立高食品：盈利改善效果初步体现，奶油新品续力增长

2024年05月06日 公司点评 公买入/维持 司 研立高食品(300973) 究目标价:44.73 昨收盘:35.82 立高食品：盈利改善效果初步体现，奶油新品续力增长 走势比较 10% 23/5/5 23/7/16 23/9/26 23/12/7 24/2/17 24/4/29 太(6%) 平(22%) 洋(38%) 证(54%) 券(70%) 股立高食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.69/1.69 公总市值/流通(亿元)60.66/60.66 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营 收34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%， 扣非净利润1.22亿元，同比-14.95%。2023Q4实现营收9.17亿元，同比+6.67%；归母净利润-0.85亿元，同比-297.22%，扣非净利润-0.24亿元，同比-148.83%。2024Q1公司实现营收9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%，扣非净利润0.68亿元，同比 +40.29%。公司拟每股派现0.5元（含税）。 2024Q1收入增长稳健，奶油新品延续高增。2023年在商超以及餐饮新客驱动下，公司全年实现收入同比+20%。分渠道来看，2023年公司饼店/商超/餐饮新零售分别收入占比约为55%/30%/15%，收入分别同比持平/+50%/+100%；2024Q1收入占比分别为51%/31%/17%，收入分别同比+25%/-10%～-5%/+50%+，Q1餐饮渠道新开直营客户贡献增量，奶油新品放量驱动饼店收入实现较快增长，商超收入略有下滑，主由 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 93.5/27.14 春节返乡导致高线城市人流量下滑加上高基数影响。分产品来看，2023 年冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品收入分别为22.1/6.5/2.3/1.9亿元，同比+23.9%/+27.7%/+18.1%/-8.5%，冷冻烘焙产品增长主由商超新品以及餐饮新开客户订单规模增长贡献；同时，公司UHT奶油新产 <<立高食品：Q3收入环比加速，业绩 究弹性增长可期>>--2023-10-29 报<<立高食品：23Q1需求回暖，期待逐 告季加速>>--2023-05-04 <<立高食品：锐意进取，改革图新>>- -2023-03-15 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 线投产，奶油新品表现亮眼，2024Q1仍延续快增趋势，推动奶油业务Q1实现翻倍增长。其他产品方面，Q1冷冻烘焙收入占比约61%，同比基本持平，收入增长放缓主因商超渠道收入下滑拖累。 采购管理优化+新品盈利改善，2024Q1盈利水平改善明显。2023年公司毛利率同比-0.4pct至31.4%，主因2023Q4头部经销商确认全年返利额度，Q4毛利率同比-4.3pct至28.2%。费用方面，2023年公司销售/管理费用率分别同比+1.6/+1.1pct，研发费用率同比持平，销售及管理费用率上升主因2023年公司中转仓数量以及推广活动增加，导致仓储运输费用以及渠道费用增长明显，同时公司Q4加速计提股权激励费用。此外，以餐饮大客户新品试销为主以及其他小品类的资产减值损失合计计提3110万元，全年净利率-2.9pct至2.0%。2024Q1公司盈利能力明显改善，一方面Q1公司毛利率同比+0.6pct至32.6%，主要得益于采购管理优化以及奶油新品毛利率提升。另一方面，股权激励费用减少带来管理费用率同比下降0.7pct，销售及研发费用率管控稳定，Q1分别同比+0.2/-0.1pct。此外，资产减值损失同比减少109万，环比减少754万,综上Q1净利率同比+2.1pct至8.4%，扣非净利 率同比+1.3pct至7.4%。 奶油新品增长势头较好，费用管控效果初步体现，年内盈利有望实现弹性增长。今年公司将继续发力UHT系列奶油新品以应对下游烘焙需求疲软、降本诉求挤压半成品渗透率的问题，奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油还有较大的升级成长空间。公司佛山工厂新开稀奶油生产线将于年内投产，今年奶油新品销售时间更长，有望获得更多增量。同时，公司与华住会签署战略合同，成为其官方唯一指定的烘焙供应商，并已为某头部茶饮客户提供奶盖产品；塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年公司餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道随重点客户新开店+公司新品导入，有望实现稳健增长。今年公司各项费用有望继续管控优化，2024Q1优化效果已得到初步体现，后续盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计2024-2026年收入40.9/47.8/55.8亿元，归母净利润2.7/3.4/3.9亿元，同比+268%/25%/16%，对应PE为23/18/16X。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价44.73元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经 济复苏不及预期；产能建设不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,499 4,093 4,782 5,576 营业收入增长率(%)20.22% 16.97% 16.84% 16.61% 归母净利（百万元）73 269 335 390 净利润增长率(%)-49.21% 268.21% 24.71% 16.28% 摊薄每股收益（元）0.43 1.59 1.98 2.30 市盈率（PE）112.59 22.56 18.09 15.56 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 532 1,061 1,014 1,067 1,203 营业收入 2,911 3,499 4,093 4,782 5,576 应收和预付款项 288 241 390 452 528 营业成本 1,986 2,401 2,734 3,180 3,680 存货 312 262 403 452 515 营业税金及附加 25 31 32 38 44 其他流动资产 67 413 370 372 375 销售费用 347 474 483 574 670 流动资产合计 1,199 1,977 2,177 2,344 2,622 管理费用 248 334 340 383 446 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -8 12 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -31 -27 -22 -17 固定资产 794 1,065 1,217 1,335 1,420 投资收益 0 2 2 3 0 在建工程 386 303 411 525 636 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 287 321 443 562 683 营业利润 178 98 340 423 491 长期待摊费用 40 40 40 40 40 其他非经营损益 -2 -8 -2 -2 -2 其他非流动资产 1,360 2,211 2,447 2,622 2,907 利润总额 176 90 338 421 490 资产总计 2,868 3,940 4,558 5,083 5,686 所得税 32 19 64 80 94 短期借款 85 77 143 206 270 净利润 144 71 274 341 396 应付和预收款项 350 264 453 521 605 少数股东损益 0 -2 5 6 6 长期借款 0 88 88 88 88 归母股东净利润 144 73 269 335 390 其他负债 305 1,024 1,129 1,182 1,241 负债合计 740 1,453 1,813 1,997 2,204 预测指标 股本 169 169 169 169 169 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,273 1,384 1,388 1,388 1,388 毛利率 31.77% 31.39% 33.20% 33.50% 34.00% 留存收益 678 666 935 1,270 1,660 销售净利率 4.94% 2.09% 6.57% 7.01% 6.99% 归母公司股东权益 2,120 2,472 2,724 3,060 3,450 销售收入增长率 3.32% 20.22% 16.97% 16.84% 16.61% 少数股东权益 8 15 20 26 32 EBIT增长率 -49.26% -39.63% 212.58% 24.66% 16.16% 股东权益合计 2,128 2,487 2,744 3,086 3,482 净利润增长率 -49.22% -49.21% 268.21% 24.71% 16.28% 负债和股东权益 2,868 3,940 4,558 5,083 5,686 ROE 6.78% 2.95% 9.87% 10.96% 11.30% ROA 5.01% 1.85% 5.90% 6.60% 6.86% 现金流量表（百万） ROIC 6.45% 2.47% 7.28% 8.19% 8.55% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.85 0.43 1.59 1.98 2.30 经营性现金流 343 305 529 575 658 PE(X) 113.29 112.59 22.56 18.09 15.56 投资性现金流 -579 -708 -620 -585 -586 PB(X) 7.68 3.33 2.23 1.98 1.76 融资性现金流 -18 929 45 63 64 PS(X) 5.60 2.35 1.48 1.27 1.09 现金增加额 -254 526 -46 53 136 EV/EBITDA(X) 55.39 31.60 11.44 9.40 8.04 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和