详解建设银行2024半年报：业绩边际改善，资产质量稳健

半年报综述：营收降幅趋缓，净利润增速有所回升。建设银行2024年二季度息差进一步下行，信贷增速放缓，拖累净利息收入环比下降2.3%，不过受债市走牛影响其他非息增速较快，对净利息收入的下降起到一定对冲作用，营收整体累计同比增速较一季度下降0.4个百分点至-3.4%，下降幅度趋缓；公司资产质量整体保持稳健，拨备对利润有一定反哺，净利润累计同比增速较一季度回升0.4个百分点至-1.8%。 净利息收入：Q2净利息收入环比下降2.27%，一方面息差继续下降，另一方面二季度信贷投放放缓。从价格上来说，二季度净息差下降7bp至1.49%，降幅较一季度有所扩大，其中资产端收益率环比下行10bp至3.18%，负债端付息率环比下行4bp至1.88%，二季度息差的下行主要还是受资产端收益率下行较多拖累所致，负债端对息差下行有一定缓释但作用不明显。从规模上来说，在开门红之后二季度信贷投放增速放缓，也对净利息收入造成了拖累。 资产负债增速及结构：二季度投放仍以对公为主，存款规模下降。1）信贷：总量上，建设银行二季度单季投放规模为4145.2亿元，较去年同期下降1886.9亿元，今年上半年累计投放1.58万亿元，较去年同期下降18.07%。结构上，二季度仍以对公投放为主 ， 票据有一定冲量 。二季度对公/个人/票据贷款分别投放8175.0/552.3/3702.0亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建和制造业投放为主。 对公信贷新增占比较2023年提升12.1个百分点至93.4%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为38.5%，是对公新增的主要支撑，其次是制造业类，新增占比为21.3%，较2023年上升了3%。零售信贷整体下降，尤其是个人经营贷。2）存款：建设银行上半年新增存款1.05万亿元，较去年同期下降60%，降幅较大，其中二季度预计受手工补息整改等因素影响存款规模下降6721.8亿，占计息负债比重下降2.9%至79.6%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.3%的增速，占比存款相较年初提升1.6%至56.9%。对公存款受手工补息整改等因素影响同比下降2.7%。 资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率下降1bp。1H24建设银行不良率1.35%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.55%。未来不良压力方面，关注类贷款占比2.07%，较上年末下降37bp。2、逾期维度——逾期率有所抬头。1H24逾期率较年初上升16bp至1.27%，逾期占比不良也上升12.68%至94.41%。3、拨备维度——拨备基本稳定。拨备覆盖率环比上升0.58个百分点至238.75%；拨贷比环比下降1bp至3.22%。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026E PB 0.58X/0.54X/0.50X；PE 5.55X/5.65X/5.56X。建设银行作为国有大行积极发挥头雁效应，业绩平稳增长，公司管理优秀，创新能力强，近几年加大科技投入，有望打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 营收降幅趋缓，净利润增速有所回升 建设银行2024年二季度息差进一步下行，信贷增速放缓，拖累净利息收入环比下降2.3%，不过受债市走牛影响其他非息增速较快，对净利息收入的下降起到一定对冲作用，营收整体累计同比增速较一季度下降0.4个百分点至-3.4%，下降幅度趋缓；公司资产质量整体保持稳健，拨备对利润有一定反哺，净利润累计同比增速较一季度回升0.4个百分点至-1.8%。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-0.5%/-1.1%/-1.7%/-3.0%/-3.4%；-1.2%/-2.4%/-2.2%/-3.7%/-4.1%；3.4%/3.1%/2.4%/-2.2%/-1.8%。 图表1：建设银行业绩累积同比 图表2：建设银行业绩单季同比 1H24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净手续费二季度对业绩的负向贡献收窄0.3个百分点。2、其他非息二季度增速较高，对业绩的贡献提升2.2个百分点。3、拨备对业绩贡献小幅提升0.5个百分点。4、税收对业绩的贡献由负转正，提高1个百分点。边际贡献减弱的是：1、二季度信贷增速持续放缓，规模对业绩的正向贡献下降了1.1个百分点。2、二季度净息差继续下降，对业绩的负向贡献扩大1.9个百分点。 图表3：建设银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：建设银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：Q2环比下降2.27%，息差和规模均有拖累 Q2净利息收入环比下降2.27%，一方面息差继续下降，另一方面二季度信贷投放放缓。从价格上来说，二季度净息差下降7bp至1.49%，降幅较一季度有所扩大，其中资产端收益率环比下行10bp至3.18%，负债端付息率环比下行4bp至1.88%，二季度息差的下行主要还是受资产端收益率下行较多拖累所致，负债端对息差下行有一定缓释但作用不明显。从规模上来说，在开门红之后二季度信贷投放增速放缓，也对净利息收入造成了拖累。 图表5：建设银行单季年化净息差情况 图表6：建设银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：二季度投放仍以对公为主，存款规模下降 资产端：二季度投放仍以对公为主，票据有一定冲量。1、贷款：总量上，建设银行二季度单季投放规模为4145.2亿元，较去年同期下降1886.9亿元，今年上半年累计投放1.58万亿元，较去年同期下降 18.07%。结构上，二季度仍以对公投放为主，票据有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放8175.0/552.3/3702.0亿元，占生息资产比重分别变化1.5%/-0.2%/0.9%至38.4%/22.0%/2.8%。2、债券投资：债券投资规模环比上升0.4%，占比环比下降0.3个百分点至 24.7%。3、存放央行和同业资产合计规模增加：环比分别变动7.0%和-4.6%，合计占比升高0.1个百分点至12.1%。 负债端：二季度存款规模下降。1、存款：建设银行上半年新增存款1.05万亿元，较去年同期下降60%，降幅较大，其中二季度预计受手工补息整改等因素影响存款规模下降6721.8亿，占计息负债比重下降2.9%至79.6%。2、主动负债：二季度发债和同业负债规模分别环比提升39.5%和10.5%，合计占比上升2.9个百分点至20.4%。 图表7：建设银行资产负债增速和结构占比 图表8：建设银行单季新增存贷款规模和结构情况 存贷款细拆：上半年信贷以基建和制造业投放为主，居民存款持续增长 信贷投向分析：2024年上半年，建设银行新增大部分由对公端基建和制造业类贷款投放贡献。1、对公信贷新增占比较2023年提升12.1个百分点至93.4%，主要是基建和制造业类贷款投放贡献。上半年新增基建类贷款占总新增贷款的比重为38.5%，是对公新增的主要支撑，其次是制造业类，新增占比为21.3%，较2023年上升了3%。2、零售信贷整体下降，尤其是个人经营贷。具体来看，上半年个人按揭贷款新增占比较年初下降1.3%至-4.8%；消费贷和信用卡合计占比下降3.6%至4%；经营贷新增占比下降6.8%至6.8%。 图表9：建设银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：1、从期限上看，存款定期化情况继续延续。2Q24定期存款同比增长9.4%，占比总存款比例上升1.8%至56.5%。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.3%的增速，占比存款相较年初提升1.6%至56.9%。对公存款受手工补息整改等因素影响同比下降2.7%。 图表10：建设银行存款结构 净非息收入：同比由负转正增至3.7%，主要是其他非息贡献 1H24净非息收入同比增速由负转正，较一季度提升9.4%至3.7%，主要是其他非息贡献。1、建设银行中收上半年同比下降11.2%。受资本市场波动以及相关产品费率调整等因素综合影响，代理类、理财和顾问咨询类业务收入同比下降较多，降幅分别为33.4%/23.1%/26.6%。2、二季度建设银行其他非息增速同比增长215.4%，主要是受基数影响。 去年同期基数较低，再加上上半年债市走牛，建设银行其他非息收入同比维持较高增速，是带动非息收入增长的主要动力。 图表11：建设银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量：资产质量整体保持稳健 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率下降1bp。1H24建设银行不良率1.35%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.55%。未来不良压力方面，关注类贷款占比2.07%，较上年末下降37bp。 2、逾期维度——逾期率有所抬头。1H24逾期率较年初上升16bp至1.27%，逾期占比不良也上升12.68%至94.41%。3、拨备维度——拨备基本稳定。拨备覆盖率环比上升0.58个百分点至238.75%；拨贷比环比下降1bp至3.22%。 图表12：建设银行资产质量 其他 成本收入比环比上升。Q2累计年化成本收入比24%，环比升高2%，其中累积管理费同比下降1.6%，成本收入比的升高主要是由于二季度营收下降所致。 核心一级资本充足率环比下降。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.01%、14.92%、19.25%，环比分别下降10bp、12bp、9bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司增持0.01%至0.3%。2、减持：香港中央结算(代理人)有限公司减持0.01%至 37.52%。3、新进：新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-018L-CT001沪新进持有公司0.06%的股份。 公司中期分红计划确定：公司拟向全体股东派发2024年度中期现金股息，每股人民币0.197元（含税），合计约人民币492.52亿元，分红占2024年上半年集团口径下归属于股东的净利润比例29.97%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.58X/0.54X/0.50X；PE 5.55X/5.65X/5.56X。建设银行作为国有大行积极发挥头雁效应，业绩平稳增长，公司管理优秀，创新能力强，近几年加大科技投入，有望打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表13：建设银行盈利预测表