 46.3% 33.5% 27.7% 归属母公司净利润 220 407 581 861 净利润同比（%） 69.9% 85.2% 42.7% 48.2% 毛利率（%） 23.3% 23.4% 23.8% 24.2% ROE（%） 8.7% 14.9% 19.0% 24.4% 每股收益（元） 0.55 1.01 1.45 2.15 P/E 32.82 24.64 17.27 11.65 P/B 2.88 3.67 3.28 2.84 EV/EBITDA 22.37 17.51 12.23 8.21 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月11日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4327 5584 6993 8687 营业收入 7115 10407 13891 17745 现金 328 300 382 649 营业成本 5455 7974 10592 13455 应收账款 594 869 1160 1482 营业税金及附加 45 62 76 98 其他应收款 18 27 36 46 销售费用 1238 1780 2375 2963 预付账款 117 170 226 287 管理费用 227 281 375 461 存货 1388 2028 2694 3423 财务费用 6 9 9 8 其他流动资产 1883 2189 2495 2801 资产减值损失 -14 0 0 0 非流动资产 1216 1233 1275 1293 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 21 21 21 21 投资净收益 54 79 105 134 固定资产 507 548 569 583 营业利润 278 507 739 1112 无形资产 113 108 103 98 营业外收入 41 41 41 41 其他非流动资产 574 556 581 591 营业外支出 5 5 5 5 资产总计 5543 6817 8268 9981 利润总额 314 543 774 1148 流动负债 2760 3815 4946 6186 所得税 94 136 194 287 短期借款 300 300 300 300 净利润 220 407 581 861 应付账款 1548 2264 3007 3819 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 912 1251 1639 2066 归属母公司净利润 220 407 581 861 非流动负债 269 267 267 267 EBITDA 334 586 832 1207 长期借款 125 125 125 125 EPS（元） 0.55 1.01 1.45 2.15 其他非流动负债 144 142 142 142 负债合计 3029 4081 5213 6453 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 401 401 401 401 成长能力 资本公积 514 513 513 513 营业收入 -2.4% 46.3% 33.5% 27.7% 留存收益 1599 1821 2141 2614 营业利润 56.7% 82.3% 45.7% 50.5% 归属母公司股东权 2514 2735 3055 3528 归属于母公司净利润 69.9% 85.2% 42.7% 48.2% 负债和股东权益 5543 6817 8268 9981 获利能力毛利率（%） 23.3% 23.4% 23.8% 24.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.1% 3.9% 4.2% 4.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.7% 14.9% 19.0% 24.4% 经营活动现金流 334 142 308 571 ROIC（%） 5.5% 12.7% 16.4% 21.4% 净利润 220 407 581 861 偿债能力 折旧摊销 95 34 48 51 资产负债率（%） 54.6% 59.9% 63.1% 64.6% 财务费用 11 16 16 16 净负债比率（%） 120.5% 149.2% 170.6 182.9 投资损失 -54 -79 -105 -134 流动比率 1.57 1.46 1.41 1.40 营运资金变动 80 -198 -196 -187 速动比率 0.35 0.32 0.32 0.36 其他经营现金流 123 566 742 1013 营运能力 投资活动现金流 -280 66 51 100 总资产周转率 1.41 1.68 1.84 1.94 资本支出 -68 -24 -54 -34 应收账款周转率 14.40 14.23 13.69 13.44 长期投资 -265 0 0 0 应付账款周转率 4.18 4.18 4.02 3.94 其他投资现金流 54 91 105 134 每股指标（元） 筹资活动现金流 100 -233 -277 -404 每股收益 0.55 1.01 1.45 2.15 短期借款 250 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 0.83 0.35 0.77 1.42 长期借款 -74 0 0 0 每股净资产 6.27 6.82 7.62 8.80 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 -1 0 0 P/E 32.82 24.64 17.27 11.65 其他筹资现金流 -121 -233 -277 -404 P/B 2.88 3.67 3.28 2.84 现金净增加额 153 -28 81 267 EV/EBITDA 22.37 17.51 12.23 8.21 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对