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2022中报点评:报表稳健、资产质量优异,全国性综合能源服务商初现

2022-08-27刘博、唐亚辉东吴证券小***
2022中报点评:报表稳健、资产质量优异,全国性综合能源服务商初现

事件:公司发布2022年半年报,2022年上半年实现营业收入13.09亿元,同比+19.37%;实现归母净利润2.10亿元,同比+25.70%,实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比+28.03%;业绩略超市场预期。 分业务看,2022年上半年建筑节能业务表现亮眼,同比+45.61%:分业务看,工业节能服务:实现营收5.24亿元,同比+15.72%,毛利率54.9%,同比+3.6pct,其中分布式光伏业务实现收入4.23亿元,同比+17.56%,毛利率63.88%,同比+1.66pct;公司上半年进一步发挥了在工商业分布式光伏赛道的优势和竞争力,新增通过决策的分布式光伏项目33.08万千瓦,截至2022H1,在运分布式光伏节能项目226个,装机容量达116.02万千瓦;建筑节能:实现营收3.41亿元,同比+45.61%,毛利率18.86%,同比+0.9pct;综合资源利用业务:实现营收3.26亿元,同比+8.34%,毛利率30.52%,同比-8.39pct。 公司是背靠南网、聚焦于工商业屋顶光伏的综合能源服务商,资产质量优异:公司分布式光伏项目装机容量逐年递增,累计装机容量从2017年的420.0MW增长至2022H1的1160.2MW,在手项目数量从77个增长至226个。截至2022H1公司资产负债率53.24%,显著低于绿电行业的集中式发电企业,工商业分布式光伏因客户主要是工商业企业,享受更高的销售电价,因此IRR普遍高于集中式光伏行业。合同能源管理模式优势显著,作为客户的工商业无需投入资本开支,便能享受节能服务效益,大大激发工商业企业分布式光伏项目需求,经济性显著。 发电侧从集中式走向分布式,综合能源服务是行业发展必然趋势:我国光伏分布式光伏发电占比显著提升,分布式光伏新增占比从2014年的19.34%提升至2021年的53.35%。在基于分布式的能源服务阶段,主要业务是推广热电联产以及分布式新能源发电,综合能源服务可以提供面向工业用户的节能系统、能源管理系统、电能替代系统、以及能效监控等系统,工业用户能源需求高于居民,是综合能源的主要业务方向。分布式与储能相结合是实现用户侧经济性的最佳方案。当多个分布式电源+储能组合时,就实现了多种能源的调配与优化,即微电网。微电网是指由分布式电源、储能装置、相关负荷和监控等汇集而成的发配电系统。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年EPS预测0.15、0.19、0.24元/股,对应PE为44倍、36倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国分布式光伏发展不及预期的风险;可再生能源补贴过长时间无法收回的风险;毛利率超预期下滑的风险等