经营大超预期,报表质量优异-2025一季报点评

美的集团（000333）2025一季报点评：经营大超预期，报表质量优异

核心观点
美的集团2025年一季度实现营收1278.39亿元，同比增长20.49%；归母净利润124.22亿元，同比增长38.02%，创单季历史新高。公司经营表现大超预期，报表质量优异，C端外销高增，B端持续恢复，各板块均环比提速。公司拟分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市，仍将维持控制权。

关键数据

• 营收：1278.39亿元（同比增长20.49%），环比大幅提速
• 归母净利润：124.22亿元（同比增长38.02%）
• 净利润率：9.7%（同比+1.2pct）
• 毛利率：25.45%（同比-1.1pct）
• 财务费用率：-2.7%（同比-2.7pct）
• 经营净现金流：143亿元
• 季末合同负债：416亿元（较年初-77亿，较24Q1末+40亿）

业务亮点

• C端：外销延续高增，内销稳健恢复，智能家居整体收入同比增长17.4%，COLMO/东芝双高端品牌零售额同比增长超55%；海外电商销售同比增长超50%，AIGC持续赋能用户服务质量。
• B端：新能源及工业技术收入111亿元（同比增长45%），智能建筑科技收入99亿元（同比增长20%），机器人与自动化收入73亿元（同比增长9%），机器人业务收入同比转正，恢复强劲。

财务分析

• 毛利率同比下降主因B端及外销OBM增速快于整体。
• 财务费用率降幅较大或主因汇率波动导致2024Q1财务费用率偏高。
• 管理费用率同比-0.4pct，公允价值变动收益-0.6pct，投资收益+0.4pct，所得税+0.3pct。

研究结论
预计后续C端外销大概率降速，但C端内销和B端对主营仍有较强支撑，质量指标表现优异，收入和业绩保持稳健增长可期，股息率5%+。2024年公司分红率69%，继3月公告50-100亿回购后，4月追加15-30亿，股东回报突出。预计2025及2026年归母净利润分别为440及485亿元，对应当前股价PE分别为12.9及11.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策兑现不及预期
• 原材料成本大幅上涨
• 外需及关税不确定性