详解渝农商行2024三季报：业绩符合预期，资产质量稳健

三季报综述：非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。渝农商行2024年三季度在新增信贷同比多投和息差降幅收窄的带动下净利息收入保持稳定增长，不过受债市调整非息收入增速放缓，营收整体累计同比负增较二季度扩大0.5个百分点至-1.9%； 公司资产质量整体保持稳健，公司净利润累计同比增速下降1.8个百分点至3.5%。 净利息收入：Q3净利息收入环比继续增长1%，增速较二季度提升0.24个百分点，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，三季度息差环比下行2bp至1.57%，降幅略小于二季度。其中资产端收益率环比下行11bp至3.26%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至1.78%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，三季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，贷款占比有所提升。1）贷款：在投放总量上，渝农商行三季度单季投放规模为85.1亿元，较去年同期增长了29.9亿元，增幅为54.2%，占生息资产的比重上升至46.9%，环比提高0.3个百分点。在投放结构上，三季度仍然以对公贷款为主，个贷规模恢复正增，三季度对公（含票据）/个人贷款分别投放78.6/6.5亿元 ， 占生息资产比重别变化+0.4%/-0.1个百分点至27.7%/19.2%。2）存款：渝农商行三季度存款下降17.6亿，下降幅度较二季度收窄，占计息负债比重下降0.3个百分点至69.1%。 资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。3Q24渝农商行不良率1.17%，环比下降2bp。累计年化不良净生成率为0.86%，基本保持稳定。2、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降1.68个百分点至358.59%；拨贷比环比下行8bp至4.2%。 投资建议 ： 公司2024E、2025E、2026E PB 0.53X/0.50X/0.46X；PE 5.73X/5.46X/5.22X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 三季报综述：非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降 渝农商行2024年三季度在新增信贷同比多投和息差降幅收窄的带动下净利息收入保持稳定增长，不过受债市调整非息收入增速放缓，营收整体累计同比负增较二季度扩大0.5个百分点至-1.9%；公司资产质量整体保持稳健，公司净利润累计同比增速下降1.8个百分点至3.5%。 3Q23/2023/1Q24/1H24/3Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长--3.0%/-3.6%/-3.1%/-1.4%/-1.9%；-5.8%/-6.5%/5.4%/6.4%-3.6%； 7.7%/6.1%/-10.8%/5.3%/3.5%。 图表1：渝农商行业绩累积同比 图表2：渝农商行业绩单季同比 3Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差降幅收窄，对业绩的负向贡献缩小1个百分点。2、拨备对业绩负向贡献缩窄3.3个百分点。边际贡献减弱的是： 1、三季度规模和净手续费对业绩的正向贡献均微降0.1个百分点。2、其他非息三季度增速放缓，对业绩的正向贡献缩小1.4个百分点。3、成本对业绩贡献下降2.4个百分点。4、税收对业绩的贡献下降2.3个百分点。 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：净利息收入保持稳定增长 Q3净利息收入环比继续增长1%，增速较二季度提升0.24个百分点，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，三季度息差环比下行2bp至1.57%，降幅略小于二季度。其中资产端收益率环比下行11bp至3.26%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至1.78%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，三季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 图表5：渝农商行单季年化净息差情况 图表6：渝农商行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，贷款占比有所提升 资产端：三季度新增信贷实现同比多投，仍以对公为主，个人恢复正增。1、贷款：在投放总量上，渝农商行三季度单季投放规模为85.1亿元，较去年同期增长了29.9亿元，增幅为54.2%，占生息资产的比重上升至46.9%，环比提高0.3个百分点。在投放结构上，三季度仍然以对公贷款为主，个贷规模恢复正增，三季度对公（含票据）/个人贷款分别投放78.6/6.5亿元，占生息资产比重别变化+0.4%/-0.1个百分点至27.7%/19.2%。2、债券投资：债券投资规模环比下降0.2个百分点，占比环比下降0.3个百分点至40.5%。 3、存放央行和同业资产合计规模保持不变：环比分别变化-2.1和+1.3个百分点，合计占比保持12.6%不变。 负债端：三季度存款规模有所下降。1、存款：渝农商行三季度存款下降17.6亿，下降幅度较二季度收窄，占计息负债比重下降0.3个百分点至69.1%。 2、主动负债：三季度发债和同业负债规模分别环比变化+15.2和-6.4个百分点，合计占比升高0.3个百分点至30.9%。 图表7：渝农商行资产负债增速和结构占比 图表8：渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况 资产质量：整体保持稳健 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率稳中有降。3Q24渝农商行不良率1.17%，环比下降2bp。累计年化不良净生成率为0.86%，基本保持稳定。2、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降1.68个百分点至358.59%；拨贷比环比下行8bp至4.2%。 图表9：渝农商行资产质量 其他 3Q24净非息收入同比增长21.3%，较二季度下降5.5个百分点。三季度债市出现调整，净其他非息同比增速较二季度下降8个百分点至38.6%，手续费增速为-9.74%，基本保持稳定。 成本收入比同比继续下降。Q3累计年化成本收入比26.97%，同比下降4.14个百分点；业务管理费同比下降14%，降幅收窄4.7个百分点。 核心一级资本充足率环比提升。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.83%、14.50%、15.69%，环比分别变化0bp、-3bp、-2bp，总体仍保持较高水平。 前十大股东变动：增持：香港中央结算有限公司增持0.1%至3.13%。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026EPB0.53X/0.50X/0.46X；PE 5.73X/5.46X/5.22X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 盈利预测表