2024年三季报点评：三季度业绩符合预期，贡布经济特区项目助力全球化发展

公司研究 证券研究报告 轮胎2024年10月31日 赛轮轮胎（601058）2024年三季报点评 三季度业绩符合预期，贡布经济特区项目助力全球化发展 强推维持） 目标价：22.8元 当前价：14.71元 华创证券研究所 2023-10-31~2024-10-30 53% 32% 10% -12% 23/1024/0124/03 赛轮轮胎 24/0624/0824/10 沪深300 相关研究报告 《赛轮轮胎（601058）2024年中报点评：二季度业绩符合预期，坚定看好公司中长期发展前景》 2024-08-23 《赛轮轮胎（601058）2023年报及2024年一季报点评：高盈利水平延续，持续发力提升品牌影响力》 2024-04-27 《赛轮轮胎（601058）深度研究报告之二：巨胎与“液体黄金”并进，盈利与估值共振》 2024-04-10 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 328,810.03 已上市流通股(万股) 328,810.03 总市值(亿元) 483.68 流通市值(亿元) 483.68 资产负债率(%) 48.89 每股净资产(元) 5.79 12个月内最高/最低价 17.22/10.67 市场表现对比图(近12个月) 事件：1）公司2024Q1-3实现营收236.28亿元，同比+24.28%；实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。其中，24Q3公司实现营收84.74亿元，同比/环比分别+14.82%/+7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比/环比分别+11.50%/-2.29%。2）公司发布2024年前三季度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.15 元（含税），合计分配现金红利4.93亿元。3）公司公告拟投资1.119亿美元， 租赁约750公顷土地建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目预计建设期12月，收入来源主要为土地出租收入。公司计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻。 从经营层面看： 1、产销方面：24Q3公司实现轮胎生产/销售1921.6/1933.4万条，同比 +17.6%/+22.8%，环比+5.8%/+7.6%。得益于公司柬埔寨二期、越南三期等新增 产能的放量，公司产销延续稳步增长的态势，同时产销率高位稳定。 2、产品价格及利润方面：24Q3公司轮胎均价422.7元/条，分别同比/环比-5.6%/+0.4%，产品均价的变化主要来自产品结构变化。利润率方面，24Q3公司分别录得毛利率/销售净利率27.7%/13.2%，环比分别-2.1/-1.3PCT，同比分别-0.1/-0.6PCT。三季度海运费高企叠加原材料成本边际上行，对公司利润率 形成负面影响，据公司披露，24Q3其天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比/环比分别+15.1%/+1.8%。此外，我们预计伴随公司产能释放，半钢胎、全钢胎、非公路轮胎三种产品结构及占比的变化同样影响公司的综合利润率。展望后市，原材料综合成本10月已高位回落，同时以公司为代表的轮胎企业在Q4陆续进行提价及成本传导，此外海运费价格也已从高位显著回落，叠加公司新建工厂产能利用率持续提升，我们预期后续公司盈利有望稳健增长。 3、财务数据方面：2024Q3公司期间费用率录得12.90%，同比/环比分别 +0.57/+0.26PCT，期间费用率保持相对稳定。24Q3公司销售费用率/管理费用 率/研发费用率/财务费用率分别为5.44%/3.13%/3.16%/1.17%，分别环比+0.41/-0.23/-0.01/+0.09PCT。24Q3公司经营活动现金流量净额为11.36亿元，较23Q3增加约0.3亿元，环比增加7.2亿元，主要来自购买商品、接受劳务支付现金的降低；24Q3末公司资产负债率为48.9%，环比降低1.2PCT。 拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，坚定看好公司国际化发展道路。作为最早走出国门、实现海外建厂的国产轮胎企业，公司长期坚定国际化发展道路。本次披露的拟投资建设项目将定位于招商引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业，于柬埔寨贡布经济特区形成集生产、 加工、物流、销售于一体的产业链集群。该投资项目契合“一带一路”框架及合作精神，同时有助于公司进一步优化其全球产业布局，实现原材料采购、生产加工、产品销售、废旧轮胎回收处理等环节的紧密衔接和高效协同，提升公司的整体运营效率和竞争力。 投资建议：基于2024Q1-3业绩及公司预期产能释放节奏，我们维持此前对公司的2024-2026年盈利预测，分别为42.32/49.97/57.67亿元，对应当前PE分别为11.4x/9.6x/8.4x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予2025年15倍目标PE，对应目标价22.80元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 25,978 32,114 37,916 44,272 同比增速(%) 18.6% 23.6% 18.1% 16.8% 归母净利润(百万) 3,091 4,232 4,997 5,767 同比增速(%) 132.1% 36.9% 18.1% 15.4% 每股盈利(元) 0.94 1.29 1.52 1.75 市盈率(倍) 16 11 10 8 市净率(倍) 3.3 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,216 6,288 7,408 9,581 营业总收入 25,978 32,114 37,916 44,272 应收票据 16 14 20 21 营业成本 18,799 23,357 27,406 31,929 应收账款 3,376 4,075 4,853 5,631 税金及附加 87 96 114 133 预付账款 260 426 440 502 销售费用 1,285 1,413 1,744 2,125 存货 4,942 5,984 7,156 8,067 管理费用 873 963 1,175 1,417 合同资产 4 2 3 5 研发费用 838 963 1,175 1,417 其他流动资产 1,719 1,432 1,688 2,073 财务费用 392 463 506 480 流动资产合计 15,534 18,221 21,567 25,880 信用减值损失 -8 -10 -10 -10 其他长期投资 274 274 274 274 资产减值损失 -184 -130 -129 -134 长期股权投资 637 637 637 637 公允价值变动收益 -14 0 0 0 固定资产 13,216 15,119 17,790 19,643 投资收益 -31 -8 -7 -16 在建工程 857 1,857 1,857 2,357 其他收益 44 50 50 50 无形资产 1,050 1,145 1,180 1,212 营业利润 3,517 4,766 5,705 6,668 其他非流动资产 2,159 2,074 2,007 1,953 营业外收入 14 14 14 14 非流动资产合计 18,192 21,106 23,745 26,075 营业外支出 88 65 90 115 资产合计33,726 39,326 45,312 51,955 利润总额 3,442 4,715 5,629 6,567 短期借款3,860 4,060 4,260 4,460 所得税 240 330 450 591 应付票据 3,385 3,910 4,489 5,316 净利润 3,202 4,385 5,179 5,976 应付账款 3,643 4,186 5,112 5,839 少数股东损益 111 153 181 209 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,091 4,232 4,997 5,767 合同负债 377 466 551 643 NOPLAT 3,567 4,816 5,644 6,413 其他应付款 916 916 916 916 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.29 1.52 1.75 一年内到期的非流动负债841 841 841 841 其他流动负债 641 733 912 1,118 主要财务比率 流动负债合计 13,664 15,113 17,081 19,133 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,633 2,733 2,833 2,933 成长能力 应付债券 1,392 1,392 1,392 1,392 营业收入增长率 18.6% 23.6% 18.1% 16.8% 其他非流动负债 598 598 598 598 EBIT增长率 108.4% 35.0% 18.5% 14.9% 非流动负债合计 4,623 4,723 4,823 4,923 归母净利润增长率 132.1% 36.9% 18.1% 15.4% 负债合计 18,287 19,835 21,904 24,056 获利能力 归属母公司所有者权益 14,853 18,688 22,416 26,684 毛利率 27.6% 27.3% 27.7% 27.9% 少数股东权益 586 802 992 1,216 净利率 12.3% 13.7% 13.7% 13.5% 所有者权益合计 15,439 19,491 23,409 27,900 ROE 20.8% 22.6% 22.3% 21.6% 负债和股东权益 33,726 39,326 45,312 51,955 ROIC 17.8% 19.8% 20.3% 20.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 50.4% 48.3% 46.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.4% 49.4% 42.4% 36.6% 经营活动现金流5,313 6,275 7,244 8,504 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益5,019 6,628 7,687 8,770 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 存货影响 -826 -1,042 -1,172 -911 营运能力 经营性应收影响 -485 -733 -668 -707 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 1,803 1,067 1,505 1,554 应收账款周转天数 42 42 42 43 其他影响 -197 355 -108 -201 应付账款周转天数 63 60 61 62 投资活动现金流 -2,032 -4,621 -4,623 -4,613 存货周转天数 87 84 86 86 资本支出 -2,222 -4,778 -4,709 -4,698每股指标(元) 股权投资7 0 0 0 每股收益 0.94 1.29 1.52 1.75 其他长期资产变化184 157 86 85 每股经营现金流 1.62 1.91 2.20 2.59 融资活动现金流-1,553 -583 -1,501 -1,717 每股净资产 4.52 5.68 6.82 8.12 借款增加 -1,294 300 300 300估值比率 股利及利息支付 -943 -1,808 -2,046 -2,285 P/E 16 11 10 8 股东融资 1 313 313 313 P