详解建设银行2024半年报：业绩边际改善，资产质量稳健

详解建设银行2024半年报：业绩边际改善，资产质量稳健 建设银行(601939.SH)/银行证券研究报告/公司点评2024年09月04日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）757,689 745,028 743,430 751,466 779,665 增长率yoy%-1.0% -1.7% -0.2% 1.1% 3.8% 净利润（百万元）324,727 332,653 331,130 325,241 330,657 增长率yoy%7.3% 2.4% -0.5% -1.8% 1.7% 每股收益（元）1.29 1.32 1.32 1.29 1.31 净资产收益率12.48% 11.74% 10.83% 9.92% 9.42% P/E5.67 5.52 5.55 5.65 5.56 P/B0.67 0.62 0.58 0.54 0.50 备注：股价截止2024/09/04 投资要点 半年报综述：营收降幅趋缓，净利润增速有所回升。建设银行2024年二季度息差 进一步下行，信贷增速放缓，拖累净利息收入环比下降2.3%，不过受债市走牛影响其他非息增速较快，对净利息收入的下降起到一定对冲作用，营收整体累计同比增速较一季度下降0.4个百分点至-3.4%，下降幅度趋缓；公司资产质量整体保持稳健，拨备对利润有一定反哺，净利润累计同比增速较一季度回升0.4个百分点至-1.8%。 净利息收入：Q2净利息收入环比下降2.27%，一方面息差继续下降，另一方面二 季度信贷投放放缓。从价格上来说，二季度净息差下降7bp至1.49%，降幅较一季度有所扩大，其中资产端收益率环比下行10bp至3.18%，负债端付息率环比下行4bp至1.88%，二季度息差的下行主要还是受资产端收益率下行较多拖累所致，负债端对息差下行有一定缓释但作用不明显。从规模上来说，在开门红之后二季度信贷投放增速放缓，也对净利息收入造成了拖累。 资产负债增速及结构：二季度投放仍以对公为主，存款规模下降。1）信贷：总量 上，建设银行二季度单季投放规模为4145.2亿元，较去年同期下降1886.9亿元，今年上半年累计投放1.58万亿元，较去年同期下降18.07%。结构上，二季度仍以对公投放为主，票据有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放8175.0/552.3/3702.0亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建和制造业投放为主。对公信贷新增占比较2023年提升12.1个百分点至93.4%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为38.5%，是对公新增的主要支撑，其次是制造业类，新增占比为21.3%，较2023年上升了3%。零售信贷整体下降，尤其是个人经营贷。2）存款：建设银行上半年新增存款1.05万亿元，较去年同期下降60%，降幅较大，其中二季度预计受手工补息整改等因素影响存款规模下降6721.8亿，占计息负债比重下降2.9%至79.6%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.3%的增速，占比存款相较年初提升1.6%至56.9%。对公存款受手工补息整改等因素影响同比下降2.7%。 资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率下降1bp。1H24建设银行不 良率1.35%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.55%。未来不良压力方面，关注类贷款占比2.07%，较上年末下降37bp。2、逾期维度—— 评级：增持(首次) 市场价格：7.30 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn研究助理乔丹 Email：qiaodan@zts.com.cn 总股本(百万股) 250,011 流通股本(百万股) 9,594 市价(元) 7.30 市值(百万元) 1,250,376 流通市值(百万元) 70,034 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 逾期率有所抬头。1H24逾期率较年初上升16bp至1.27%，逾期占比不良也上升12.68%至94.41%。3、拨备维度——拨备基本稳定。拨备覆盖率环比上升0.58个百分点至238.75%；拨贷比环比下降1bp至3.22%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.58X/0.54X/0.50X；PE 5.55X/5.65X/5.56X。建设银行作为国有大行积极发挥头雁效应，业绩平稳增长，公司管理优秀，创新能力强，近几年加大科技投入，有望打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：建设银行业绩累积同比.-4- 图表2：建设银行业绩单季同比.........................................................................-4- 图表3：建设银行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-4- 图表4：建设银行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-4- 图表5：建设银行单季年化净息差情况..............................................................-5- 图表6：建设银行单季年化收益率/付息率.........................................................-5- 图表7：建设银行资产负债增速和结构占比.......................................................-6- 图表8：建设银行单季新增存贷款规模和结构情况............................................-6- 图表9：建设银行比年初新增贷款占比..............................................................-7- 图表10：建设银行存款结构..............................................................................-7-图表11：建设银行净手续费收入同比增速与结构..............................................-8-图表12：建设银行资产质量..............................................................................-8- 图表13：建设银行盈利预测表.........................................................................-10- 营收降幅趋缓，净利润增速有所回升 建设银行2024年二季度息差进一步下行，信贷增速放缓，拖累净利息收入环比下降2.3%，不过受债市走牛影响其他非息增速较快，对净利息收入的下降起到一定对冲作用，营收整体累计同比增速较一季度下降0.4个百分点至-3.4%，下降幅度趋缓；公司资产质量整体保持稳健，拨备对利润有一定反哺，净利润累计同比增速较一季度回升0.4个百分点至-1.8%。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-0.5%/-1.1%/-1.7%/-3.0%/-3.4%；-1.2%/-2.4%/-2.2%/-3.7%/-4.1%；3.4%/3.1%/2.4%/-2.2%/-1.8%。 图表1：建设银行业绩累积同比图表2：建设银行业绩单季同比 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 营收PPOP净利润营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 规模增长 14.5% 12.6% 12.8% 9.2% 8.1% 净息差 -16.3% -15.6% -16.9% -11.4% -13.3% 手续费 0.4% 0.5% 0.6% -1.4% -1.1% 其他非息 0.8% 1.5% 1.9% 0.6% 2.8% 成本 -0.7% -1.3% -0.6% -0.7% -0.7% 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 规模增长 4.9% 1.1% 0.3% 2.7% 2.5% 净息差扩大 -1.0% -2.9% -5.1% -2.1% -4.7% 手续费 -8.7% -1.5% -1.3% 10.8% -7.9% 其他非息 -2.3% 1.0% 1.8% 0.1% 2.3% 成本 -5.6% -0.6% -19.2% 36.7% -5.5% 1H24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净手续费二季度对业绩的负向贡献收窄0.3个百分点。2、其他非息二季度增速较高，对业绩的贡献提升2.2个百分点。3、拨备对业绩贡献小幅提升0.5个百分点。4、税收对业绩的贡献由负转正，提高1个百分点。边际贡献减弱的是：1、二季度信贷增速持续放缓，规模对业绩的正向贡献下降了1.1个百分点。2、二季度净息差继续下降，对业绩的负向贡献扩大1.9个百分点。 图表3：建设银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：建设银行业绩增长拆分（单季环比） 拨备 3.5% 4.7% 3.7% 1.4% 1.9% 税收 0.8% 0.9% 0.9% -0.2% 0.8% 税后利润 3.1% 3.1% 2.3% -2.5% -1.3% 拨备 1.1% 14.6% 9.1% -32.9% 2.1% 税收 -0.7% 1.0% 1.6% -2.5% 1.2% 税后利润 -12.3% 12.8% -12.6% 12.8% -10.1% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：Q2环比下降2.27%，息差和规模均有拖累 Q2净利息收入环比下降2.27%，一方面息差继续下降，另一方面二季度信贷投放放缓。从价格上来说，二季度净息差下降7bp至1.49%，降幅较一季度有所扩大，其中资产端收益率环比下行10bp至3.18%，负债端付息率环比下行4bp至1.88%，二季度息差的下行主要还是受资产端收益率下行较多拖累所致，负债端对息差下行有一定缓释但作用不明显。从规模上来说，在开门红之后二季度信贷投放增速放缓，也对净利息收入造成了拖累。 图表5：建设银行单季年化净息差情况图表6：建设银行单季年化收益率/付息率 3.90% 3.70% 3.50% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.10% 2.00% 1.90% 3.30% 2.20% 1.80% 3.10% 2.00% 1.70%1.60% 2.90% 1.80%1.60% 1.50% 2.70% 2.50% 生息资产收益率计息负债成本率（右轴） 1.40% 1.20% 1.40% 1.30% 单季年化净息差 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所