立高食品（股票代码：300973）在2023年的业绩报告显示，公司实现了稳健的增长，全年营业收入达到人民币34.99亿元，同比增长20.22%，但归母净利润为人民币0.73亿元，同比下滑49.21%。2024年第一季度，公司继续保持增长态势，实现营业收入人民币9.16亿元，同比增长15.31%，归母净利润达到人民币0.77亿元，同比增长53.96%。
立高食品在2023年的收入增长主要得益于商超渠道的新客户驱动和餐饮新零售渠道的积极发展。其中，饼店渠道收入占比约为55%，商超渠道占比约为30%，餐饮新零售渠道占比约为15%。相较于前一年，饼店渠道收入基本持平，商超渠道收入增长50%，餐饮新零售渠道收入激增100%。进入2024年第一季度，餐饮渠道收入占比提升至17%，同比增长50%-100%，饼店渠道收入占比为51%，同比增长25%，商超渠道收入占比为31%，略有下滑，主要受春节返乡影响，高线城市人流量减少，叠加高基数效应。
在产品层面，冷冻烘焙产品增长得益于商超新品以及餐饮新开客户订单的扩大。UHT奶油新产线的投产，使得奶油新品销售时间更长，从而推动了奶油业务在2024年第一季度实现翻倍增长。其他产品的收入增长则较为平稳，冷冻烘焙产品收入占比约为61%，同比增长基本持平。
2024年第一季度，立高食品的盈利能力有所改善，毛利率同比提升0.6个百分点至32.6%，主要得益于采购管理优化以及奶油新品毛利率的提升。同时，管理费用率下降0.7个百分点，销售及研发费用率保持稳定，资产减值损失同比减少109万元，环比减少754万元。综合因素下，净利率同比提升2.1个百分点至8.4%，扣非净利润同比增长70%。
展望未来，立高食品将继续发力UHT系列奶油新品，以应对烘焙需求疲软、成本压力增加的情况。奶油作为烘焙原料中的大类，具有较高的市场占有率和盈利能力。公司预计通过新增的稀奶油生产线以及与知名连锁酒店集团的战略合作，将进一步提升餐饮渠道的市场份额。商超渠道也将随着重点客户的开店计划和新产品的导入实现稳健增长。预计年内盈利将实现弹性增长。
基于此，太平洋证券预计立高食品2024-2026年的收入分别为人民币40.9亿元、47.8亿元和55.8亿元，归母净利润分别为人民币2.7亿元、3.4亿元和3.9亿元，对应市盈率为23倍、18倍和16倍。给予公司2024年业绩28倍PE的目标价为人民币44.73元，维持“买入”评级。投资者需要注意食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、经济复苏不及预期以及产能建设不及预期等风险因素。
