业绩表现
- 营收与净利润：2024年二季度息差下行、信贷增速放缓拖累净利息收入环比下降2.3%，但债市走牛带动其他非息增速较快，营收累计同比增速较一季度下降0.4个百分点至-3.4%；净利润累计同比增速较一季度回升0.4个百分点至-1.8%。
- 业绩因子拆分：正向贡献因子为规模、其他非息、拨备、税收；负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。边际改善因子包括净手续费、其他非息、拨备、税收；边际减弱因子包括规模、净息差。
净利息收入
- 环比下降2.27%：主要受息差下降（净息差下降7bp至1.49%，资产端收益率下行拖累）和信贷投放放缓影响。
- 规模影响：二季度信贷投放增速放缓，拖累净利息收入。
资产负债增速及结构
- 信贷：总量上，二季度单季投放4145.2亿元，同比下降1886.9亿元；上半年累计投放1.58万亿元，同比下降18.07%。结构上，对公投放为主（占比93.4%），基建和制造业贷款支撑新增（占比38.5%和21.3%），零售信贷整体下降。
- 存款：上半年新增存款1.05万亿元，同比下降60%，二季度下降6721.8亿，占计息负债比重下降至79.6%。储蓄存款增长良好（占比56.9%），对公存款同比下降2.7%。
- 主动负债：二季度发债和同业负债规模分别环比提升39.5%和10.5%，合计占比上升至20.4%。
净非息收入
- 同比由负转正增至3.7%：主要受其他非息贡献，代理类、理财和顾问咨询类业务收入下降较多，其他非息受基数和债市走牛影响同比增速较高。
资产质量
- 不良率：1H24不良率1.35%，环比下降1bp，累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.55%，关注类贷款占比下降37bp。
- 逾期率：1H24逾期率上升16bp至1.27%，逾期占比不良上升至94.41%。
- 拨备：拨备覆盖率环比上升0.58个百分点至238.75%，拨贷比环比下降1bp至3.22%。
其他
- 成本收入比：环比上升2%至24%，主要因营收下降。
- 资本充足率：核心一级资本充足率环比下降10bp至14.01%。
- 股东变动：香港中央结算有限公司增持，香港中央结算(代理人)有限公司减持，新华人寿保险股份有限公司新进。
- 中期分红：每股0.197元，合计约492.52亿元，占上半年净利润比例29.97%。
投资建议
- 估值：2024E、2025E、2026E PB 0.58X/0.54X/0.50X；PE 5.55X/5.65X/5.56X。
- 评级：首次覆盖给予“增持”评级，看好其持续竞争力。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
