详解江苏银行2024年半年报：业绩持续性强；资产质量稳健；消金稳步发力

财报综述： 1、业绩整体稳健。1H24营收同比+7.1%（vs 1Q24同比+11.6%），1H24净利润同比+10.1%（vs 1Q24同比+10%），营收增速边际减弱，净利润增速维持稳定，仍维持两位数。 2、1H24净利息收入环比+3.3%，息差环比维稳，负债端形成有效支撑。测算单季年化息差1.79%，环比-1bp。资产端收益率环比-20bp至4.17%，计息负债成本率环比-20bp至2.27%。 3、资产负债增速及结构：资负结构稳定，对公存贷两旺。（1）资产端：1H24贷款较年初净增1604亿，其中对公增1975亿，零售下降180亿，票据下降191亿。 （2）负债端：存款较年初净增2161亿，其中对公和零售分别净增2176亿、948亿，企业存款同比高增20.6%。 4、存贷细拆：对公贡献主要新增；消金稳步发力。（1）新增贷款：1H24新增对公、零售、票据占比分别为123.1%、-11.2%、-11.9%，新增制造业、租赁商服占比均超过30%。（2）存量贷款：基建、制造业占比稳步提升，地产平稳下降；零售占比持续下降；苏银凯基消金总贷款431.4亿元，占集团消费贷款达14.3%，占比稳步提升。（3）存款：整体定期占比提升5.7个点至65.4%，主要是对公定期增速转正，且实现24.2%的同比高增速。 5、1H24净非息收入同比增19.5%：净手续费增速转正，净其他非息增速收窄。 净手续费同比+11.3%（vs 1Q24同比-16.9%），增速转正；净其他非息同比+22%（vs 1Q24同比74.8%），增速收窄。1H24财报手续费收入新增披露“承销业务及其他”，测算同比基本维稳，占手续费收入的10.8%，为手续费第三大贡献点。 6、资产质量：不良率继续优化，安全边际维持高位。不良率环比下降2bp至0.89%； 不良净生成率环比下降6bp至1.28%，关注类贷款占比环比上升3bp至1.4%；逾期率环比小幅上升2bp至1.12%；拨备覆盖率为357.19%,环比下降14个点；拨贷比环比下降20bp至3.18%。 7、各行业不良情况：对公端不良维持下降趋势；零售端不良率略有抬升。对公不良率（测算）环比-5bp至0.81%。地产不良率环比+29bp至2.83%，但地产贷款占比小，整体可控。零售不良率（财报）环比+19bp至0.98%。 投资建议： 业绩增长持续性强 ，高性价比 。2024E、2025E、2026E PB 0.60X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度|江苏银行：核心竞争力如何支撑持续增长》《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、1H24营收同比+7.1%，净利润同比+10.1% 江苏银行1H24营收同比+7.1%（vs1Q24同比+11.6%），1H24净利润同比+10.1%（vs1Q24同比+10%），营收增速边际减弱，净利润增速维持稳定，仍维持两位数。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.6%/9.1%/5.3%/11.6%/7.1%；9.8%/9.2%/6.0%/9.1%/5.1%；27.2%/25.2%/13.3%/10.0%/10.1%。 图表1：江苏银行业绩累积同比 图表2：江苏银行业绩单季同比 1Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、手续费、其他非息、拨备和税收；负向贡献业绩因子为净息差和成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模对业绩的正向贡献边际提升1.3个点。2、净息差负向贡献收窄1.3个点。3、净手续费贡献转正，边际提升2.5个点。4、成本负向贡献收窄0.5个点。5、拨备正向贡献提升6.3个点。边际对业绩贡献减弱的是：1、其他非息正向贡献边际减弱9.6个点。2、税收正向贡献边际减弱1.9个点。 图表3：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） 2、1H24净利息收入环比+3.3%，息差环比维稳 1H24单季净利息收入环比+3.3%，单季年化息差1.79%，环比-1bp，基本维持稳定。资产端定价继续下行，负债端形成有效支撑。资产端收益率环比下降20bp至4.17%，计息负债成本率环比下行20bp至2.27%。 图表5：江苏银行单季年化净息差 图表6：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化） 3、资产负债增速及结构：资负结构稳定，对公存贷两旺 资产端：结构稳定，对公持续发力。1H24贷款、债券投资、同业资产占比相较年初分别变化-1.1、+0.7、+0.3个点，结构基本维持稳定。贷款方面，1H24贷款较年初净增1604亿，其中对公增1975亿，零售下降180亿，票据下降191亿。对公持续发力，上半年零售存在增长压力。 负债端：结构稳定，对公存款高增。1H24存款、发债、同业负债占比相较年初分别变化+0.8、+1.1、-1.9个点。存款较年初净增2161亿，其中对公和零售分别净增2176亿、948亿，企业存款同比高增20.6%，较Q1增速继续向上。 图表7：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、1H24存贷款细拆：对公贡献主要新增；消金稳步发力 1H24新增贷款投向分析：1H24新增对公、零售、票据占比分别为123.1%、-11.2%、-11.9%。1、新增对公制造业、租赁商服占总新增贷款比重在上半年位居高位，占比新增均超过30%。2、零售投放上半年承压，弱于去年上半年，除信用卡外，零售各类资产均呈现小幅负增长。 图表8： 存量贷款结构（占比总贷款）分析： （1）对公：基建、制造业维持稳步提升趋势，地产平稳下降。1H24对公贷款存量占比较年初提升5个点至63.6%，测算大基建类（商贸租赁、交运仓储、水利环境、电力燃气）占比提升2.9个点至27.7%；地产类占比较年初压降0.3个点至4%；制造业占比较年初提升1.6个点至15%。 （2）零售：零售占比持续下降，上半年各类资产承压。1H24零售贷款占比较年初下降3.6个点至30.9%，自2021年以来维持下降趋势，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别较年初下降1/0.1/2/0.5个点。 （3）苏银凯基消金方面，规模稳步提升，预计下半年贡献度将继续提升。截至1H24，总贷款规模431.4亿元，总规模占集团消费贷款比重达14.3%，占比稳步提升，较年初提升2个点，发展势头良好，预计下半年贡献度将继续提升。 图表9： 图表10： 存款情况分析：定期化趋势延续，对公存款维持高增。整体定期占比提升5.7个点至65.4%，主要是对公定期增速转正，且实现24.2%的同比高增速。个人活期同比降幅收窄，企业活期维持两位数增速。 图表11：江苏银行存款增速和结构占比 5、1H24净非息收入同比增19.5%：净手续费增速转正，净其他非息增速收窄 1H24净非息收入同比增19.5%（vs1Q24同比+45.3%），同比增速边际收窄。其中净手续费同比+11.3%（vs1Q24同比-16.9%），增速转正；净其他非息同比+22%（vs1Q24同比74.8%），增速收窄。净非息、净手续费、净其他非息占比营收分别为33.4%、7.3%、26.1%，手续费占比有所回升。 图表12：江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况 1H24净手续费收入细拆：江苏银行中收主要构成为代理业务收入，其次为信用承诺、托管、承销业务，分别占比中收50.1%、22.8%和10.2%、10.8%。其中代理业务收入同比增30.7%（2023同比- 15%），同比增速转正。1H24财报新增披露“承销业务及其他”，测算同比基本维持稳定，占手续费收入的10.8%，为手续费第三大贡献点。 图表13：江苏银行净手续费收入同比增速与结构 图表14：江苏银行托管资产规模及同比增速情况 6、资产质量：不良率继续优化，安全边际维持高位 1、不良维度——不良率环比下降2bp至0.89%；不良净生成保持在低位。不良净生成率环比下降6bp至1.28%，关注类贷款占比环比上升3bp至1.4%。 2、逾期维度——逾期率环比小幅上升2bp至1.12%。90天以上逾期占比总贷款较年初上升3bp至0.6%，逾期净生成率为1.11%，与去年同期基本维持稳定。逾期占比不良较年初上升9.9个点至125.7%。 3、拨备维度——安全边际较高。当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。1H24拨备覆盖率为357.19%,环比下降14个点；拨贷比环比下降20bp至3.18%。 图表15：江苏银行资产质量指标 1H24各行业不良率情况：对公端不良维持下降趋势；零售端不良率略有抬升。 1、对公端不良率（测算）环比下降5bp至0.81%的低位。房地产不良率环比提升29bp至2.83%，但公司房地产贷款规模占比小，整体可控。 2、零售端不良率（财报）环比上升19bp至0.98%，个人经营贷不良较环比小幅抬升9bp至1.58%。 图表16：江苏银行各行业不良率情况 7、业务条线情况：普惠小微维持高增；财富管理基础不断夯实 对公小微业务：深耕普惠金融，做小做散做沉。公司对公端的核心客群是江苏省的中小微企业贷款。江苏银行中小微信贷客群画像：按照授信规模匹配的企业规模大小可大致分为户均1000万左右的中小客群和户均150-200万左右的小微客群。其中户均1000w左右的中小客群是公司历史以来的优势强项；户均150-200万客群是公司近年的重点发力方向。截至1H24，小微贷款突破6800亿，同比增8.8%；其中普惠小微贷款余额1975亿，同比增22.7%，占比总贷款余额由2019年的6.3个点提升到9.6%。 图表17：江苏银行两类小微客群及信贷增长情况 财富管理：零售AUM逼近1.4万亿，较年初增12.1%，财私AUM达4000亿。理财规模突破6000亿，较年初+16.2%。 图表18：江苏银行零售业务情况 8、其他 单季年化成本收入比同比上升。2Q24单季年化成本收入比22.9%，同比上升2个点，其中管理费同比增9.3%。 核心一级资本充足率环比小幅下降。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9%、11.4%、13.4%，环比变动-19、+55、+53bp。 前十大股东变动：增持——江苏国际信托、江苏省投资公司分别新进持股0.4%、0.02%；减持——香港中央结算有限公司减持-0.44%。 图表19：江苏银行前十大股东持股情况（1H24） 投资建议：业绩增长持续性强，高性价比。2024E、2025E、2026E PB 0.60X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度| 江苏银行：核心竞争力如何支撑持续增长》、《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表20：江苏银行盈利预测表