疫情扰动下业绩承压，主业有望持续受益于疫后修复

2023年4月20日 公司研究 疫情扰动下业绩承压，主业有望持续受益于疫后修复 ——九强生物（300406.SZ）2022年报点评 要点 事件：公司发布2022年业绩，基本符合我们预期。全年实现营收15.11亿元， 同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润3.85亿元，同比下降3.00%。 点评： 疫情扰动下业绩承压，期间费用提高影响短期盈利：公司2022年实现营收15.11 亿元（YOY-5.53%），归母净利润3.89亿元（YOY-4.07%），扣非归母净利润 3.85亿元（YOY-3.00%）。营收同比下降主要系医疗机构常规诊疗量受疫情影响而下降导致产品销量减少。2022年公司销售费用3.48亿元（YOY+4.36%），管理费用1.09亿元（YOY-1.43%），财务费用4,821.03万元（YOY+165.40%）。公司业务推广力度加大，股权激励成本摊销减少、发行可转债导致利息增加，综合作用导致期间费用提高，短期盈利能力受到一定影响。2022年毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利的病理业务营收占比提升。 研发能力持续提升，积极拓展业务线布局：九强生物以生化诊断、血凝检测、血 型检测和肿瘤病理检测为主营业务，是我国体外诊断行业的领先企业。2022年研发投入1.37亿元（YOY+8.02%），占营业收入比为9.08%，新增46项发明专利授权。生化诊断方面，公司是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一；凝血检测方面，2022年公司陆续推出MDC7500全自动血凝分析仪和GWseries全自动凝血流水线，实现国产血凝诊断关键技术的重大突破；病理诊断方面，2022年公司实现对中科纳泰增资、对迈新生物全资控股，进一步加深对肿瘤病理检测的布局。 践行“与巨人合作”战略，与国内外巨头合作逐步深化：2022年，公司与雅培 （中国）的合作进展良好，目前雅培ARCHITECT平台合作项目42个。2021新 增的32个合作项目将分三批完成上市，第一批产品已于2022年9月上市，第 二批计划将于2023年完成上市，预计后续将新增60余个项目。同时，公司与雅培国际的合作正在按计划顺利进行。通过实施“与巨人同行”战略，不断提高公司的市场认可度，有望实现借船出海。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司将充分受益于疫后修复，并看好国药的持 续赋能，但由于22年基数略低，因此我们略下调2023-2024年归母净利润预测至5.22/6.73亿元（原预测为5.26/6.78亿元，分别下调0.76%/0.74%），同时引入2025年预测值8.34亿元，现价对应23-25年PE为26/20/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,599 1,511 1,875 2,268 2,724 营业收入增长率 88.58% -5.53% 24.07% 20.97% 20.11% 净利润（百万元） 406 389 522 673 834 净利润增长率 261.29% -4.07% 34.02% 29.09% 23.92% EPS（元） 0.69 0.66 0.89 1.14 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.11% 11.90% 13.97% 15.55% 16.48% P/E 33 34 26 20 16 P/B 4.7 4.1 3.6 3.1 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-19 买入（维持） 当前价：22.70元 作者分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.89 总市值(亿元)：133.67 一年最低/最高(元)：12.42/23.16近3月换手率：62.88% 股价相对走势 15% 4% -7% -18% -29% 04/2207/2210/2201/23 九强生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.46 33.94 42.68 绝对 8.88 32.31 44.60 资料来源：Wind 相关研报“多元布局+国药赋能”双轮驱动，打造IVD平台型企业——九强生物（300406.SZ）投资价值分析报告（2023-02-08） 九强生物（300406.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,599 1,511 1,875 2,268 2,724 总资产 4,320 4,613 5,527 6,375 7,365 营业成本 447 384 517 644 770 货币资金 383 341 627 947 1,343 折旧和摊销 42 53 60 78 99 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 13 13 15 18 22 应收账款 917 1,010 1,248 1,510 1,814 销售费用 334 348 431 488 572 应收票据 32 29 42 51 61 管理费用 111 109 139 136 163 其他应收款（合计） 12 13 17 20 24 研发费用 127 137 167 193 218 存货 252 220 295 367 439 财务费用 18 48 12 23 30 其他流动资产 3 3 3 3 3 投资收益 12 19 21 22 23 流动资产合计 1,741 2,067 2,681 3,359 4,157 营业利润 536 455 604 776 959 其他权益工具 30 30 30 30 30 利润总额 537 449 599 771 954 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 67 55 73 94 117 固定资产 344 360 448 543 644 净利润 470 394 526 677 838 在建工程 20 75 63 55 51 少数股东损益 64 5 4 4 4 无形资产 74 66 67 67 66 归属母公司净利润 406 389 522 673 834 商誉 1,673 1,673 1,673 1,673 1,673 EPS(元) 0.69 0.66 0.89 1.14 1.42 其他非流动资产 368 283 429 429 429 非流动资产合计 2,579 2,546 2,846 3,016 3,208 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 1,406 1,344 1,791 2,041 2,294 经营活动现金流 341 396 221 357 491 短期借款 163 81 0 0 0 净利润406389522673834 应付账款47376784100 折旧摊销 42 53 60 78 99 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 348 378 390 435 495 预收账款 1 1 9 11 14 其他 -455 -424 -751 -829 -938 其他流动负债 8 7 9 11 13 投资活动产生现金流 -1,312 -441 -264 -145 -174 流动负债合计 608 298 338 380 425 净资本支出 -65 -96 -136 -164 -194 长期借款 766 49 449 649 849 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 968 968 968 968 其他资产变化 -1,247 -344 -128 20 21 其他非流动负债 20 19 26 34 43 融资活动现金流 777 -11 330 107 79 非流动负债合计 799 1,046 1,453 1,661 1,870 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,913 3,269 3,736 4,334 5,071 债务净变化 823 -22 394 200 200 股本 589 589 589 589 589 无息负债变化 43 -40 53 50 53 公积金 724 642 687 687 687 净现金流 -195 -54 287 320 396 未分配利润 1,637 1,954 2,372 2,966 3,700 归属母公司权益 2,874 3,271 3,734 4,329 5,062 少数股东权益 39 -2 2 5 9 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 72.1% 74.6% 72.4% 71.6% 71.7% 销售费用率 20.87% 23.06% 23.00% 21.50% 21.00% EBITDA率 39.0% 39.1% 36.7% 39.4% 40.7% 管理费用率 6.91% 7.21% 7.40% 6.00% 6.00% EBIT率 36.2% 35.5% 33.5% 36.0% 37.1% 财务费用率 1.14% 3.19% 0.63% 1.00% 1.09% 税前净利润率 33.6% 29.7% 32.0% 34.0% 35.0% 研发费用率 7.94% 9.08% 8.90% 8.50% 8.00% 归母净利润率 25.4% 25.8% 27.8% 29.7% 30.6% 所得税率 13% 12% 12% 12% 12% ROA 10.9% 8.6% 9.5% 10.6% 11.4% ROE（摊薄） 14.1% 11.9% 14.0% 15.6% 16.5% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 12.3% 10.6% 10.7% 12.5% 13.8% 每股红利 0.10 0.10 0.13 0.17 0.21 每股经营现金流 0.58 0.67 0.37 0.61 0.83 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.88 5.56 6.34 7.35 8.60 资产负债率 33% 29% 32% 32% 31% 每股销售收入 2.72 2.57 3.18 3.85 4.63 流动比率 2.87 6.94 7.92 8.83 9.79 速动比率 2.45 6.20 7.05 7.86 8.76 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 2.56 2.97 2.50 2.55 2.67 PE 33 34 26 20 16 有形资产/有息债务 2.26 2.57 2.51 2.71 2.95 PB 4.7 4.1 3.6 3.1 2.6 EV/EBITDA 23.6 24.7 21.5 16.6 13.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.4% 0.4% 0.6% 0.8% 0.9% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12