详解招商银行2024三季报：业绩增幅回暖；资产质量稳健

： 招商银行（600036.SH）股份制银行Ⅱ 评级增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师：杨超伦 执业证书编号：S0740524090004 Email：yangcl@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)25,219.85 流通股本(百万股)25,219.85 市价(元)37.88 市值(百万元)955,327.75 流通市值(百万元)955,327.75 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《详解招商银行2024年半年报： 业绩增长改善；资产质量稳健》 2024-08-30 2、《详解招商银行2024年一季报：业绩符合预期；资产质量稳健》2024-05-20 3、《详解招商银行2023年报：净利润同比+6.2%；分红提升，行稳致远》2024-03-28 详解招商银行2024三季报：业绩增幅回暖；资产质量稳健 证券研究报告/公司点评报告2024年10月30日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）339,102332,881323,061313,431313,356 增长率yoy%3.70%-1.80%-3.00%-3.00%0.00% 归母净利润（百万元）138,012146,602146,588146,640149,543 增长率yoy%15.10%6.20%0.00%0.00%2.00% 每股收益（元）5.415.755.755.755.87 净资产收益率17.73%16.75%15.10%14.51%13.40% P/E7.006.596.596.596.45 P/B1.161.030.940.860.79 备注：股价截止自2024年10月30日收盘价 报告摘要 营收、利润增速边际回暖：3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。 净利息收入环比+0.8个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。 资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。 存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构：1-3Q24新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS1H24对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24环比下降0.2个点至4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿，占比环比提升2.5个点至27.7%。 净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs1H24同比 -18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs1H24同比+38.1%）。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿，财私AUM维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。 资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点 各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公：不良率环比降3bp至1.05%，逾期率环比改善20bp至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%，较年初下降21bp。2、零售：不良率环比上升2bp至在0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。 其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿（前值为1519亿、1558亿、 1581亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X；PE 6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 内容目录 1、营收、利润增速边际回暖4 2、净利息收入环比+0.8个点，负债端对息差形成支撑4 3、资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升6 4、存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续7 5、净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增8 6、零售客户和AUM：零售客户破2亿，财私AUM维持高增10 7、资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升11 8、其他14 图表目录 图表1：招商银行业绩累积同比4 图表2：招商银行业绩单季同比4 图表3：招商银行业绩增长拆分（累积同比）4 图表4：招商银行业绩增长拆分（单季环比）4 图表5：招商银行单季日均余额净息差5 图表6：招商银行日均余额单季收益付息率（%)5 图表7：招商银行单季资产负债收益付息率拆解6 图表8：招商银行资产负债端增速与结构情况（单季日均规模）7 图表9：招商银行贷款存量及新增结构（母行数据）8 图表10：招商银行存款增速及结构8 图表11：招商银行净非息收入同比增速9 图表12：招商银行净非息收入占比营收情况9 图表13：招商银行收费费增长与结构情况（集团口径）10 图表14：招商银行零售客户数量及AUM规模11 图表15：招商银行资产质量12 图表16：招商银行拨备覆盖率情况12 图表17：招商银行各业务条线资产质量情况（母行数据）13 图表18：招商银行各业务条线不良净生成情况（母行口径）14 图表19：招商银行房地产和地方政府融资平台贷款情况（亿元）14 图表20：招商银行单季成本收入比15 1、营收、利润增速边际回暖 招行3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比 +30.9%。3Q23-3Q24期间，累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长 -1.9%/-1.8%/-4.9%/-3.4%/-3.2%、-2.8%/-2.1%/-6.1%/-4.5%/-2.7%、 6.5%/6.2%/-2%/-1.3%/-0.6%。 图表1：招商银行业绩累积同比图表2：招商银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 3Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、拨备。负向贡献因子为净息差、净手续费。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模正向贡献边际增加0.8个点。2、净息差负向贡献边际收窄0.3个点。3、净手续费拖累边际收窄0.3个点。4、成本贡献转正，边际提升1.6个点。边际贡献减弱的是：1、净其他非息收入正向贡献边际收窄1.2个点。2、拨备正向贡献边际收窄1.4个点。 3Q23 2024 1Q24 1H24 3Q24 规模增长 10.1% 9.6% 9.3% 8.3% 9.1% 净息差 -10.0% -11.2% -15.5% -12.5% -12.2% 手续费 -3.7% -2.8% -4.1% -4.3% -4.0% 其他非息 1.7% 2.6% 5.3% 5.1% 3.9% 成本 -0.9% -0.2% -1.2% -1.1% 0.5% 拨备 7.3% 9.0% 2.5% 3.2% 1.8% 税收 2.0% -0.7% 1.6% 0.0% 0.0% 税后利润 6.5% 6.3% -2.0% -1.4% -0.8% 3Q23 2024 1Q24 1H24 3Q24 规模增长 0.7% 1.4% 4.0% 2.4% 0.5% 净息差 -1.3% -3.1% -4.7% -1.5% 0.3% 手续费 -2.5% -3.4% 4.6% -3.2% -1.3% 其他非息 -4.1% 1.4% 5.9% 2.4% -7.5% 成本 -2.7% -15.1% 28.5% -4.0% 2.4% 拨备 10.6% 12.4% -29.2% 2.3% 5.7% 税收 2.9% -7.8% 7.3% -2.3% 4.7% 税后利润 3.6% -14.3% 16.4% -3.9% 4.7% 图表3：招商银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：招商银行业绩增长拆分（单季环比） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2、净利息收入环比+0.8个点，负债端对息差形成支撑 净利息收入环比+0.8个百分点：规模增长稳健，息差基本平稳。资产端拖累息差环比下行，负债成本环比下降对息差形成支撑，单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比下降2bp至1.97%。 图表5：招商银行单季日均余额净息差图表6：招商银行日均余额单季收益付息率（%) 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 资产端：单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。我们测算资产端结构因素拖累1bp，利率因素拖累7bp。1、结构因素：贷款占比环比下降0.4个点到62.4%，债券投资占比环比提升0.8个点至25.9%，占比相对稳定。2、利率因素：贷款利率和债券投资分别环比下 降5bp和6bp至3.91%和3.06%。主要受市场供需、LPR下调、市场利率中枢低位运行影响，贷款利率和投资收益率均有下降。 负债端：单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。1、结构因素：存款占比提升1.3个点至86.8%，同业负债占比下降 0.8个点至8.6%。2、利率因素：存款付息率环比下降4bp至1.54%，同业 负债付息率环比下降11bp至2.04%。 图表7：招商银行单季资产负债收益付息率拆解 来源：公司财报，中泰证券研究所 3、资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升 资产端：1、资产增速及结构：1-3Q24生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。贷款、债券投资、同业业务分别占比62.4%、 25.9%和6.4%，占比较1H24变动-0.4、+0.8和-0.1pcts，贷款增速仍低于总资产增速，债券投资维持低增速。2、信贷增长情况：三季度日均信贷增长转负，3Q24单季新增-105亿，较去年同期单季少增670亿，前三季度 累积同比少增928亿。 负债端：1、负债增速及结构：计息负债