业绩持续承压，淡季储煤有望修复业绩

证券研究报告：公用事业|公司点评报告 2024年10月31日 股票投资评级 联美控股(600167) 增持|维持 业绩持续承压，淡季储煤有望修复业绩 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% 联美控股公用事业 投资要点 个股表现 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。 2024Q1-3公司营收23.0亿元，同比+5.2%；归母净利润5.1亿元，同比-22.2%；其中2024Q3公司营收3.5亿元，同环比分别 +5.1%/+49.3%，归母净利润0.3亿，同环比分别-47.7%/+135.5%，我们认为主要原因是高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源业务业绩不及预期。 利润端：费用率有所提升。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.96 总股本/流通股本（亿股）22.88/22.88 总市值/流通市值（亿元）136/136 52周内最高/最低价6.43/5.03 资产负债率(%)32.6% 市盈率15.70 第一大股东联众新能源有限公司 分析师:杨帅波 SAC登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 分析师:侯若雪 SAC登记编号:S1340524100002 Email:houruoxue@cnpsec.com 31.9%/22.8%，同比分别-7.1pcts/-9.2pcts，主要系受地产周期等多 公司基本情况 因素影响成本提升，公司主要费用中，销售费用率（4.1%）有所提升研发费用率（0.3%）持平，管理费用率（4.2%）有所下降，财务费用率（-4.1%）提升较多，四项费用率总体上升2.2pcts，略影响公司的盈利能力。 淡季储煤，供暖季有望修复业绩。截止2024Q3，公司存货5.3亿元，和年初相比+82.9%，同比-1.5%，公司加大淡季囤煤力度增加燃煤库存，有效降低供暖业务的燃煤成本。 盈利预测与投资评级： 研究所 考虑高铁传媒业务的影响，我们预测公司2024-2026年业绩，维持营收分别为35.9/38.0/40.7亿元，下调归母净利润分别为7.5/8.3/9.0亿元（前值7.6/8.3/9.0亿元），对应PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 3412 3586 3800 4071 增长率(%) -1.12 5.11 5.97 7.12 EBITDA（百万元） 1616.22 1496.85 1627.28 1728.95 归属母公司净利润（百万元） 859.05 751.66 829.55 897.64 增长率(%) -9.14 -12.50 10.36 8.21 EPS(元/股) 0.38 0.33 0.36 0.39 市盈率（P/E） 15.77 18.02 16.33 15.09 市净率（P/B） 1.23 1.16 1.08 1.01 EV/EBITDA 4.91 5.95 5.31 4.78 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3412 3586 3800 4071 营业收入 -1.1% 5.1% 6.0% 7.1% 营业成本 2230 2419 2515 2697 营业利润 -10.9% -10.9% 10.9% 8.0% 税金及附加 22 26 27 28 归属于母公司净利润 -9.1% -12.5% 10.4% 8.2% 销售费用 124 122 122 126 获利能力 管理费用 149 151 160 171 毛利率 34.6% 32.5% 33.8% 33.7% 研发费用 23 23 24 26 净利率 25.2% 21.0% 21.8% 22.1% 财务费用 -176 -43 -28 -22 ROE 7.8% 6.4% 6.6% 6.7% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 5.3% 4.8% 5.0% 5.1% 营业利润 1065 949 1053 1137偿债能力 营业外收入 26 0 0 0 资产负债率 32.6% 31.6% 31.9% 32.1% 营业外支出 3 0 0 0 流动比率 2.44 2.35 2.25 2.21 利润总额 1088 949 1053 1137 营运能力 所得税 179 162 178 191 应收账款周转率 4.01 4.27 4.52 4.55 净利润 909 788 875 946 存货周转率 11.61 10.93 10.22 10.26 归母净利润 859 752 830 898 总资产周转率 0.20 0.20 0.20 0.20 每股收益（元） 0.38 0.33 0.36 0.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.38 0.33 0.36 0.39 货币资金 7999 7898 8514 9246 每股净资产 4.82 5.10 5.46 5.85 交易性金融资产 50 50 50 50 估值比率 应收票据及应收账款 867 814 874 918 PE 15.77 18.02 16.33 15.09 预付款项 116 134 128 149 PB 1.23 1.16 1.08 1.01 存货 291 365 379 415 流动资产合计 9840 9810 10502 11368现金流量表 固定资产 3573 3695 3728 3659 净利润 909 788 875 946 在建工程 80 140 120 85 折旧和摊销 669 590 603 614 无形资产 646 760 915 1020 营运资本变动 -230 -236 48 -2 非流动资产合计 7806 8550 9220 9790 其他 159 51 85 98 资产总计 17646 18359 19723 21158 经营活动现金流净额 1507 1194 1611 1656 短期借款 1540 1764 2118 2465 资本开支 -256 -1351 -1265 -1174 应付票据及应付账款 467 463 477 527 其他 -61 52 7 9 其他流动负债 2026 1946 2067 2159 投资活动现金流净额 -317 -1299 -1258 -1166 流动负债合计 4033 4174 4662 5151 股权融资 0 -129 0 0 其他 1719 1633 1633 1633 债务融资 -147 295 354 347 非流动负债合计 1719 1633 1633 1633 其他 -987 -162 -90 -106 负债合计 5753 5807 6295 6785 筹资活动现金流净额 -1134 4 264 241 股本 2288 2288 2288 2288 现金及现金等价物净增加额 56 -101 617 732 资本公积金 2061 2061 2061 2061 未分配利润 6297 6936 7641 8404 少数股东权益 858 894 939 987 其他 389 373 497 632 所有者权益合计 11893 12552 13427 14373 负债和所有者权益总计 17646 18359 19723 21158 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、